代替房地產，新的“兩萬億”來了…_風聞

根據國家統計局的數據，今年上半年的中國的經濟增長率是2.5%，社會消費品零售總額同比下跌了0.7%，全國城鎮調查失業率5.7%，其中6月份16到24歲的年輕人失業率19.3%。

8月15日剛出的7月份數據，年輕人失業率居然進一步上漲到了19.9%。考慮到各個大學各種“強行就業”的騷操作，這個數據很可能是被低估的。

而7月社會融資規模跌到了驚人的7561億元，比去年同期減少了3191億。

這樣的經濟數據可以説是改革開放以來前所未有的差了（除了一些極特殊年份之外），相信不用我説大家都能感受得到。另外這個年輕人失業率吧，已經逼近了我們過去經常調侃的那幾個南歐國家的水平，沒想到小丑竟是我自己？

不過我今天不是來傳播負能量的，有一句老話説得好，別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪。這句話説的不是你要跟大家反着來，那是不行的，別人小虧你會破產的。這句話背後的寓意是，在危機中往往隱藏着下一階段的機會。

之前講土地財政的那期內容聊過，我們觀察土地財政，重要的不是觀察土地財政本身，因為不管怎樣，它所扮演的歷史使命已經接近完結，它所帶來的機會和血淚都已經沉沒，我們沒有可操作空間，只能苟。真正重要的問題是，驅動中國下一階段發展的金融引擎是什麼。

當時由於篇幅原因沒有展開講，導致後台有兩百多個人跑過來祝福我，留圖不留種，講話講一半，生孩子沒那啥。今天咱就來把這個坑填一下。

我們從最近一項重要金融政策，來談談下階段金融引擎的一種可能性，探尋中國未來發展的原動力。

我們都看到，今年剛過一半，大量的經濟刺激政策就密集出台，包括降息，大力度投資基建，半年用完了一整年的城投債額度，發消費券五十一百的咱就不提了，買車給補貼確實很頂啊，有些地方甚至買一輛十幾萬的電動車給到了兩萬補貼，比亞迪寧德時代也因此大漲了一波。

這些措施放在往年的話，真就算開足馬力了，但在今年就顯得差點意思。

我們看上半年全國三十多個省級單位的財政收支數據，全部都是赤字，去年還有個上海是盈餘的，今年上海都赤字了。

並且如果我們對比今年和去年的數據的話，會發現全國各地都在往赤字方向大踏步前進，廣東，浙江和上海尤其明顯。

這背後當然最主要就是房子賣不出去，土地財政難以為繼的問題，再加上各地的樓盤暴雷風波，一些地方政府甚至自身難保，你説給補貼能給多少，想必非常有限吧。

那麼問題就來了，真正的大招在哪裏？

其實第一招已經放出來了。

7月13號，央行金融市場司司長鄒瀾介紹了此前國常會出台的政策性開發性金融工具的具體落實情況。

再説一遍，這個招名字比較拗口，叫做：政策性、開發性、金融工具。這是個什麼東西呢？我們來讀一下第一段：

針對遲早要乾的項目，通過金融工具（3000億規模）的支持，快速精準打通資本金無法到位造成的堵點，推動項目儘早開工，儘快形成實物工作量。

資本金足額到位後，前期的8000億元政策性、開發性中長期信貸資金就可以及時跟進，商業銀行貸款等社會資本也將迅速跟進，共同助力形成項目實物工作量，穩定宏觀經濟大盤。

也就説，3000億是扶上馬，8000億是再助推一下。最值得一提的是這3000億元。

我來給大家翻譯一下：

前文最核心的關鍵詞是，資本金、堵點。

這一批大約3000億的錢雖然看起來是毛毛雨，但它不是銀行給那些項目的信貸，而是銀行成立的投資機構，對於特定項目的投資，是計入資本金的。

就比如説，你在做一個投資一百個億的太陽能電站項目，現在行業規定是你的資本金充足率得是至少30%，也就是30億，然後你再去銀行貸款70億。

如果這筆錢是信貸的話，那就是算在70億裏面，頂多是貸起來方便，放款快，利率低，並不能解決你自己沒有30億這個問題。

但是現在它是投資，是算在資本金裏面的，頂格是50%，也就是你只要自己出區區15億，就能撬動另外85億投資加中長期貸款。槓桿率從3.3倍，一下子漲到6.7倍。

從總量上看，如果這3000億資金使用到位，保守預計將帶動2萬億元以上的項目開工建設。業內人士估算，實際撬動項目或將在3萬億規模。

3萬億真的不少了，2008年全球金融危機時，救市也只是“四萬億”。

所以雖然這個政策性開發性金融工具名字很拗口，不知道是誰取的，但是可以看出，它真的是一個強大的金融工具，等於國家下場來做重要項目的投資人了，還幫項目介紹貸款，一條龍服務。

