小牛電動為何“失速”？_風聞

作者 | 魏無羨

編輯 | 齊秋實

出品 | 藍媒匯財經（ID：lanmeihcj）

小牛電動似乎變得不太牛了。

8月15日，小牛電動（NASDAQ：NIU）發佈了2022年二季報，交出了一張不甚好看的成績單。根據這份今年的二季報所呈現的數據顯示，報告期內，小牛電動實現收入8.276億元，同比下滑12.4%；實現淨利潤1440萬元，同比大降了84.3%。

財報公佈前後，聞風而動的資本市場隨之用腳做出了投票，8月15日當天小牛電動的股價收跌6.71%，報收6.81美元/股。這幾天，小牛電動股價繼續下滑，17日更是重挫了7.10%，截至發稿前，小牛電動股價已跌至6.28美元，相較於2021年2月26日的上市最高點53.38美元/股，如今的股價只有巔峯時的一成左右。

股價持續下滑、市值大幅縮水，小牛電動的靜態市盈率降到了15倍左右，這説明在投資者眼中，較早將互聯網思維引入兩輪電動車行業的小牛電動，已經“沒有資格”享受互聯網和科技所帶來的光環加成了。

小牛電動在今年二季度期間的淨利潤為何降得如此之多？這更多的是屬於短期的業績波動，還是説其某種程度上陷入了深層次的發展困境？看起來有些“失速”的小牛電動還能將馬力開足起來嗎？

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銷量下滑，不應全歸咎於疫情影響

在今年二季度，下滑的不只是收入和淨利潤。財報顯示，銷量層面，今年二季度，小牛電動共售出了20.89萬輛車子，其中包括電動摩托車、電動助力車、電動自行車和兩輪滑板車，銷量也同比下滑了17.4%。值得指出的是，這是小牛電動在車銷量方面首次出現單季下滑。

在小牛電動上市之初，推動其實現上市的機構投資者紀源資本的合夥人李宏瑋曾表示，之所以真金白銀地支持小牛，是發現了小牛在海外市場還有很大的增長空間。

誠然，在今年二季度期間，小牛電動在國際市場上取得了不俗的戰績，銷量為2.86萬輛，同比大增了309.1%，總銷量之所以出現下滑是因為受到了國內市場的“拖累”，今年二季度，中國市場銷量為18.03萬輛，同比下降了26.7%。

對於這一點，小牛電動CEO李彥在評價公司二季報時也坦承：“我們第二季度的業績喜憂參半。在中國市場，我們的銷售受到嚴重打擊，產品開發因疫情而中斷。”

在今年的第二季度期間，因受到疫情影響，國內諸多城市都先後停擺過不短的日子，消費端意願變弱、供給端物流受阻，這些都曾是困擾過很多企業的既定事實，那麼小牛電動在二季度期間出現的諸多數據下滑是否全然歸咎於疫情影響呢？

實則不然，因為我們橫向看國內別的兩輪電動自行車企業可發現，有的玩家可能呈現出的是另一番景象。

7月13日，愛瑪科技（603529.SH）發佈了2022年半年度業績預增公告，其中提及公司預計2022年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為6.9億元，同比增長120%；第二天，雅迪控股（01585.HK）也公佈了正面盈利預告，表明集團預期於本期內所錄得的純利將較去年同期增長不少於約50%。

所以，面對國內銷量的大幅下滑，小牛電動在公告中做出的形如“主要是由於上海、北京等一線城市因新冠肺炎疫情封鎖導致零售下降和物流受限”的解釋並不具有十足的説服力，至於真正原因，也許能在李彥所説的另一句話中找到答案。

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不斷提價所帶來的“副作用”

除了提及疫情在二季度期間對公司產品銷售和研發所帶來的“嚴重打擊”，小牛電動CEO李彥話鋒一轉，表示；“然而，由於自4月1日起零售價格上漲和產品結構改善，平均銷售價格和毛利率均有所上升。”

財報顯示，2022年二季度，小牛電動共售出20.89萬輛電動兩輪車，雖然相較去年同期的25.3萬輛下滑了17.4%，但是小牛電動所售出的兩輪電動自行車的單價也上漲了7.5%，顯然，這一結果源自小牛電動在4月1日正式進行的提價動作。

