騰訊的敦刻爾克時刻_風聞

斑馬消費 任建新

歷史長河中的騰訊已經被逼到了狹窄的海灘上，業績下滑、大股東減持、股價持續承壓，都是丟向它的一顆顆炸彈。

不過，當我們站在騰訊控股的敦刻爾克視點往前看，一場以聚焦與ToB為主題的諾曼底反攻，正在徐徐展開。

這一次，它會不會繼續創造奇蹟？

業績危機

8月17日晚間，騰訊控股（00700.HK）最新財報如期而至。

2022年Q2，公司收入1340.34億元，同比下降3%，公司權益持有人應占盈利186.19億元，同比下降56%。

今年上半年，公司收入2695.05億元，同比下降1%，應占盈利420.32億元，同比下降53%。

這是騰訊控股2004年上市以來首次中報業績下滑，也是2021年Q3開啓的衰退週期的延續與擴大。

2022年1-6月，公司毛利率42.65%，同比下降3.18個百分點；同時，由於以僱員福利開支為首的一般及行政開支大幅增加，導致了業績的大幅下滑。上半年，騰訊控股僱員福利開支567.79億元，較上年同期的443.88億元，增加了27.92%。

用户層面而言，2022年Q2，微信及WeChat月活12.991億，QQ月活5.687億，收費增值服務（遊戲及視頻網站等）註冊用户2.347億，分別環比增長了0.8%、0.9%、-1.8%，早已摸到了天花板。

業務上來説，遊戲板塊上半年收入861億元，較上年同期的866億元，微降；網絡廣告業務收入366.26億元，同比下降17.98%，成為收入萎縮的主要原因。

可以這麼説，當下這個階段，正是騰訊控股20年來最彷徨的時刻。

經濟波動、互聯網行業調整、遊戲監管趨嚴等背景之下，騰訊控股業績低迷，本就讓公司股價承壓。

2021年2月，騰訊控股股價創下749.547港元的歷史新高，巔峯市值達到7.21萬億港元。之後一路跌宕，年末跌至440港元，市值蒸發3萬億港元。

今年以來，環境繼續惡化，再加上6月底騰訊大股東Naspers宣佈減持，公司股價持續走低，前8個月又蒸發了1.27萬億港元，最新市值只剩下了3萬億港元。

大象轉身

環球同此涼熱。騰訊控股如此，其他互聯網巨頭也好不到哪裏去。

相對而言，騰訊的危機應對，並未失據。

產品層面，騰訊控股開啓“斷舍離”模式，僅2022年4月以來，就有包括小鵝拼拼、搜狗地圖、搜狗搜索APP、企鵝電競、騰訊看點在內的多款產品停止運營，其中不乏一些曾經收穫數億用户或代表了公司戰略方向的明星產品。

遊戲業務的大洗牌更加轟轟烈烈，今年以來至少有《QQ連連看》、《劍俠情緣2》、《藍月傳奇2》等近30款產品停運。騰訊遊戲8月17日發佈公告稱，《戰爭雷霆》也將於10月17日停運。

業務層面，騰訊近年特別注重ToB業務的發展。2022年上半年，金融科技及企業服務收入849.76億元，同比增長5.01%，是騰訊控股三大業務中唯一實現增長的板塊。

海外業務也是重點拓展方向之一。儘管2022年Q2國際市場遊戲業務收入出現了下滑，但在之前的幾年，騰訊遊戲業務在海外市場的增長情況突出，整體優於其在本土市場的表現。

更重大的轉向是，騰訊控股清空了很多非核心的投資。最近1年，公司比較重大的減持行動，對象分別為海瀾之家、京東集團、Sea、步步高、新東方在線、華誼兄弟。

去年年底，公司將所持的京東集團股票分給了自己的股東，這場充滿創意的“派息式減持”，不僅降低了對京東的衝擊，還給公司帶來了千億級的賬面盈利，規避了去年的業績下滑；另外，騰訊在步步高業績變臉前減持、在新東方在線因董宇輝出圈後套現，都堪稱“神來之筆”。

前幾日，市場傳言騰訊控股將減持美團，如果不能採取京東式的手法，而要在市場上回收現金，那麼，對美團將是一記重擊。

現在的狀況是，對生態系統內的“小弟”們來説，騰訊離得開它們，但它們離不開騰訊。減持，不僅可以補充業績，還能降低監管摩擦。所以，騰訊系剩下的拼多多、快手、嗶哩嗶哩、知乎等，只剩下瑟瑟發抖的份。

抄底騰訊

1940年，英法聯軍面對德軍機械化部隊的快速攻勢，在法國北部港口敦刻爾克開展了代號為“發電機計劃”的大規模撤退行動。

當時當地，緊張、壓抑、殘酷與恐懼的氛圍，在克里斯托弗·諾蘭的電影中，曾有過最貼切的描述。

現在的騰訊，就處在自己的敦刻爾克時刻。去年以來，政策面、產品面、業務面，不斷有壞消息傳來；緊追騰訊的網易，上半年遊戲業務規模增長了15%以上，盈利能力也不斷提升……

不過，敦刻爾克大撤退4年之後，盟軍發動諾曼底登陸，成功扭轉了第二次世界大戰的戰略態勢。1年之後，第二次世界大戰結束。

現在的問題是，騰訊控股何時能迎來自己的諾曼底時刻?

截至2022年6月底，公司現金及現金等價物1846.58億元，加上定期存款等，可調用資金超過3000億元。如果下半年繼續減持，可以調節業績，併為核心業務的發展留足儲備。

今年上半年，騰訊的業務亮點主要有三個部分，以視頻號為主的社交媒體收入，騰訊視頻+內容的生態閉環，比如説《夢華錄》的成功，以及騰訊着重強調的ToB業務。

梳理騰訊控股的歷史表現不難發現，公司股價經歷了四次大跌，2008年全球金融危機，2011年用户與業績陷入增長瓶頸、疊加3Q大戰，2018遊戲版號限制和大股東MIH首次減持，都讓公司股價回調超過30%。當下正處在第四次的大動盪之中。

不過，前面的三次，都沒有讓堅守的投資者們失望過。騰訊控股的每一次大跌，都像是一次給火箭加註燃料的機會，公司股價都能以此為基礎再創新高，無一例外。

段永平已經高調抄底了。這個OPPO、vivo、拼多多的幕後推手，投資圈的教父級人物，倡導“大道至簡”的投資哲學。

面對騰訊，是時候回到那個最樸素的問題了：我們離得開騰訊嗎？