三年大賺22億，揭秘18A最牛“倒爺”_風聞

創新藥不賺錢？不好意思，那可能是你不會玩。來看18A最牛“倒爺”雲頂新耀是怎麼玩轉創新藥的。

2019年，雲頂新耀從Immunomedics手中獲得了TROP-2 ADC藥物Trodelvy的中國、韓國及部分東南亞國家的獨家權益。

正是藉着TROP-2 ADC帶來的想象空間，雲頂新耀完成了港股IPO計劃，正式成為一家上市公司。

不過，在上市2年之後，雲頂新耀又把Trodelvy的權益，“還”給了Immunomedics。

一買一賣之間，雲頂新耀可謂收益頗豐：最高回報可達3.3億美金，也就是20多億人民幣，是當年首付款和里程碑款3.6倍。

不僅如此，這門生意還使得雲頂新耀的實控人“順便”擁有了一家市值40億港幣的公司，身家15億人民幣。

看起來，Trodelvyv買賣的背後，一場多贏的結局就此達成。不過，也有人受傷，那就是投資者：

從上市到今年8月15日，雲頂新耀股價跌幅達69.35%。今日，在公佈退回Trodelvyv公告後，雲頂新耀股價再度大跌19.10%。

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最牛“倒爺”是如何煉成的？

2019年雲頂新耀買下Trodelvy時，或許沒能料到未來會做起“倒爺”的生意。

時間回到2019年4月，此時雲頂新耀以6500萬美元的預付款+7.7億美元的里程碑款，從Immunomedics手中拿下了Trodelvy的權益。

就當時來看，雲頂新耀眼光可謂“毒辣”。彼時，DS-8201還未顯露拳腳，ADC也並未像如今一樣火爆。

並且，2019年2月FDA剛剛因為工藝原因拒絕了Trodelvy的上市申請。在這種情況下，雲頂新耀仍然選擇買入Trodelvy。

事後來看，這是一筆極為成功的引進。2020年9月，吉利德宣佈以210億美金的價格，收購Immunomedics，看中的便是Trodelvy。

雖然吉利德耗費巨資，但中國、韓國及部分東南亞國家的獨家權益依然屬於雲頂新耀。

隨後，雲頂新耀Trodelvy研發也一路順利。今年6月，Trodelvy在國內成功獲批上市，用於既往至少接受過2種系統治療的不可切除的局部晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者，成為國內首款獲批的TROP-2 ADC。

按理來説，接下來的故事應該是雲頂新耀繼續將Trodelvy商業化，成功躍升Biopharma。

但現實總比想象的要精彩。在Trodelvy成功問世僅兩個月後變故突生：

今日（8月16日），雲頂新耀和吉利德子公司Immunomedics簽訂協議，將此前買下來的Trodelvy商業化獨家權力退回給Immunomedics。

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雲頂新耀的自救之路

看到這裏你可能會有這樣的疑惑，Trodelvy的研發順風順水，為什麼雲頂新耀卻突然要賣掉這款腫瘤領域的當家產品？

答案是，雲頂新耀沒有太多選擇的餘地。

在國內，Trodelvy獲批的適應症是三陰乳腺癌。此前，Trodelvy可以説是獨霸三陰乳腺癌領域。但是如今，一個強大對手正在蓄勢待發，隨時都有可能搶佔Trodelvy的市場份額，這個對手就是DS-8201。

第一三共的明星產品DS-8201以摧枯拉朽之勢席捲整個乳腺癌領域，三陰乳腺癌領域也不例外。

在今年的ASCO大會上，HER2 ADC藥物DS-8201公佈了名為DESTINY-Breast04的三期臨牀試驗結果，即便針對HER2低表達患者，DS-8201也仍然有效。

在DS-8201的HER2低表達組中也包含着三陰乳腺癌的患者。這也就意味着，DS-8201和Trodelvy存在患者重疊，DS-8201或多或少將會侵蝕Trodelvy 的部分市場份額。

在美國，DS-8201給的壓力已經給到Trodelvy。8月5日，DS-8201在美國新適應症獲批上市，用於治療HER低表達乳腺癌患者。未來，DS-8201在國內登陸只是時間問題。

