榮盛石化的野心與隱憂：推千億擴產計劃，被機構下調盈利預測_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

半年營收剛跨過千億規模，民營石化龍頭榮盛再現新一輪擴張動作。

近日，榮盛石化披露了2022年半年報，上半年公司實現營業收入1476.28億元，同比增長74.88%；歸母淨利潤53.67億元，同比下降18.27%。

同花順iFinD顯示，今年上半年是榮盛石化營收首次突破千億規模大關。營收增長的同時，榮盛石化卻“增收不增利”，其中第二季度歸母淨利潤22.51億元，同比下降42.94%，環比下降27.77%。

儘管業績下滑，但榮盛石化的擴張步伐並沒有停止。伴隨着財報公佈，公司披露了高端新材料項目、高性能樹脂項目、140萬噸乙烯三大項目投資計劃，總計投資額達1178億元。

按照公司規劃，上述項目資金來源為公司自有資金及銀行借款，但截至6月末，公司貨幣資金為204.8億元，總負債卻達2426.39億元，資產負債率為70.32%，其中短期借款343.93億元。

值得關注的是，多家券商下調了榮盛石化的盈利預測。天風證券研報表示，考慮高油價影響，公司原料成本大幅抬升，2022年業績預測由163億下調至121億。

上半年業績“增收不增利”

據財報，榮盛石化主營業務包括各類化工品、油品、聚酯產品的研發、生產和銷售，產品涵蓋新能源、新材料、有機化工、合成纖維、合成樹脂、合成橡膠、油品等多個領域，主要包括烯烴及其下游、芳烴及其下游、油品等三十多大類產品。

8月17日晚，榮盛石化發佈2022年半年度報告，實現營業收入1476.28 億元，同比增長74.88%；實現歸母淨利潤53.67億元，同比下降18.26%；實現扣非歸母淨利潤52.46億元，同比下降11.85%。

其中第二季度實現收入790.27 億元，同比增長58.58%，環比增長 15.20%；實現歸母淨利潤22.51億元，同比下降42.93%，環比下降 27.76%；實現扣非歸母淨利潤22.64億元，同比下降35.18%，環比下降24.08%，“增收不增利”態勢明顯。

從營收增長驅動因素來看，與上年同期相比，榮盛石化本期煉油產品及化工產品營業收入增加約74.12%，主要系年初子公司浙石化項目二期投產，相應營業收入增加；PTA營業收入增加約214.42%，主要系子公司浙江逸盛新材料2021年下半年開始投產。

不過公司盈利能力整體下滑，或受原油價格上漲的影響。從財務數據上來看，上半年榮盛石化的營業成本增長較大，1-6月公司營業成本為1227.76億元，同比增長95.72%。

有券商研報指出，今年來，受國際形勢影響以及宏觀經濟動盪，原油價格持續高位上行，環比增長14.98%，疊加下游需求放緩，導致部分產品價差收窄，公司最大盈利板塊煉化板塊盈利能力有所下滑。

根據半年報，2022年上半年浙石化整體實現營收1066.66億元，淨利潤85.39億元，榮盛石化享有51%權益，貢獻約44.55億元淨利潤，同比下降22.9%。

從滌綸化纖起家的榮盛石化，伴隨着浙石化4000萬噸煉化一體化產能於2022年1月份達產，公司當前已擁有光伏級EVA產能30萬噸，聚碳酸酯產能52萬噸，ABS產能40萬噸。

但據華安證券最新研報，除 EVA 由於下游光伏需求增長以及產銷量增加帶來較大正向貢獻，其餘產品盈利能力均出現下挫。聚酯新材料板塊同樣因原材料價格上漲，原料聚酯切片價格同比上漲10.76%，導致產品價差顯著收窄，盈利能力下滑。

在高油價的影響下，公司毛利率也出現明顯下滑，上半年毛利率水平達到16.83%， 同比下滑8.86個百分點，其中公司化工板塊受損較大，毛利率達到18.07%，同比下滑21.09個百分點。

從費用端觀察，上半年榮盛石化管理費用、財務費用分別同比增加50.39%和46.48%，前者增加是因為子公司浙石化管理人員隊伍擴大，後一項系公司及子公司本期增加匯兑損失6.3億元左右。

宣佈新一輪千億擴產計劃

據官網介紹，創立於上世紀80年代末的浙江榮盛，現已發展成為擁有石化、化纖、房產、物流、創投等產業的現代企業集團，旗下擁有榮盛石化、寧波聯合等上市公司。

據新京報，去年6月份，榮盛控股董事長兼榮盛石化董事長的李水榮，提出了榮盛“做百年企業，幹萬億目標”的構想。

實際上，作為榮盛系主營業務的石化上市公司，榮盛石化近年來擴張動作不斷。

2020年年報顯示，由於旗下總投資達1730億元的浙江石油化工有限公司“4000 萬噸煉化一體化項目”進入產能釋放期，榮盛石化持續進入業績釋放的通道。2020年公司營業收入1072.65億元，營收首次突破千億，歸母淨利潤73.09億元，分別同比增長30.0%、231%。

但如此大手筆的資本開支，也讓其母公司榮盛控股面臨負債規模大等風險。評級機構新世紀評級曾指出，榮盛控股為建設舟山煉化項目已積聚了較多剛性債務，且經營環節流動資金佔用量大，面臨較大的流動性壓力。

