科創板今年最大IPO，聯影醫療上市大漲超72%，國產醫療設備龍頭市值達1500億_風聞

聯影醫療今日在上海證券交易所科創板上市，代碼688271，發行價格109.88/股，發行市盈率為77.69倍。

截至發稿，聯影醫療(688271)漲72.92%，報189.74元/股，市值達1563.76億元。

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聯影方面表示，本次募集資金主要用於下一代產品研發項目、高端醫療影像設備產業化基金項目、信息化提升項目及補充流動資金等。公司擬投入616,792.14萬元用於下一代產品研發項目，包括推動MR、CT、XR、MI、RT、醫療軟件和高級應用等產品線的升級研發及重要核心部件研發，加快超聲設備核心技術和部件的研發，實現公司整體技術研發平台的升級和優化。

很長一段時間，中國高端醫學影像設備市場由跨國醫療器械巨頭佔據，被外界稱為“GPS”的GE醫療、飛利浦和西門子醫療，在高端 PET/CT、MR 和CT等產品市場一度佔據90%的市場份額。

早在2016年，《“健康中國2030”規劃綱要》就指出，到2030年具有自主知識產權的新藥和診療裝備國際市場份額大幅提高，高端醫療設備市場國產化率大幅提高。在鼓勵國產化的大背景下，成立於2011年的聯影醫療成長為本土醫學影像設備的龍頭，也被視為實現醫學影像設備國產替代的重要力量，有人稱之為“國產之光”。

招股書顯示，聯影醫療已累計向市場推出80餘款產品，包括磁共振成像系統（MR）、 X 射線計算機斷層掃描系統（CT）、X 射線成像系統（XR）、分子影像系統 （PET/CT、PET/MR）、醫用直線加速器系統（RT）以及生命科學儀器。此外，在數字化診療領域，聯影醫療還提供聯影醫療雲服務，實現設備與應用雲端協同及醫療資源共享，為終端客户提供綜合解決方案。

市場格局方面，招股書披露，聯影醫療的產品自上市以來已入駐全國近900家三甲醫院。根據復旦大學醫院管理研究所發佈的“2020中國醫院排行榜-全國綜合排行榜”，其中全國排名前10的醫療機構均為公司用户，排名前50的醫療機構中，公司用户達49家。

按2020年度國內新增台數口徑，公司MR產品在國內新增市場佔有率排名第一，1.5T及3.0T MR分別排名第一和第四；CT產品在國內新增市場佔有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR產品在國內新增市場佔有率均排名第一；DR 及移動 DR 產品在國內新增市場佔有率分別排名第二和第一。

研發費用上，2019年至2021年，聯影醫療研發投入分別達到6.9億元、8.5億元和10.5億元，佔營業收入的比例分別為23.17%、14.76%和14.45%。研發人員方面，聯影醫療目前有超過2000名研發人員，佔公司員工總數比例超過35%，超過1900人擁有碩士或博士學歷，超過500人具備海外教育背景或工作經歷。專利方面，已獲授權發明專利超1700項，其中境內發明專利超過1200項，海外發明專利超過400項。

頂着明星企業光環的聯影醫療也並非沒有短板。招股書顯示，截至招股書籤署日，其生產 CT 產品用的球管和高壓發生器，生產 XR 產品用的 X 射線管、高壓發生器和平板探測器，以及生產 RT 產品用的磁控管等核心部件仍以外購為主，存在無法穩定供應的風險。報告期內，公司 CT 產品、XR 產品和 RT 產品銷售收入合計佔公司主營業務收入的比例分別為47.36%、60.43%和56.73%。

此外，聯影醫療也面臨着來自國內國外同類企業的競爭。招股書提到，經過十餘年國產醫學影像設備技術的發展，國產品牌的進口替代趨勢愈發明顯，進口品牌的市場份額呈現下降趨勢，但是進口廠家憑藉其過去多年積累的品牌優勢、渠道優勢和技術優勢，仍然處於市場領先地位。

另一方面，公司還面臨國內醫學影像設備廠商的競爭，包括邁瑞醫療、 東軟醫療、萬東醫療等在內的國內廠家在 XR、CT、MR 和 PET/CT 等產品領域積極佈局，不斷加大在醫學影像設備市場的開拓力度。

將在科創板上市的聯影醫療已實現了盈利。

招股書披露的數據顯示，2019年至2021年，聯影醫療實現營收分別為29.79億元、57.61億元和72.54億元，複合增長率達56.03%。2019年淨利潤還為虧損狀態，達到4804.7萬元，但是2020年和2021年，淨利潤分別達到9.03億元和14.17億元。2022年上半年，聯影醫療預計，公司營業收入37.02億元至41.65億元，同比增長20%至 35%；歸母淨利潤7.45億元至8.74億元，同比增長15%至35%。

按照這組數據來計算，聯影醫療在兩年半的時間兩點半的時間淨利超30億元。

聯影醫療的業績增長有多個驅動因素，如醫學影像設備行業發展及政策紅利，值得一提的是，新冠疫情對聯影醫療的業績起到了推動作用。招股書顯示，2020年與 2021年，抗疫相關訂單貢獻收入金額分別為6.54億元與2.67億元，貢獻毛利金額分別為3.23億元與9047.62萬元。

對於抗疫相關業務，聯影醫療強調，隨着新冠疫情的常態化防控以及新冠肺炎疫苗和治療藥物取得重要進展，特別是核酸檢測和抗原檢測成為新冠疫情檢測的主要手段，醫療機構因新冠疫情防控產生的CT和DR產品的購置需求不再發生。

由於CT和DR的使用壽命為5年至10年，新冠疫情早期購置的此類產品一定程度上滿足了部分醫療機構今後幾年的常規使用需求，造成其後市場總體需求相對下降，可能導致公司CT和DR產品的銷售收入增速放緩甚至下滑。

近幾年，開始於化學藥的集採深刻影響醫藥行業的發展，聯影醫療所在的醫療影像設備領域同樣面臨着集採的考驗。招股書提到，安徽省自2014年起就率先以省為單位開展大型醫用設備集中採購工作，2021年曾兩次對全省公立醫療機構乙類大型醫用設備進行集中採購。

聯影醫療稱，如果未來更多省市甚至國家層面出台、實施大型醫用設備的集採政策，則公司可能面臨較大的降價壓力；如果公司未能在大型醫用設備集採環節中標， 則可能面臨區域性銷售收入下滑的風險。

從業務板塊來看，聯影醫療主營業務收入以醫學影像設備類產品銷售為主，佔比達到 90%左右。公司銷售收入以境內為主，境內業務收入佔比超過 90%，其中華東區域佔比最高。不過，從數據也可以看到，聯影醫療在開拓境外業務，境外業務收入佔比從2019年的3%左右上升到7%以上。

西南證券首席分析師杜向陽表示，聯影醫療作為國產影像設備龍頭，“技術突破+產品升級”雙重助力下，將有望打開成長空間。