在這種情況下，雲頂新耀必須快速將Trodelvy的商業化鋪開，在DS-8201登錄國內之前，盡全力榨取Trodelvy的市場價值。

然而，這並不容易。做為一家剛剛有產品問世的Biotech，雲頂新耀的商業化團隊搭建才剛剛開始。截至2021年年底雲頂新耀用於銷售開支1.98億元，商業化團隊不過128人。

那麼，現在開始燒錢搞商業化這條路，對於雲頂新耀來説行得通嗎？

答案可能是否定的，畢竟在生物製藥寒冬下之，雲頂新耀的手頭也不富裕：雖然截至2021年末現金資產達到26.40億元，但經營性現金流淨流出7.3億元。

也就是説，可能商業化還沒完成，錢就先燒完了。更何況，Trodelvy商業化之後，還需要根據產品銷售情況給予吉利德14-20%的銷售分成。

在這種情況下，把Trodelvy的部分權益轉手還給吉利德，讓專業的人去做專業的事情，而自己還能賺上一筆。

權衡之下，雲頂新耀目前的做法無疑是最合理的。

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看起來大賺卻不被市場買帳

看起來，一買一賣雲頂新耀並不虧。

根據協議，雲頂新耀將獲得總額4.55億美元的對價，具體包括預付款2.8億美元和未來潛在的里程碑付款1.75億美元。

雖然預付款中的50%也需要雲頂新耀在Trodelvy在達到相關臨牀試驗的數據後才能拿到，但總體來説概率很大。

更重要的是，雲頂新耀將不需要再支付剩餘7.1億美元的里程碑款。而未來，雲頂新耀還能最多獲得4.55億美元，摺合人民幣30.7億元。

在不計算臨牀費用的情況下，一買一賣之間雲頂新耀最多能“賺”3.3億美元，摺合成人民幣約為22億元。而按照雲頂新耀説法，可以帶來3.6倍的回報。

三年時間，22億元、3.6倍的回報，看起來做“倒爺”這門生意，可比賣創新藥來錢快多了。

不過，看起來資本市場對於雲頂新耀的這筆“倒爺”生意並不買賬。截至收盤，雲頂新耀股價跌去19.1%，市值蒸發9.69億港元僅剩40.99億港元。

資本市場的反應並不令人意外，畢竟 Trodelvy一直是雲頂新耀腫瘤領域的核心產品，此前華安證券曾預測，Trodelvy的銷售峯值能夠達到33.52億元。

而如今，雲頂新耀卻將支柱產品以30.67億元賣出，雲頂新耀的未來預期大打折扣，投資者用腳投票也就不足為奇了。

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丟了面子，掙了裏子？

當然了，迴歸理性來看，雲頂新耀這波操作雖然丟了面子，沒能穩住股價，但也算穩住了“裏子”。

畢竟生物製藥寒冬之下，缺錢是一眾Biotech的共同寫照，雲頂新耀也不例外。正如上文所説，雲頂新耀手頭並不寬裕。

而這筆交易，無疑可以暫時緩解雲頂新耀的資金壓力。對於雲頂新耀來説，未來依然有可能繼續壯大管線。

目前，雲頂新耀管線中的五款產品中，最接近上市的兩款產品分別為Nefecon和Xerava。

其中，Nefecon是雲頂新耀引進的一款口服靶向布地奈德緩釋膠囊，是FDA批准的首款能夠減少IgA腎病患者蛋白尿的治療藥物。

目前Nefecon正在國內正在進行臨牀3期研究，預計2023年將在國內上市。根據華安證券的預測，在國內尚無批准的 IgAN 治療方法不足的情況下，2023到2025年Nefecon銷售收入將分別為2.87億元、5.31億元、9.63億元。

新型抗生素Xerava則預計2022年在國內上市，預計2022到2024年實現銷售收入分別為1.11、4.49、8.4億元。

雖然與Trodelvy相比，這些產品的想象空間只能算是小巫見大巫。但是，手握現金的雲頂新耀來説，留得青山在，不怕沒柴燒，只要能撐下去最黑暗的時候，未來機會就仍然存在。

事實上，不再在意麪子的藥企不只是雲頂新耀。面對生物製藥寒冬，已經有不少藥企都開始放下面子，以砍管線、裁員、變賣資產、出售藥物權益等多種手段斷臂求生。

畢竟，詩和遠方雖然很美，但是最重要的還是度過眼前的苟且。而這，也將成為寒冬下，藥企的生存通則。