再接着往下看，它的投資原則是保本微利，這也太爽了，這個投資人不僅給錢多而且還不事兒。相當於有個人給了你15億天使投資，但是他不會着急退出，也就不會跟你籤什麼對賭協議，逼着你去融下一輪，只需要每年給他個3%，4%的分紅就可以，這錢簡直白撿一樣。

第三點，看它投資方向，有三類，第一類是基礎設施，包括交通水利能源，信息科技物流，地下管廊，高標準農田和國家安全相關設施。第二類是高科技創新項目，第三類是地方專項債投資的領域；也就是它除了投老底子的鐵公基之外，重點是投新基建和高科技。

第四點，具體落實單位是國開行和農發行，並且要加快推進項目審批。這一次資金投放跟以前的政府專項債不同。

政府專項債基本上是政府體系內部定項目、定額度。這次更加突出市場化的原則，是由兩家銀行自己定投哪個項目，定每個項目的利率具體是多少。發揮了市場化的原則，相信投的項目質量更高，整體資金的效益會更好。

這個招跟我們剛才説的降息，專項債，發補貼，有什麼區別呢？或者説這個撬動2萬億，有些朋友可能會想到當年08金融之後的四萬億有什麼區別的呢？

區別就在於它有發展成新的金融引擎取代土地財政的可能性。

所謂金融引擎是一種裝X的説法，大白話就是印錢的方法。對於我們每個人來説，錢可能是我們出賣勞動換來的，也可能是創業賺來的，但是對於國家，對於一整個個經濟體來説，在1971年之後的信用貨幣體系下，錢本質上是通過舉債，加槓桿，印出來的。

但是你不能亂印，亂印就會印成津巴布韋，虛擬經濟必須跟實體經濟有效地映射，你需要找到實體經濟當中某些個也在膨脹的產業，跟你印錢的這塊對應起來。

一個經濟體如果錢能夠順利地印出去，經濟就會蓬勃發展，如果想印印不出來，類似今年7月這個社融數據，那就如同便秘一樣，身體就不會好。

讓我們回顧一下之前講土地財政的那一期。

在土地財政當中，地方政府的土地拍賣，相當於把土地資源打包上市融資，每拍賣一次土地，就相當於增發一次新股。房產商相當於是券商、托盤商，把股票盤下來包裝一下再賣出去。

對於老百姓，先買房就相當於打了新股，就可以分享到城市未來發展的紅利。

好，在這個循環當中，老百姓背上了房貸，房產商背上了經營貸，地方政府也藉助土地資產的信用借了債，大家的債務都擴張了。也就是銀行印出來了很多的錢，每年高達十幾萬億，這個效果看起來跟降息是類似的。

不同的是隨着城市發展，基建水平和工商業繁榮，房產價格和土地價格會上漲，大家欠的債會被稀釋掉，相當於債務率會降低。

於是大家又可以去借更多的債，於是銀行就可以源源不斷地把錢印出來，推動經濟的繁榮。現在問題就出來，房價太高了，地產商不拿地，老百姓不買房，它印不出來了。

於是我們來看一下最近這個新的金融工具，它的力度、高度和速度，都很誇張。

首先它的力度很大，它相當於是給特定產業大幅度增加了槓桿率，從3.33增加到6.67，讓印出來錢定向的往那邊流動。就好像1997年我們國家開放住房抵押貸款一樣。從那時起中國的老百姓有了一個，也基本上是唯一一個大規模借錢的渠道，也就是房貸。

這個怎麼理解呢。我們大家想象一下啊，就好比是你有一個池子，池子底下有一個泉眼在往外突突突的冒水，那水會均勻地流到池塘的每一個角落嘛？不一定對吧。哪兒地勢低就會往哪兒流，那很顯然，槓桿率越高的地方，借錢就越容易，地勢就越低。

