玻尿酸印鈔機“華熙生物”，卷不動肉毒素_風聞

華熙生物賣護膚品賺錢成主業，就沒有後顧之憂了嗎？

作者 |永遇樂 編輯 | 楊 武

出品 | 互聯網那些事

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華熙生物的龍頭夢，最終敗給了黑天鵝。

8月1日晚間，華熙生物公告稱，已向韓國公司Medytox發出律師函，要求終止/撤銷/解除二者之間圍繞肉毒素達成的合作協議。

進一步內容顯示，前述合作協議終止後，華熙生物將失去Medytox公司的肉毒素產品在中國大陸地區的獨家代理權。

肉毒素領域受挫後，二級市場也開始出現明顯震動。

根據華熙生物融資融券信息顯示，2022年8月8日融資淨償還726.23萬元；融資餘額5.79億元，較前一日下降1.24%。

融資方面，當日融資買入5351.29萬元，融資償還6077.51萬元，融資淨償還726.23萬元，連續9日淨償還累計1.24億元。

融券方面，融券賣出5.55萬股，融券償還3.43萬股，融券餘量41.15萬股，融券餘額6192.28萬元。融資融券餘額合計6.41億元。

另一方面，根據華熙生物財報顯示，2021年華熙生物的營收為49.47億元，同比增加87.93%；淨利潤為7.82億元，同比增加21.13%；扣非淨利潤為6.63億元，同比增加16.74%。

表面上看，營收與淨利潤雙雙實現增長，然而近幾年的高昂銷售費用也使得華熙生物的毛利率一降再降。

2019年到2021年，華熙生物扣非淨利潤增長更加微乎其微，分別為5.67億元、5.68億元、6.63億元。

事實上，綜合起來看，失去肉毒素的代理權對於華熙生物來説，變難了。

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狂奔的華熙生物開始剎車

從華熙生物公佈2022年半年報來看，本輪業績並不突出。

2022年上半年，華熙生物營收 29.36億元，較去年同期增加 51.62%；歸母淨利潤4.7億元，較去年同期增加 30.49%，這其中功能性護膚品收入大幅增長75%。

而再看2021年，華熙生物營收同比增長 87.93%，功能性護膚品增長比例達 146.57%。

無論是營收，還是核心增長點，華熙生物都慢了。

玻尿酸行業增長的大邏輯是醫美滲透率，據弗若斯特沙利文數據顯示，國內醫美滲透率只有3.6％左右，韓國是21%，美國是16.8%。

玻尿酸醫美產品有較大增長空間。

近年來，華熙生物開始走起To C端業務，儘管“萬物皆可玻尿酸”的時代下憑藉公司的知名度，旗下產品也佔據一席之地，但高昂的銷售費用時刻吞噬着利潤。

從數據來看，2019-2021年華熙生物的銷售費用分別為5.21億元、10.99億元、24.36億元，明顯的是在每年翻倍的速度增加銷售投入。

2021年的銷售費用更是已相當於營收的一半，而這24.36億元的銷售費用一半都花在線上推廣服務費中，佔比達53.91%。

根據數據顯示，2018年國內正規渠道肉毒素市場規模為39.2億元，2015-2018年複合增長率高達30.8%。

預計2025年國內市場規模可達130億元。

面對巨大的肉毒素市場，高達90%毛利的肉毒生意確實能為華熙生物提供增量，因為從另一個層面來看，僅僅發展玻尿酸產品，對於華熙生物來説並不現實。

然而由於肉毒素的產品性質，如果想要進入這一領域，華熙生物不可避免需要重新開始，並且需要重新投入大量的時間。

原因很簡單，肉毒素從進行臨牀試驗到獲批一般需3至5年時間，而肉毒毒素產品作為毒麻類產品，其審批標準較之玻尿酸更為嚴格，肉毒素產品的過證時間長達8年以上，而代理產品也需要3至5年才能實現上市。

