恆瑞醫藥難解業績難題？_風聞

8月20日，恆瑞醫藥發佈2022年中報，報告期內，公司實現營業收入102.28億元，同比下降23.08%；實現淨利潤21.19億元，同比下降20.55%；扣除非經常性損益的淨利潤20.09億元，同比下降24.12%。

面對罕見的營收利潤雙降，恆瑞醫藥方面解釋稱，收入方面的影響因素主要包括集採仿製藥收入斷崖式下跌；創新藥收入增長較慢，甚至個別創新藥由於價格降幅較大，上半年銷售金額環比有所下降；國內疫情多點散發，相當一部分醫療機構日常診療業務量縮減。而利潤下滑，則主要是原輔材料及能源價格持續上漲、研發投入上升導致。近年來隨着原輔材料及能源價格持續上漲，同時疊加疫情影響帶來的物流成本上漲、產能利用率降低，導致公司經營成本有所提高。

事實上，“藥茅”恆瑞半年報的業績滑坡既是意料之外，也是情理之中。

因為從2021年第二季度開始，恆瑞醫藥就已面臨業績承壓。財報顯示，自2021年第二季度至2022年第二季度，恆瑞醫藥的單季度歸母淨利潤同比下滑幅度分別為13.03%、3.57%、84.39%、17.35%、24.65%。恆瑞醫藥的營收則是從2021年第三季度開始下滑，單季度同比下滑幅度分別為14.84%、31.42%、20.93%、25.42%。

面對業績困境，恆瑞醫藥並非無動於衷，其首先就將優化大刀砍向高企的銷售費用。半年報顯示，恆瑞醫藥報告期內銷售人員減少2300餘人。銷售人員下降的同時，銷售費用也在不斷下降。上半年，銷售費用32.67億元，同比大降29.98%。

裁員的同時，恆瑞醫藥也在努力留住優秀員工。今年上半年，恆瑞醫藥宣佈斥資6億至12億回購限制性股票，此次同步發公告宣佈將所回購股票用於新的員工持股計劃，預計將有1000餘名員工獲授最多1200萬股股票的激勵。

值得關注的是，恆瑞醫藥仍然堅定加大研發投入。報告期內，公司累計研發投入達到29.09億元，同比增加12.74%，研發投入佔銷售收入的比重同比提升至28.44%，其中費用化研發投入21.84億元，研發費用佔銷售收入比重同比提升至21.36%。其中，海外研發投入5.19億元，佔總體研發投入的比重達到17.85%。不僅如此，恆瑞醫藥還在上半年花費20億設立私募基金用以投資創新藥企。

自中報發佈後，截至2022年8月23日，已有9家機構對恆瑞發佈研報，均給予“增持”或“買入”評級。關於評級的原因，機構們給出的答案都是大同小異，1、集採、醫保降價、疫情三重影響，上半年業績承壓。下半年有望迎來邊際改善；2、推出員工持股計劃，彰顯轉型信心；3、銷售體系優化，經營效率提升；4、加快推進研發創新和國際化戰略。但在估值上，機構普遍將盈利預測和估值下調。

以國金證券為例，其6月15日的研報中對恆瑞醫藥的歸母淨利潤預測為2022-2024年47/52/59億元，對應2022-2024年PE分別為43/39/34倍，持“買入”評級。在8月20日的研報中，國金證券雖然維持對恆瑞醫藥“買入”評級，但調整了盈利預測，預計2022-2024 年的歸母淨利潤為45/49/57億元，對應2022-2024年PE分別為51/46/40倍。

研報之外，機構的持倉變動顯得更為直觀。“醫藥女神”葛蘭管理的中歐醫療健康混合型證券投資基金在二季度減持了438萬股恆瑞醫藥，減持比例超12%。恆瑞醫藥第六大股東連雲港市金融控股集團有限公司同樣在二季度減持超3064萬股，減持比例為16.43%。