叮噹健康的虧損閉環_風聞

作者 | 張清越

來源 | 產業科技

本文轉載自產業科技

上市，成為叮噹健康維持虧損閉環的最佳選擇。

八年創業長跑，一路融資燒錢擴張，背靠仁和集團的叮噹健康，至今仍深陷鉅額虧損僵局。無論是創始人楊文龍眼中的醫藥O2O極致服務願景，還是醫、檢、藥、險數字醫療佈局，叮噹健康的故事想要繼續講下去，錢必不可少。

為了補血，叮噹健康在資本寒冬中押注上市。叮噹健康首次IPO未果後，今年3月更新招股書再次衝刺上市，近日其已通過港交所聆訊。即使叮噹健康成功上市，估值前景也堪憂，畢竟阿里健康、京東健康估值已大幅縮水。

叮噹健康急於上市背後，自建物流+自營藥房+藥廠直供的閉環模式，正遭遇前所未有的壓力。一方面，美團、餓了麼等超大型流量平台入局即時醫藥業務；另一方面，叮噹健康的自營醫藥O2O模式過重，運營成本較高，盈利前景存在不確定性。

此外，傳統線下藥房也已完成數字化轉型，新興數字健康企業發力智慧藥房，叮噹智慧藥房的市場份額難免被蠶食。

更尷尬的是，叮噹健康在尚不能自我造血的情況下，想撕掉單一的賣藥標籤，向醫療大健康產業鏈滲透，打造問診、購藥、慢病管理等一站式服務。暫且不論叮噹健康的生態錨點是否堅固，僅從吃力的賣藥第一曲線看，就難支撐更燒錢的數字醫療閉環。

虧損缺口難補

從叮噹健康近年的業績，難以看到上市後的估值支撐。

增收不增利。招股書顯示，2019年至2021年，叮噹健康的營收分別為12.76億元、22.29億元、36.79億元，增幅118.1%、74.7%、65.1%。雖然營收逐年增加，但增速逐漸放緩。

虧損嚴重。2018年至2021年，叮噹健康的淨虧損分別為1.03億元、2.74億元、9.20億元、15.99億元，今年一季度虧損更是超過4億元，虧損缺口擴大，何時能補尚難看到答案。

不惜成本搶市場，毛利率持續走低。2018-2021年，叮噹健康的毛利分別為2.4億元、4.7億元、7.7億元、11.6億元，相應的毛利率為41.1%、36.8%、34.4%、31.6%。

對於持續走低的毛利率，叮噹健康解釋稱，首先是積極調整售價，加強與分銷商之間的合作並尋求長期合作，以擴大市場份額；其次是藥品銷售結構變化，處方藥銷量上升，許多處方藥的毛利率低於非處方藥和保健品，叮噹健康開展大規模DTP業務，毛利整體低於處方藥業務的毛利。

具體到業績數據上，叮噹健康總營業成本逐年上升。2019年到2021年，叮噹健康營業成本分別為8.06億元、14.62億元25.16億元，分別佔同期營業收入的63.2%、65.6%、68.4%，即叮噹健康的成本佔比超60%。

營業成本結構中，營銷費用佔比較高。2019-2021年，叮噹健康銷售及市場推廣開支分別為2.78億元、4.41億元和8.35億元，佔收入的比例分別為21.8%、19.8%、22.7%。

營銷開支居高不下且連年增長，對於獲客活客有一定促進作用，但如何平衡成本與利潤關係，也是叮噹健康待解的難題。

相比營銷成本增加，研發費用率持續降低。2019-2021年，叮噹健康的研發費用分別為0.52億元、0.82億元、0.96億元，三年的研發費用率為4.1%、3.7%、2.6%，呈不斷下降趨勢。

於數字大健康平台而言，數字科技會成為關鍵競爭力，尤其是打通醫、藥、險一體化數字健康生態，科技的基座意義凸顯。在5G、人工智能、VR等技術快速向醫療場景滲透時，叮噹健康要思考怎樣守住這方面競爭力。