根據國家藥監局的藥品註冊信息來看，目前國內獲批上市的肉毒素產品共有4種。

按上市時間依次為，中國蘭州生物技術開發有限公司生產的衡力、美國藥企艾爾健（Allergan）生產的保妥適（Botox）、法國藥企益普生（Ipsen）生產的吉適（Dysport）、韓國藥企Hugel生產的樂提葆（Letybo）。

其中，吉適已由高德美代理，樂提葆由四環醫藥代理。

但當下國內已有其他公司的肉毒素獲批上市，這於華熙生物就是雙面挑戰。

那麼，無論是對於肉毒素產品的過證時間，亦或是代理產品，在肉毒素領域，華熙生物還有更好的選擇嗎？

華熙生物在公告中也表示，“不排除尋求其他肉毒素產品的合作機會”。

但肉眼可見的是，華熙生物已經錯過了選擇合作品牌的好時機。

首先，A型肉毒素樂提葆在國內的獨家代理權在四環醫藥，高德美代理的吉適又屬於與益普生的戰略合作產品，而衡力作為國內唯一的肉毒毒素上市產品，在市場優勢以及競爭的背景下，很難成為華熙生物的選擇。

其次，排除醫療產品在國內的審批流程，在肉毒毒素准入門檻較高、研發難度大，而且監管嚴格等方面，對於華熙生物來説也並非易事。

簡單的來説，留給華熙生物的機會並不多。

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競爭、毛利率雙重承壓

從華熙生物當下的發展狀況來看，實際上能夠更加明瞭的知道，肉毒素似乎很難在短時間內進行有明顯進展。

首先，華熙生物在玻尿酸上呈現業務放緩的局面，如果在短時間內重新發展肉毒素業務，流動資金很顯然也會在一定程度上被壓縮。

根據華熙生物財報顯示，2019年至2021年，華熙生物營收分別為18.85億元、26.32億元和49.47億元。

而同期內，淨利潤分別為5.85億元、6.45億元、7.82億元；扣非淨利潤增長更少，分別為5.67億元、5.68億元、6.63億元。

其毛利率也從2020年的81.41%下降至去年的78.07%。

另外，在2022年上半年業績快報中，公司營收為29.36億元，同比增長51.62%；而在2021年上半年，其營收增長率曾達到104.44%。

往好的方面看，雖然華熙生物在營收上開始出現放緩，但仍然保持增長。此外，如果從淨利潤看會發現，非淨利潤的增長似乎也十分有限。

其次，在市場競爭方面，競品已經找準了自身在肉毒素領域的“定位”。

根據公開信息，2018年9月，愛美客與韓國肉毒素公司Huons Global公司簽訂了A型肉毒素產品在中國的合作協議，且於2021年6月以34億元購買了Huons Global公司25.42%股權，肉毒素產品預計於2024年上市。

2020年，華東醫藥與韓國Jetema公司戰略簽約，獲得後者的A型肉毒素產品在中國的獨家代理權，預計該產品將於2024年獲批上市。

緊接着2021年3月，昊海生科與美國Eirion簽署股權投資協議和產品許可協議，公司以不超過3100萬美元（摺合人民幣約2.1億元）認購Eirion約13.96%的A輪優先股股權。從產品明細看，Eirion授權產品中也有肉毒素相關產品的身影。

從各大企業肉毒素產品推出時間看，2024年將成為肉毒素產品推向市場的高發期。

這意味着，留給華熙生物的時間只有不到兩年，而僅僅依靠不到兩年的時間來趕上愛美客、昊海生物等競品，似乎像是紙上談兵。

另一方面，一旦愛美客、昊海生物等品牌優先推出肉毒素產品，很難説不會在營收上開始佔據一定優勢。

此外，在今年3月14日，在華熙生物2021年業績媒體溝通會上，華熙生物董事長兼總經理趙燕表示，市場將華熙生物定位為“醫美”企業並不準確，因為醫美在華熙生物佔比並不高。

且華熙生物在2021年已經重新對其業務進行了梳理，當下華熙生物主要的業務，是聚焦在功能糖和氨基酸兩大類生物活性物質等功能性護膚品上。

可縱然華熙生物的定位更偏向於“合成生物”，但華熙生物在功能性護膚品牌上的成績，也並不算亮眼。