第二點，我們來看下它的高度。

要知道，資本金制度可以説是我們國家的基本經濟制度。

1985年以後，國家實行“撥改貸”政策，對國企單位的財政撥款大部分改為了貸款，但這裏出過一個很大的bug，因為中國是社會主義國家，國企和國有銀行相當於是一個老闆，後來就發生大量地方上的項目一分錢不投直接找銀行批貸款的情況，導致了90年代末鉅額的國有銀行壞賬。

在這個背景下，1996年，國務院發佈了《關於固定資產投資項目試行資本金制度的通知》，正式確立了資本金制度，説白了你自己必須要投一部分才能找銀行借錢，用來防止某些人空手套白狼。

於是，在傳統貨幣政策與財政政策之外，我們國家就有了一種獨特的工具來調整各個行業的投資力度，想要限制特定行業就會提高資本金比例，反之就會放鬆。

像這次這樣實際上大幅度放鬆特定產業的資本金比例，直接反映了頂層意志，是一杆子插到底的政策。

以前，項目投資主動權都在地方政府手裏，銀行貸款跟着地方政府指揮棒走。這個前提下，無論金融制度上怎麼限制資金不能進入房地產，底下總有無數手段繞開。

最典型的例子就是深房理事件，把疫情下原本扶持中小企業的貸款都挪用炒房去了。大家看最近這個情況，買完一套買兩套，買了三套買四套，連食堂特許經營權都30年30年地賣了。

所以不解決資金流入房地產的問題，水龍頭就無法放開，投資就起不來。

所以看似只是換個更優雅的姿勢放水，實際上冰山之下，就像今年那個統一大市場文件所傳達的那樣，權力結構已經發生了改變。

水龍頭的把控權從地方政府轉移到了，在中央意志直接監管下、遵循市場機制的政策性銀行手裏，逼着地方政府從依賴樓市轉移到為提升整體經濟環境而服務。

**第三點，它的落實速度極為誇張。**7月20日，農發行成立農發基礎設施基金有限公司，7月21日就投放全國首筆農發基礎設施基金5億元，用於支持重慶市雲陽縣建抽水蓄能電站項目。

7月21日，國開行成立國開基礎設施基金有限公司，於7月22日出資13.07億元，支持山西省呼北國家高速公路山西離石至隰縣段工程項目，和河南安陽豫東北機場項目。

到了8月16日，四川省就已有219個重大項目獲准使用政策性、開發性金融工具，涉及金額464億元；其中68個基礎設施項目已獲投放81.1億元。

考慮到四川的體量與佔用的資金，看來，全國至少有上千個項目得到支持了。

而據我瞭解，這3000億的錢基本上今年第三季度就要投完，如果效果不錯的話肯定會追加。

第一天開張，第二天資金就到位，一個月遍及全國，一個季度投完，這個效率，這個決心，説實在的，在我30多年的短暫的人生中，從來沒有看到過能與之媲美的事件，同學們，摸一摸自己的胸口，什麼叫時代脈搏啊？這就叫時代脈搏。

以上是關於這個金融工具的事實陳述，接下來説一點我個人粗淺的見解。

我覺得最有意思的是，它不是一個孤立的政策，而是一系列穩步推進的大節奏之中的一個環節。

為什麼這麼説呢，要看懂這背後的邏輯，十分建議大家去讀一篇指導性文章，去年11月24日一位大佬發在人民日報上的，叫**《必須實現高質量發展》**。

這篇文章的分量有多重呢？很多領導沒事都要把這篇文章抄幾遍。就好比我們語文考試，有篇文章肯定會考，那就別扯淡了，抄，多抄幾遍把它印到心裏面。我在這裏跟大家簡單快速地過一下，建議還是要去讀原文。

文章最開始幾段就是總結一下之前重要會議的結論，安撫了一下民營企業家，大家還是要好好幹活，不要擺爛。

然後重點來了，高質量發展是創新驅動的發展，創新驅動是高質量發展的一個定義性特徵，高質量發展就是創新作為第一動力的發展，只有創新驅動才能推動我國經濟從外延式擴張上升為內涵式發展。我們必須充分認識到，由於世情國情發生深刻變化，科技創新對中國來説不僅是發展問題，更是生存問題。

