“十歲”的三隻松鼠迎來陣痛期，上半年多家門店關閉，淨利潤大降_風聞

雷達財經鴻途出品 文|吳豔蕊 編|深海

創辦十週年的三隻松鼠，迎來陣痛期。

8月20日，三隻松鼠發佈了2022年半年度報告。報告期內，公司營業收入41.14億元，同比下降21.80%；歸屬母公司淨利潤8213.43萬元，同比下降76.65%。

從單季度來看，2022年第二季度，公司營收10.25億元，同比減少35.54%；歸母淨利潤為-0.79億元，同比減少315.66%，環比減少149.07%。

三隻松鼠2019年總營收突破百億大關，此後開始逐年下降。公司股價也震盪走低。2020年5月，公司股票價格達到了上市以來的最高值，每股89.95元。2022年8月22日，三隻松鼠以每股19.81元收盤，市值較高點跌去了近八成。

為了提振股價，公司還發布了回購計劃。以回購股份價格上限人民幣32.16元/股計算，按不低於人民幣4,000萬元的回購金額下限測算，預計回購數量為1,243,781股，佔公司當前總股本的0.3102%；按不超過人民幣7,000萬元的回購金額上限測算，預計回購數量為2,176,616股，佔公司當前總股本的0.5428%。三隻松鼠稱，具體回購股份的數量以回購結束時實際回購的股份數量為準。

線上營收下滑，線下門店關閉

營收出現如此大幅的下滑，線上電商營收的下滑佔主要原因。

目前，三隻松鼠淘系店鋪和京東系店鋪粉絲數合計1.15億，粉絲數分別位列零食類目第一，領跑休閒食品行業粉絲榜。公司連續多年位列國內主流電商渠道零食類目銷量第一。

近幾年，三隻松鼠主流電商平台流量邊際增量放緩不容忽視。

報告期內，第三方電商平台收入30.13億元，佔總營收的73.25%。其中，天貓系平台營收11.97億元，同比減少25.56%；京東系平台營收11.19億元，同比減少21.64%。

天貓系和京東系是三隻松鼠唯二的兩家營收佔比10%以上的平台，二者合計營收佔第三方電商平台營收的76.87%。

對於營收變動原因，三隻松鼠在財報中解釋稱，線上平台流量下滑，人羣持續分化；聚焦堅果後SKU縮減；疫情導致部分物流倉庫發貨受限，影響電商整體營收，公司持續重視電商業務並將推動向用户運營轉型。

此外，還有關閉門店；推動渠道變革，主打下沉市場；下沉市場處於初期投入階段，規模效應尚未顯現等原因。

在電商流量放緩後，三隻松鼠便着眼佈局線下渠道。三隻松鼠認為，公司所屬的休閒食品行業線下是主渠道。

線下零售渠道具備便利、現場體驗等諸多優勢，根據Frost＆Sullivan數據，2020年休閒食品線下渠道佔比82%，仍將是休閒零食市場的主渠道。

近年來，三隻松鼠的線下門店佈局並不順利。2021年，公司直營門店閉店43家，聯盟店閉店288家。

與三隻松鼠對消費者稱呼為“主人”相似，三隻松鼠對線下直營店成為“投食店”。在公司的上市招股書中提及，投食店即線下體驗店，三隻松鼠開設的自營實體店鋪，具備產品零售、品牌形象展示、休閒體驗等功能。

2022年上半年，投食店新開1家，閉店56家，截至期末累計85家，實現營業收入3.39億元；聯盟店新開37家，閉店182家，截至期末累計780家，實現營業收入2.98億元。報告期內，三隻松鼠收入排名前十的門店全部為直營門店。

關閉部分門店帶來押金折損及裝修攤銷、拆鋪等費用也是三隻松鼠利潤變動的原因之一。此外，閉店還影響了公司的預計負債。報告期內期末預計負債減少較大,主要系部分門店拆除完畢。

自建工廠，佈局下沉市場

為了扭轉業績下滑趨勢，三隻松鼠開始轉型供應鏈；聚焦堅果產業，自主建設第一座堅果工廠。

三隻松鼠既是電商平台起家，又是堅果起家。三隻松鼠創始人章燎原在傳統企業時，帶隊做了一個叫殼殼果的電商品牌，並在不到半年時間就衝到了堅果品類的第三名。

峯瑞資本創始合夥人李豐，作為三隻松鼠最早的投資人，曾在採訪時稱，在解決了物流問題後，2015年的三隻松鼠出現了盈利問題。“先做了堅果，堅果老賺不了錢，就去做零食，做零食一開始也不太賺錢，對自己到底能不能賺錢這件事開始有點懷疑；後來賺錢了，終於證明了自身的盈利能力，賺錢似乎也越來越容易了。”

2020年營收放緩，三隻松鼠提出“聚焦堅果”的戰略，章燎原揮刀砍掉了300款約50%的低效SKU。事實上，堅果品類的營業收入一直佔公司總營收的大比重。2015年初期能超80%，近年約為50%。

在財報中，三隻松鼠提出自建工廠，而代工廠和食品安全問題一直是公眾對三隻松鼠津津樂道的問題。

此前，李豐和章燎原均公開表示，“三隻松鼠不需要自建工廠”。

2019年7月，李豐認為國內的優質產能已經足夠且有點過剩，我們不光供給中國，還供給全世界，生產端的供應不需要從頭開始。一些大的食品外資品牌，同樣也不需要所有的產能都是自有工廠，或者説最少有一半以上的產能不需要自有工廠。至於食品安全，這是流程控制的問題。

同樣是國貨品牌的李寧，也是做了20年以後，突破了100億銷售額，才做了第一個工廠。

2021年9月，章燎原同樣對外聲稱，“有問題的不是代工，而是代工太多了無法全盤把控。”

2022年4月，三隻松鼠提出，在公司十週年之際，通過建立示範或聯盟工廠等供應鏈創新模式間接進入二產（製造業）滲透一產（農業），以此大力推動工業化水平提升和技術創新帶來的附加值提升，進一步推動堅果在中國廣袤的土地上被廣泛種植，尤其是推動國際堅果的中國化種植，促進鄉村振興，帶動更多的農民走向共同富裕。

此次財報中提及，第一座工廠以每日堅果為試點，於2022年4月開工建設，採用30萬級潔淨車間，36套全自動化生產產線設備，打造行業內高標準每日堅果生產工廠，產品下線可直髮消費者，是集生產與發貨一體化的綜合工廠。目前，每日堅果工廠首批規劃的兩條產線已於2022年7月進入試運營，並於8月正式投產。

另一重要舉措為新分銷持續佈局；聚焦業務培育，完成“團隊+渠道+產品”建設。新分銷佈局雖此前已提及，但“下沉市場”是首次在財報中提及。

新分銷主要以線下分銷渠道為主。聚焦適應線下分銷渠道場景的經銷專供產品開發及以下沉市場為主的滲透佈局，同時探索推進以獨立小包裝堅果為主的熱榜零食散稱專櫃等。

2022年上半年，新分銷實現營業收入4.32億元；該營收高於同期直營店的3.39億元。

2022年上半年渠道端，公司已與546家經銷商夥伴建立長期穩定的品牌授權經銷合作，並重點開發批市旗艦店、熱榜零食中島、母嬰店等新渠道業務，其中首批200餘個島型櫃枱已完成投放，批市經銷商新增合作100名以上。