應收賬款佔收入比近三成，營收規模收縮的雲中馬何去何從？_風聞

《港灣商業觀察》喻夢婷

近日，專注於人造革合成革基層材料——革基布的研發、生產和銷售的浙江雲中馬股份有限公司（簡稱“雲中馬”）即將上會。​

受原材料價格影響，毛利率波動

2018年至2020年及2021年上半年，雲中馬分別實現營收15.23億元、16.51億元、11.3億元及7.45億元；淨利潤則分別錄得5663.31萬元、9230.62萬元、1.07億元及5584.59萬元；綜合毛利率分別為12.14%、16.18%、14.82%及14.57%（不考慮新收入準則影響，2020年和2021年1-6月綜合毛利率分別為17.06%和16.34%）。

報告期內，由於主要原材料坯布價格隨市場行情波動幅度較大，公司產品定價以坯布原材料價格為基礎，綜合考慮加工成本費用以及市場供需關係等因素，按照行業慣例，採取“原材料價格+加工價格”的定價模式。其中“原材料價格”為坯布原材料的採購價格，隨行就市，波動較大；“加工價格”相對穩定。

雲中馬錶示，會根據下游市場需求量、產品銷量、市場份額等情況，實時調整產品銷售策略以及產品定價，以實現公司利益最大化。2018年至2021年1-6 月，受工藝改進、市場需求變化以及原材料價格波動等因素影響，公司綜合毛利率有所波動。且公司指出，“如果未來公司面臨市場競爭加劇、主要產品市場價格下降、原材料價格上升、用工成本上升等不利因素，則綜合毛利率將可能下降，對公司盈利產生不利影響。”

雲中馬產品的主要原材料為坯布，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，坯布成本佔主營業務成本的比例分別為88.00%、86.74%、84.19%及83.48%。而坯布的加工原料主要為滌綸長絲，滌綸長絲的價格受原油價格影響較大，因此原油價格的波動影響滌綸長絲價格，進而對公司產品的成本產生影響。“原油價格受國際政治環境、匯率變動、金融市場等影響。如果未來原油價格出現大幅度波動，導致坯布價格隨之劇烈波動，則將對公司的盈利能力產生影響。”

以此來看，在雲中馬上一份招股書中沒有披露的財務數據，或許依舊將受原材料價格帶來的毛利率波動。《港灣商業觀察》也就此相關問題聯繫公司，並未得到回覆。​

營收下滑，應收賬款佔比較高

從已經披露的財務數據不難發現，雲中馬在營收下滑的同時，卻使淨利潤逐步上升，足以見得其在成本管理上做出的改變。不過值得注意的是，雲中馬的成本管理並不在營業端。也就是説，在營收規模收縮的同時，雲中馬的淨利潤能實現同比增長，與毛成本的關係並不大。

根據披露，**雲中馬2020年營業收入較2019年減少了5.21億元，下降了31.55%。**公司將其歸於三大原因：受新冠肺炎疫情的影響，2020 年下游市場需求減少，公司2020年銷量較2019年減少了17801.74噸，下降了15.58%；受上游坯布原材料價格不斷下降的影響，2020年平均單位售價較2019年減少了2567.17 元/噸，下降了17.82%；2020年新收入準則的實施，銷售相關的現金折扣作為可變對價處理，衝減當期收入。

這也是為什麼若不考慮新收入準則的影響的話，公司2020年毛利率能繼續同比增長的原因之一。

在營收規模下滑的同時，雲中馬也在縮減自身的相關費用。報告期內，公司銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用（合計簡稱“期間費用”）佔收入比分別為7.3%、8.36%、5.4%及5.7%。從這一數據變化發現，雲中馬縮減開支的變化較為明顯。

具體來看，2020年和2021年1-6月公司銷售費用佔營業收入比重下降，主要因為2020年1 月1日執行新收入準則，與合同履約相關的運輸費列示於營業成本。剔除新收入準則的影響後，2020年和2021年1-6月銷售費用佔營業收入比例分別為1.88%和1.75%，相對穩定。

2020年研發費用金額大幅減少，主要由於受新冠肺炎疫情影響，公司進行降本增效，同時公司認為，經過多年的工藝改進，產品和技術已經基本成熟，因此研發項目有所減少。

僅從截至2021年上半年的數據來看，雲中馬降本增效的成果顯而易見。但對於多數企業來説，一定希望自身的營收規模能越做越大。而規模與利潤的平衡，也會是未來市場在公司後續披露中將密切注意的內容。

除此之外，雲中馬的應收賬款風險也值得關注。

2018年末、2019年末、2020年末及2021年6月末，公司應收賬款賬面價值分別為2.6億元、3.36億元、1.92億元及2.28億元，佔當期資產總額的比例分別為31.70%、37.58%、22.01%及21.35%，佔當期營業收入的比例分別為17.07%、20.36%、16.98%及30.58%。

雲中馬錶示，報告期內，公司的客户信譽良好，應收客户款項絕大部分在公司給予的信用期內，公司應收賬款回收風險較低。但隨着公司經營規模的擴大，在信用政策不發生改變的情況下應收賬款餘額仍會進一步增加。雖然公司已經按照會計準則的要求和公司的實際情況制定了相應的壞賬準備計提政策，若公司主要客户的經營狀況發生不利變化，則可能導致該等應收賬款不能按期或無法收回而發生壞賬，將對公司的生產經營和業績產生不利影響。（港灣財經出品）