股價過山車，銷售區域集中風險給陽光乳業帶來的增長難題_風聞

《港灣商業觀察》喻夢婷

近期，陽光乳業披露2022年半年報。觀其上半年的財務數據，不少市場人士發出了“乳品行業也捲起來”的感慨。而這家在賽道及區域中居於頭部的企業，自今年5月發行上市後，股價一度由最高的32元，回落至16元的區間。

（陽光乳業6月至今股價走勢圖，同花順）​

面臨銷售區域集中風險

根據陽光乳業（001318.SZ）披露，2022年上半年，公司實現營收2.71億元，同比下滑6.61%；錄得淨利潤5475萬元，同比下滑7.56%。而就在2021年年末，這兩項數據分別是6.31億元、同比增長20.68%；及1.34億元、同比增長29.84%。

僅從這兩項數據來看，陽光乳業可謂“降速”明顯。

公司自成立以來，一直以乳製品和含乳飲料為主要經營業務。首先，陽光乳業在江西地區的市場份額及地位的根深地位是毋庸置疑的。並且根據歐睿數據，2020年中國低温奶銷售額為360.9億元，據此測算公司低温乳製品市場份額佔中國市場比約為1.18%。

雖然陽光乳業已經在開拓省外市場，比如在安徽市場以合肥市為核心，進一步增加和優化經銷商隊伍，擴大市場銷售區域。公司認為安徽市場取得了積極成效，在網絡業務上，督促經銷商進駐各大主要網絡銷售平台，結合當前有影響力的直播帶貨等銷售方式開展相關活動，取得一定成效。

但是受主營低温產品特性影響及冷鏈運輸的限制，公司主要銷售市場還是在江西省，報告期內，公司來自江西地區的收入佔比90%以上，集中區域銷售市場佔比較高可能給公司經營帶來一定風險，如果公司產品所覆蓋的區域市場情況發生變化而公司未能及時做出相應調整，短期內將對公司經營業績造成不利影響。

在佔據公司86%當期營收的經銷模式中，最主要的銷售渠道之一就是線下“送奶上户”，這也是陽光乳業自身的核心競爭力之一，公司認為此為“廣大消費者提供新鮮、營養、安全的產品和優質服務”。但是送奶上户的經營特點及公司在江西地區的集中度，從一定程度上也增大了公司面臨突發事件的波動性。

陽光乳業就表示，雖然疫情在我國已得到控制，社會秩序逐步恢復，但疫情影響尚未完全消除，若疫情出現反覆，一方面，如公司主要銷售區域爆發疫情，公司的銷售將受到不利影響，公司業績存在下滑的風險；另一方面，如果公司的供應商所在地區 因疫情停產停工或交通運輸受限，公司面臨原材料供應不足的風險，亦將對公司的正常生產經營帶來不利影響。如發生其他不可抗力情形，使公司的商業環境發生重大變化，亦將對公司業績造成不利影響。

受2022年3月下旬至5月中旬江西省疫情影響，南昌市及部分地市學校停課住宅小區限進社會面人員流動受限，**公司送奶上户銷售渠道受到比較大的影響，3月至5月公司銷售收入和銷量下降幅度較大，淨利潤也有一定程度的下降。5月下旬起至6月底公司趁疫情好轉加大了銷售力度，銷售業務逐步恢復正常。受此影響，2022年上半年公司主營收入和淨利潤同比2021年同期出現一定的下降。**​

後續增長或將面臨挑戰

廣東省科學院旗下廣科諮詢首席策略師沈萌向《港灣商業觀察》指出，區域型乳企，在當地的品牌影響力大，對當地市場的滲透率高，但是也導致其在區內和區外的資源投放嚴重不平衡，想要繼續拓展新市場、保持高增長的難度大，而在本地市場也仍然面臨頭部乳企進行價格戰的風險。

拓展新市場、保持高增長的難度，或許陽光乳業已經感受到了。

報告期內，公司宣傳服務費一項同比增長了17.36%至225.71萬元。其中，電梯廣告佔比13.85%，宣傳材料佔比86.15%。

不過，由於銷售費用中佔比較大的職工薪酬一項出現同比下滑，陽光乳業上半年的銷售費用基本與去年同期持平。所以相比起來，陽光乳業的存貨變動或許更能體現公司於上半年面臨的銷售環境。

陽光乳業採用以銷定產的生產模式，根據銷售訂單安排生產計劃。公司產品分為低温產品和常温產品，低温產品由於保質期限短，採取嚴格的以銷定產生產模式，以快速響應消費者對產品新鮮度的要求，同時嚴格控制庫存，確保產品新鮮度。常温產品由於保質期較長，公司採取“以銷定產為主，適當調節庫存為輔”的生產模式，生產部門會根據以往年度生產的歷史經驗預估並安排額外生產來保持安全合理的庫存水平。

沈萌指出，乳品的生產鏈相對較長，而且產品本身也具有較短的時間週期限制，要真正做到以銷定產的難度非常大、要求非常高，而一般區域乳企的能力顯然很難達到。

報告期內，**公司存貨同比增長24.45%達到5634萬元，而相比較之下，營收卻同比下滑超過6個百分點。**僅僅從同比變動來看，陽光乳業以銷定產的特點體現的並不明顯。在陽光乳業2021年實現20.68%的營收增長時，存貨增長了35.17%。

上述變動比例是否代表公司對下半年的市場環境有着較為樂觀的判斷？或是公司目前面臨一定的銷售壓力？目前的存貨水平是否符合公司的預期？《港灣商業觀察》就此聯繫陽光乳業，並未得到回覆，公司也並未在半年報中對此項數據作出更為具體的解讀。因此，關於陽光乳業目前到底是否面臨銷售端的壓力，也只能等待公司後續披露。（港灣財經出品）