擴大規模雖是平台型企業必經之路，但流量見頂的趨勢中獲客成本承壓。2019-2021年以及2022年第一季度，叮噹健康自營線上平台線上直營平均用户獲取成本分別為10.3元、6.9元、18.2元和18.4元。

為了應對獲客難題，叮噹健康選擇運營存量用户。2018年，新註冊用户產生的收入佔比61.5%，老用户佔比為38.5%。2019年這一趨勢扭轉，新用户產生的收入佔比為38.7%，老用户為61.3%，2021年老用户收入佔比達81.2%。

渠道優勢式微

在線醫藥零售，渠道為先。叮噹健康建立多方渠道，銷售機會增多的同時，各有各的維護難題。

招股書顯示，叮噹健康的渠道包括三部分。第一是快藥服務，線上直營渠道運作，通過線上平台（包括自營和第三方）直接向用户出售產品。第二是線下零售渠道，建設智慧藥房網絡。第三是向主要電商零售商或其他線上分銷商分銷產品。

線上收入佔比最高，線上和線下業務毛利率逐年下跌。2021年，叮噹健康線上直營收入佔比72.5%，業務分銷佔比11.5%，線下零售佔比16%。2019-2021年，線上直營的毛利率分別為35.4%、33.9%、29.9%；線下零售的毛利率為41.9%、38.5%、22.4%。

線下藥店變數大，難敵傳統藥店。相關數據顯示，叮噹健康2020年單店零售額為56萬元，以線下銷售為主要渠道的老百姓大藥房，其單店年營收額為190萬元。

疫情管控此起彼伏，線下門店收入不確定性增加。叮噹健康的智慧藥房大多分佈在一線城市，一線城市疫情反覆導致關店，一定程度上影響線下渠道收入。

醫藥行業監管嚴格，叮噹健康智慧藥房經驗不如傳統藥店，易觸合規風險。今年8月初，天津市西青區市場監督管理局網站公佈的行政處罰決定書顯示，叮噹智慧藥房（天津）有限公司第十二店因在第三方平台店鋪保健食品廣告中，進行疾病預防及治療功能宣傳，被天津市西青區市場監督管理局罰款10000元。

線上直營平台存在治理難題，處方藥售賣程序不嚴。

醫生團隊的人數和質量有待提高。招股書顯示，目前叮噹健康有20名全職及72位兼職醫生，此外通過與第三方平台合作有800多名外部醫生，還有400多名其他醫療專業人員。相比京東健康的27個專科中心和超4.5萬位副主任醫師及以上職稱的醫生，叮噹健康明顯遜色。

醫生供應量難以保證，處方藥售賣存在風險。2021年，叮噹快藥處方藥銷售收入為12.29億元，同比暴增325%；非處方藥銷售收入10.92億元，同比增長僅28%。可見，叮噹快藥處方藥收入已經超過非處方藥收入。

叮噹快藥處方藥開藥速度過快，但就叮噹健康目前的醫生規模而言，24小時在線為用户開處方藥恐怕存在困難，快速備好的電子處方能否真正代替醫院醫生所開處方，尚且存疑。另外，有報道稱，用户在叮噹快藥購買處方藥時，用他人身份證也能成功購藥，平台沒有對此嚴格審核。

售賣關係到用户健康的藥品，平台履行治理責任是基本要求，這既保障用户權益，也能更好地維護平台口碑和用户黏性。

藥品配送時效性方面，叮噹快藥宣稱平均配送時間為28分鐘，實際上並不一定能達到這個速度。第三方投訴平台上，許多用户投訴叮噹快藥配送超時。生活在北京朝陽區的劉先生表示，在自己公司訂購叮噹快藥的藥品，50分鐘才能送到。

早年間，即時醫藥市場尚是風口，但近幾年頭部本地生活服務平台相繼加碼買藥業務，藥店和藥品選擇多樣，這必然會給叮噹快藥帶來競爭壓力。當即時醫藥供給端足夠充分，叮噹快藥的重資產O2O醫藥業務，則需要更高的運維成本才能保住市場份額。