今年8月初，《財富》雜誌發佈2022年世界500強排行榜，榮盛控股以營業收695.03億美元連續兩年上榜，排名第180位。

參照李水榮提出的“千萬億目標”來看，榮盛系顯然不會止步於此。就在浙石化項目二期剛開始貢獻業績時，榮盛石化又開啓了新一輪擴張計劃。

8月17日晚，榮盛石化的公告顯示，控股子公司浙石化擬斥資345億投資建設“新增140萬噸/年乙烯及下游化工裝置(二期工程產品結構優化)項目”、641億元的高端新材料項目以及192億元的高性能樹脂項目。

公告顯示，公司通過新增一套140萬噸/年乙烯及下游化工裝置，既可以多產乙烯、丙烯、丁二烯等原料，為公司發展下游高附加值新材料及精細化工產業提供原料保障，也能為公司實現“降油增化”的目標，預計可實現26.22 億元/年的淨利潤。

所謂“降油增化”，是指減少油品及有機化工原料，着力發展高附加值高端聚烯烴、工程塑料、電池電解液、尼龍及可降解材料等高附加值產品。在去年年報中，榮盛石化就多次提及這一發展戰略。

而公司擬投資641億元建設高端新材料項目，該項目對子公司浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目的相關裝置進行挖潛增效，擬新建400萬噸/年催化裂解裝置、8萬噸/年聚丁烯-1裝置等。

項目建成後，預計可實現年均營業收入645.37億元，每年可實現淨利潤113.63億元。

另外，榮盛石化還計劃192億元投資建設高性能樹脂項目，擬新建30萬噸/年LDPE/EVA（管式）裝置、10萬噸/年 EVA（釜式）裝置等。建成後，預計可實現年均營業收入274.43億元，每年可實現淨利潤24.23億元。

值得關注的是，三大項目實施主體皆為浙江石油化工有限公司，此次三大項目投資總和達到近 1200 億元。

但是，豪擲超千億投資對榮盛石化而言，並非沒有壓力。半年報顯示，截至2022年6月末，公司總負債規模為2426.39億元，資產負債率為70.32%。其中，短期借款為343.93億元，一年內到期的非流動負債為168.65億元，而對應的貨幣資金為204.81億元。

按照公司的規劃，上述三大項目資金來源為公司自有資金及銀行借款。而據半年報披露，截至2022年6月30日，公司以浮動利率計息的銀行借款為1201.86億元，規模已不小。

遭多家機構下調盈利預測

據《新財富》雜誌2022年“新財富500富人榜”相關數據，李水榮家族以1309億元財富位居浙江富豪榜第4位，排在他前面的有鍾睒睒、丁磊和馬雲。

不過，與丁磊、馬雲等富豪發家軌跡不同，李水榮的財富主要來自製造業。

公開資料顯示，李水榮出生於1956年，由於幼時家貧，僅讀了三年小學。輟學後的他，被父母安排去學了木匠。20歲時，李水榮成了遠近聞名的木匠師傅。此後靠販賣舊木材，賺到了20萬元的第一桶金。

1989年，因看到紡織行業的發展前景，李水榮用20餘萬資金購置了8台有梭織機，租用鄉鎮企業的閒置平房開始了在紡織行業創業。

首次自主創業，李水榮便展現出了經營智慧，他審時度勢，以銷定產，公司產品緊跟市場潮流，很快在紡織行業站穩腳跟。

1995年9月，李水榮成立蕭山市榮盛紡織有限公司（下稱“榮盛紡織”），採取以織造為主、滌綸加彈為輔的生產經營策略；當年底，他的廠子已經從8台機器，擴張到100台。

然而到 1996 年時，整個紡織行業進入低谷期，一批大中型企業紛紛倒閉或轉產。就在同行們進退兩難之際，李水榮果斷賣掉100台織機，進軍對技術和資本需求相對較高的紡織業上游，產品由滌綸布轉變為滌綸絲。

事實證明，這是一個明智的抉擇。1996年，榮盛紡織銷售收入1.82億元、利潤1566萬元。此後榮盛紡織持續擴張，1998年成為杭州蕭山地區繼萬向、航民之後的第三家產銷超10億的企業。

2003年1月，榮盛紡織更名為榮盛化纖集團有限公司，即為榮盛石化的前身。2010年11月，榮盛石化成功在深交所掛牌上市。

有媒體稱，李水榮以膽大、敢幹、肯幹而著稱，他曾屢次轉行，比如建成國內第一條民營的PTA 生產線，成為中國首個進入煉油領域的民營企業。

目前，榮盛石化的產品線還在延伸。半年報顯示，依託浙石化 4000 萬噸煉化一體化項目，公司加快佈局下游化學新材料，瞄準新能源和高端材料領域，部署了EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料產品。

以EVA為例，作為光伏膠膜核心原料，光伏級EVA粒子供應不足，已成為影響光伏產業發展的瓶頸。目前，榮盛石化在已有60萬噸/年EVA產能的基礎上，又在新項目中規劃了合計40萬噸。全部達產後，EVA生產規模可達100萬噸/年。

不過，儘管榮盛石化對新一輪擴產信心滿滿，但機構卻普遍下調了公司盈利預測。

國金證券認為，成本上漲疊加終端需求不景氣，公司業績或承壓，因此下調2022- 2024年盈利預測，預計2022-2024年公司淨利116、182、230億元。

光大證券研報指出，受原油價格大幅上漲影響，公司成本壓力增加，盈利能力收窄。下調公司22-24年盈利預測，對應淨利潤分別為121.99億元（下調25%）/163.83億元（下調12%）/194.10億元（下調8%）。