小牛電動之所以要進行漲價，跟其主要採用鋰電池有關，區別於別的電動兩輪自行車企業更多地使用鉛酸電池，小牛電動自成立後一直將車輛裝配鋰電池作為自身的一大賣點。據瞭解，鋰電池是兩輪電動車上最為關鍵的零部件，它的成本約佔整車成本的25%-40%。

但近兩年，由於鈷、鋰、鎳等鋰電材料的價格持續上漲，鋰電池在成本端不斷承壓，這也是小牛電動在今年4月1日起上調公司旗下全系鋰電產品的重要因素。

不過價格提升會帶來一大“副作用”，即難以避免地會使得一部分對於價格較為敏感的消費者遷移到別的品牌上。尤其考慮到在目前的宏觀背景下，很多人在消費上更趨於保守和實用，對於兩輪電動車，消費者對於其工具屬性的訴求變強，對於其玩具屬性的訴求減弱。具體到小牛電動身上，它過往憑藉高顏值和智能化等賣點在一二線城之中所獲得的溢價效應會在一定程度上受到削弱。

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小牛面臨的幾大挑戰

成立於2015年，短短几年之內就成功登陸美國紐約納斯達克完成上市，股價最高上揚至53.38美元，坦誠地説，小牛電動的發展速度是無比迅猛的。

首先，作為第一家使用續航表現更好、電池壽命更長、拿取更輕便的鋰電池的電動兩輪車品牌，小牛電動在相當長一段時間內吃到了鋰電池所帶來的紅利，尤其更受傳統兩輪電動車企業“偏愛”的鉛酸電池在2015年成為消費税的徵收對象，這更給鋰電池以及小牛電動增添了發展機遇。

其次，在產品上，小牛電動也在外觀設計以及更為重要的智能操作上做出了不小的差異化，其中後者包括GPS定位防丟失、手機APP解鎖、手機導航同步、温度過高後自動報警等。

憑藉在鋰電池和智能化上開闢出的新賽道，小牛電動在很多消費者心中塑造出了國內中高端智能兩輪電動車開創者的品牌形象，贏得了大量身居一、二線城市中的年輕消費者的青睞。

不過，當時間來到了2022年，小牛電動已告別曾經的高速增長期，某種程度上進入到了發展瓶頸期。

其一，以雅迪、愛瑪、新日和台鈴為代表的傳統兩輪電動車也在變得越發強勢，不斷往高端產品上發力，小牛電動的高端定位開始受到越來越大的衝擊。如在動力電池上，雅迪、愛瑪也開始越來越多的在高端車型上裝配鋰電池。

此外，雅迪在2021年年底宣佈收購南都電源的兩家子公司的70%的股權，這兩家子公司原本都屬於雅迪固定的電池供應商，收購完成後，幾家公司將合力研發石墨烯電池。雅迪此舉自然是想通過整合上游供應鏈來降低成本，但也保藏着更大的野心：如果石墨烯電池能兼顧低成本和高性能優勢，將可能對鋰電池造成顛覆式打擊。

其二，為了進一步擴大市場份額，小牛電動推出低價產品、將門店下沉至低線城市，這使其開始與傳統兩輪電動車企業發生着“貼身肉搏”式的競爭。

但目前在線下渠道方面，小牛電動顯然不佔優勢。相關資料顯示，截至2021年年末，雅迪以超2.8萬家的線下門店數領跑行業，愛瑪有超2萬家，新日約為1.2萬家，小牛電動的全國門店數則僅有3100多家。

在線下渠道上處於劣勢也使得小牛電動需要付出更大的營銷代價，如2021年上半年，小牛電動的銷售費用率為9.54%，這一數字高於雅迪的4.89%和愛瑪的3.32%。顯然，與雅迪、愛瑪等企業在線下門店數量上的巨大差距，會使小牛電動在相當長一段時間內保持較高的銷售費用率。

最後，在被投資人寄以厚望的海外業務上，雖然取得的戰績不俗，但是結合疫情影響、運費暴漲和匯率波動等因素來看，這塊市場增長前景有待觀望。

“失速”的小牛能否重開馬力、再次牛起來，這是個頗有探討空間的問題。因為在鋰電池原材料價格上漲所帶來的成本壓力下，小牛電動貌似並未扎入由鉛酸佔據的舊江湖，而是想要開啓由鈉離子組成的新世界。

小牛電動CEO李彥曾表示：“2023年，公司計劃推出首款鈉離子兩輪電動車”。鈉離子和兩輪電動車相結合，這看起來還挺讓人期待的。