閉環成本陡增

從智慧零售藥房到慢病與健康管理，叮噹健康的新資本故事，在互聯網醫療增長預期下滑的語境中，越來越難講。

數字醫療滲透率提升，數字大健康賽道預期被拉滿。數據顯示，2021年中國數字大健康市場規模達到4674億元，預期2025年將快速增長至1.6萬億元，複合年增長率為35.2%。

儘管數字大健康增長前景猶在，但產業鏈各路玩家已提前邁入深水區，急於平衡成本與利潤矛盾，尋找扭虧密碼。目前，頭部數字大健康企業阿里健康、京東健康、平安好醫生，也都處於虧損狀態，甚至啓動裁員動作。

數字大健康盈虧難平的主要原因在於，醫藥零售銷售成本、運營成本高，毛利低；在線醫療和健康管理服務，業務環節多，轉化週期長，變現難度大。

在數字大健康產業分支中，醫藥零售佔比最大，其也是串聯數字大健康生態閉環的關鍵支撐。據統計，數字零售藥房市場佔比最高，2021年商品成交金額為人民幣2626億元，年複合增長率為27.4%，行業前景廣闊。

數字零售藥房市場包括藥品電子商務模式和線上下單線下配送的即時模式。目前，阿里健康和京東健康穩居零售藥房市場前兩名，叮噹健康位處即時醫藥榜首。

雖然叮噹健康相比阿里健康、京東健康，業務毛利更高，但自營自建業務閉環的成本壓力也十分明顯。叮噹健康在即時到家數字藥房市場份額為6.8%，得益於先發優勢和供應鏈一體化能力，叮噹健康的即時醫藥業務尚有護城河。

供給端，叮噹快藥依託楊文龍背後的另一家企業——仁和製藥，為叮噹線下藥房輸送成本較低的藥品，配合自營線上平台的藥師，為用户提供便利的即時醫藥服務。

物流端，叮噹快藥獨自搭建騎手隊伍，提升配送效率。截至2021年年底，叮噹快藥旗下的配送團隊擁有2800餘名騎手，用户線上下單，騎手線下藥房取藥送藥，整體配送流程可控。

自建藥房和物流能優化用户服務體驗，但高昂的履約成本和獲客成本，成為叮噹健康的待解難題。尤其是美團、餓了麼等互聯網巨頭，在流量和配送上與叮噹健康對壘，這必然會將競爭壓力傳導至成本端，叮噹健康也易陷入內卷之痛。

圍繞賣藥生意，叮噹健康欲佈局健康到家業務，覆蓋問診、慢病管理、保險支付、健康管理等領域。招股書顯示，用户可以在叮噹健康平台上享有六類服務，分別是慢病及健康管理、在線診療、健康管理、健康社羣、健康產品和即時送藥。

叮噹健康IPO募資的用途，也包括引入更多醫生和藥劑師，升級在線診療服務，投資或收購戰略合作及拓展醫療產業價值鏈。叮噹健康當前的健康管理等數字醫療業務，多依託第三方合作伙伴開展，若將此也納入自營閉環管理，成本將攀升。

另外，更加嚴格的監管政策向互聯網醫療加速穿透，重塑在線醫療市場規則。去年底，國家衞健委發佈《互聯網診療監管細則（徵求意見稿）》，互聯網醫療業務迎來史上最嚴監管，科技與資本在醫藥、醫療服務方面的擴張邊界也會更加清晰，盲目擴張、平台式躍進策略熄火。

具體內容包括互聯網診療活動要加強藥品管理，禁止統方、補方等問題發生；人工智能軟件等不得冒用、替代醫師本人接診；互聯網醫療最大程度與實體醫療同質量同監管；醫療衞生人員的個人收入不得與藥品和醫學檢查收入相掛鈎；醫療機構或醫務人員不得違規轉介患者、指定地點購買藥品耗材等。

當在藥品、診療、醫務人員管理等線醫療服務各個環節納入監管，叮噹健康也得重新審視自身的閉環戰略。