這幾句話講得真的很重啊，因為文章的標題叫做必須實現高質量發展，而這裏直接點題，説高質量發展的定義就是創新驅動，最後總結，科技創新不僅是發展問題，更是生存問題。

大佬發表文章跟我們這種扯淡自媒體是不一樣的，他們一般不用誇張的表達手法，他説是生存問題，就是字面意思，搞不定就要完犢子，不成功便成仁，黃沙百戰穿金甲，不破樓蘭終不還，要all in。

怎麼all in呢？我認為後文最重要的一句話就是，促進實體經濟與金融協調發展，實現**“科技—產業—金融”的高水平循環**。

也就是用一個以科技創新為核心的金融循環，替代掉土地財政。

這個循環會長什麼樣呢？結合最近出台的這個新金融工具，以及過去幾年的一系列操作，我們大致可以構思一個金融引擎的模型。

首先國家會組織投資基金，大力投資高科技，就如同合肥投蔚來；再用新基建等途徑，為高科技產業打通應用市場，比如大造電動車充電站，有必要的時候會為這些投資打造新的金融工具，確保錢向這裏流；然後就是發消費券，定向給補貼，擴大高科技產業終端市場，比如買車給兩萬；最後完善金融市場，做科創板、北交所，開放快速通道，方便高科技項目上市

這個上市可以是傳統高科技項目的企業上市IPO，也可以去年新開的一種項目叫做REITS，適合那種收益穩定但不是特別高的項目，比如光伏電站，可以通過這種方式上市IPO。

上市IPO之後，帶來股市的繁榮，之前投資的國資和民資就會進一步膨脹，國家信用也會隨着科技上的突破，帶動比如軍工實力的增強而進一步膨脹，再進一步印錢舉債，投資更多的項目。最終形成取代土地財政的金融循環。

當然這樣的循環如果要實現，絕對不是一朝一夕的事情，想要了解歷史進程發展到哪一步，我覺得未來有一些點值得持續關注。

**微觀上來説，像這次這樣的金融工具能否有效地將錢投到高科技和新基建裏面去，是一個很大的問題。**從目前各地披露的基金投放信息看，大多數項目還是高速公路、港口、能源、水利這些老的基建。

這個其實是不好的，因為首先土地財政現在已經跑不通了，而且現在投鐵公基跟20年前不同了，發達地區收益高，經濟帶動能力強的項目其實已經基本上投完了。再加上現在中國的就業結構也不同了，每年畢業1000多萬大學生，鐵公基帶動不了這羣人就業。

如果錢都到了鐵公基裏面去，那它就會變成短期的應急項目，而不能形成長期的循環，就如同2015年到2017年的專項建設基金那樣。

而宏觀上來説，需要一些科技點的發展成熟，來真正打通高科技和新基建的需求。

土地財政之所以能玩得起來，政策只是一個方面，背景當然還是中國的工業化和城市化。

中國城市人均住宅面積從3.9平方米漲到41平方米的背後，是無數人離開農村，來到城市工作，住上了格局通透交通便利，有熱水有空調暖氣，有電有網的房子，就像汪峯的歌裏唱的那樣，這本身就是一種生活水平上的巨大提升。

再加上一旦買了房子，就有了自己的家，就可以自己安排裝修，傢俱，家電，買所有喜歡的東西往裏面裝，創造獨屬於自己的空間，更不要説很多政策把一些原本不搭噶的福利也跟房子綁定了起來。

所以有沒有房子就是翻天覆地的變化，如此這般就形成了土地財政背後有效的需求驅動。

不過，目前來説，需求驅動在新的高科技產業還沒有體現出房子所帶來的巨大推動力。

比如説我們要大規模地造光伏電站，現在其實光伏發電挺便宜的，中國最便宜的上網電價可以做到一毛五一度電，沙特有個項目可以做到7分錢一度電，在可預見的將來還會越來越便宜。

如果新能源電價極度便宜，又不用考慮碳排放，那家裏沒人空調開着唄，電動車想去哪兒去哪兒，所有產品運輸成本急劇降低，夏天40度家家户户去山上開個造雪機玩滑雪，生活品質直接上天了，那自然是強大無比的需求驅動了。

但問題是，現在有個小環節沒有解決，就是光伏發電的節奏跟我們用電節奏是對不上的，而便宜普適的儲能技術還沒有到位。

抽水蓄能電站對地理條件有要求，能造的地方有限，比如説北京周邊就沒有合適的地方；鋰電池蓄能電站現在儲能成本平均下來要大概度電7毛錢，我們居民用電本來價格也就5毛錢，這怎麼玩。

當然有新的技術路線在發展比如鈉離子電池，比如説回收廢舊動力電池梯次利用，但它們的發展成熟是需要時間的，我們最近在寫一本光伏方面的書，問了很多業內人士，大家普遍認為大概要到2030年，整個光伏發電加儲能的電價，才能跟現在的火電打平。

於是乎現在如果光伏的建設規模跑得比儲能快太多，儲能問題就會拖光伏的後腿，相關的基建投資收益就會嚴重受到影響。

同理，假設你要大量投電動車充電站，那很好，説實在的電動車的駕駛體驗確實不一樣，我自從開了電動車之後我就基本上不開油車了，但是現在碳化硅充電器的量產還有一些問題沒有解決，導致它還沒有普及，那電動車還做不到10分鐘充500公里續航，這也就意味着電動車的使用場景還是受限。

在現有技術條件下大規模投資，會產生大量充一個小時才能繼續上路的電站，那新技術一來不就全浪費了嘛。

再比如下一代互聯網，元宇宙，元宇宙概念下什麼web3.0之類的完全是在扯淡，真正靠譜的是沉浸式互聯網，而這玩意兒是需要用到最頂級的顯卡的，奈何中國現在頂級製程的芯片製造，從原材料到設備到軟件一路被人卡着脖子。更不要説像量子計算、可控核聚變、這些八字還沒一撇的產業了。

現在新基建項目當中投得最順暢的應該是大數據中心，最近20年互聯網和移動互聯網的發展，在網上積累了無數文章、視頻、遊戲，大量方便的生活服務，使得現在每個人離開了網絡就會很難受，這也是一種有效的需求驅動。

但客觀事實是，房地產之後，由於各種原因，一直沒有出現與房地產同等經濟規模的需求。

這些制約需求爆發的實實在在的問題何時可以解決，將決定我們圍繞科技創新的新增長引擎，何時可以真正彈射起步。

我想一方面我們要認識到這絕對不是一個短期的事件，我們國家92年就開始房地產改革，直到2000年以後，土地財政驅動的大規模基建投資，以五縱七橫高速公路網和高鐵網絡為代表，才真正上路，又過了20年，我們才擁有了世界上獨一檔基建水平。

同理，圍繞高科技的新金融引擎要上路，我們要擁有世界上獨一檔的科技水平，也絕對不可能是一蹴而就的事兒。

另一方面來説，我們也需要明白，當這個星球上最強大的國家決定幹一件事的時候，那件事大概率會以某種姿勢成為現實，而這個過程將跟我們每個人的前途命運息息相關，是這個時代最值得關注的歷史進程，我覺得甚至不用加之一。

就如同土地財政大基建一樣，新金融引擎帶來的發展紅利，也不會是均勻的，甚至如果你非常不幸的話還有可能成為紅利本身。

所以從現在開始，我認為關注科技，瞭解科技產業，思考自己的專業在未來科技產業中的位置，應該是每個人的必修課。

而我個人真的非常希望這個新的金融引擎能夠跑通。

不僅僅是因為經濟不好難受，也不僅僅是因為中國人真牛X這種民族自豪感，而是我今年三十多歲，根據中國男性的平均預期壽命來説，我努努力還能再活50年，我希望在這50年當中我能多看到一些有趣的事兒，我想看到可控核聚變，我想看到月球基地，火星殖民地，我們看到巨型空間站，我想看到人類行星採礦業俘獲的第一顆鐵質小行星，我想看看所有人類不相干的異化的工作都被人工智能機器人取代之後我們的社會會怎麼運轉。

前兩天我看到這麼一張圖，從萊特兄弟的第一架飛機上天，到阿波羅十一號登陸月球，中間其實只過了66年。

66年間，有一個曾經非常偉大的國家經過兩次世界大戰，在冷戰的壓力之下，將登月這種科幻故事變成了真實的歷史，把人類文明向前推了一大步。

現在又過去50多年了，我相信在未來50年，一個更加偉大的國家，會用他無與倫比的能力，將無數科幻故事，變成真實的歷史，順便把人類文明推進到下一個時代。

而與上次不同的是，我們將有機會參與這樣偉大的歷史進程。（當然前提是要先苟過這一波）