德甲或效仿巴薩透支版權，私募資本“抄底”五大聯賽_風聞

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文|譚力文

8月26日凌晨，2022-23賽季歐冠聯賽小組賽抽籤結果正式出爐。其中，最受外界關注的莫過於本次“死亡之組”花落哪組。最終，拜仁、巴薩、國際米蘭以及比爾森勝利所在的C組成為了死亡之組。

歐冠小組賽抽籤結果

不知道是巧合還是天意，C組的三支隊伍或其所在的聯賽，都不約而同地面臨着同樣的困境：拜仁是德國足球的代表，但德國足球聯盟（下稱DFL）近期卻尋求外部投資者來填補鉅額虧損；國際米蘭在2020-21財報顯示，赤字達到2.456億歐元，意甲的情況同樣不好過；巴薩更不必多説，身揹着13.5億歐元的債務。

他們均面臨着鉅額虧損或債務，單靠俱樂部自身的“輸血”，顯然難以在短時間擺脱這樣的重擔。為此在艱難的時候，他們只能轉向，向資本發出“求救”信號。

DFL尋求戰略投資彌補鉅額虧損

據彭博社22日報道，DFL已經任命德意志銀行牽頭來尋找戰略投資者。據知情人士透露，除了貸款以外，目前DFL考慮的戰略投資方式還包括出售其媒體相關權益，例如出售含有德甲、德乙國內和國際轉播權的媒體公司部分股份。DFL正在考慮出售該公司多達20%的股份，其價值可能約為180億歐元，因此可為聯盟帶來高達36億歐元的收入，以此來填補經濟空缺。

眾所周知，頂級賽事的媒體轉播權是屬於稀缺的資源，並且頂級賽事的轉播權往往是含有投資升值屬性的。因此，DFL出售德甲國內和國際轉播權的消息也引起了資本的關注。大約有10傢俬募股權公司預計最早在9月份向DFL提出申請，而初步報價可能在今年晚些時候提出。如安宏資本(Advent International)、黑石集團（Blackstone）、CVC資本等各大私募股權公司都可能參與這筆交易。

部分德甲未來轉播權或被出售

鉅額的損失，迫使DFL正在想方設法尋求外部資本的幫助，甚至不得不“割肉”出售轉播權。自2020年新冠肺炎疫情爆發以來，德甲和德乙已經損失了超過11億美元的收入。

在2020-21賽季，德甲和德乙36支球隊的總收入下降了10.5%至45億美元。此外，門票收入減少和媒體版權交易減少加劇了DFL的財務緊張狀態。根據2022年DFL官方發佈的經濟報告顯示，與上一個疫情前的球季相比，門票銷售下降了約95% 。更為嚴峻的是，各俱樂部還面臨着約14億美元的税款待支付。與此同時，聯盟遭遇着勞動力近50%的減少。

在21/22賽季結束後，DFL公佈了德甲、德乙36家職業俱樂部的營收情況，在該賽季德甲球隊中僅有弗賴堡（980萬歐元）、萊比錫（370萬歐）（230萬歐）和拜仁實現了盈利，其他球隊都遭遇了虧損。其中，柏林赫塔和多特蒙德是税後虧損最多的兩傢俱樂部，柏林赫塔虧損7790萬歐元，多特蒙德虧損7280萬歐元。

DFL首席執行官多納塔-霍普夫滕表示，需要探索“新途徑”以“使德國職業足球面向未來”。其實早在去年，DFL已經在進行着探索“新途徑”。2021年5月，KKR、Bridgepoint和CVC入圍了德甲海外轉播權的私募股權投資名單，但最後DFL叫停了談判。

若按照彼時DFL出售德甲和德乙國際轉播權業25%股份的計劃，交易成功將獲得5億歐元的資金收入。然而在隨後就出售少數轉播權進行投票後，DFL在一份聲明中宣佈談判將“暫時”結束。

轉播權成“最大肥肉”

實際上，出售未來的轉播權益換取現金，逐漸成為了體育聯盟或者俱樂部擺脱困境的主要手段。至於為什麼是出售轉播權，而非其他資產。體育大生意認為首先如前文所言，頂級聯賽或俱樂部的轉播權在體育產業中屬於稀有資源。競賽表演業是體育產業的核心之一，而優質的媒體版權則是競賽表演業最具行業競爭力的一環，能夠產生巨大的收益。這就意味着，拿到了優質的媒體版權，意味着站在了體育產業金字塔的頂端。

其次，頂級賽事的版權合同近年來水漲船高，有些賽事的版權甚至屢創新高。譬如在2022年2月，英超聯盟在股東大會上宣佈了未來三個賽季英超海外轉播版權收入達到53億英鎊，繼續刷新紀錄，並且首次超過英超本土轉播收入51億英鎊。從投資的角度來説，媒體版權所附有的“投資升值”屬性，也是其能夠吸引私募股權出售的主要原因之一。

英超轉播權穩定“升值”

最後則是版權收益是賽事或俱樂部收益的最大來源，也是豪門俱樂部最大的資產。對於豪門俱樂部而言，即便成績不拔尖也能夠在每年獲得穩定的收入，近些年的紐約尼克斯就是最好的例子。因此，擁有足夠“底氣”的豪門俱樂部才能夠果斷地出售未來轉播權換取現金。

在俱樂部出售未來轉播權這件事情上，巴薩多次做出了表率。在6月和7月，巴薩先後兩次激活了經濟槓桿，共出售了未來25年25%的電視轉播權，獲得了6億歐元的收入。（往期報道：透支25年版權高槓杆“買買買”，巴薩搏命豪賭）

不可否認，身陷囫圇的巴薩打開了出售轉播權的“潘多拉魔盒”，或許將導致越來越多的賽事或俱樂部效仿。在英超新賽季上取得糟糕開局的曼聯，正在考慮緊隨巴薩的步伐。據《泰晤士報》，曼聯的老闆格雷澤家族正在考慮通過出售未來一部分電視轉播權的方式，來換取現金用以擴建老特拉福德球場。截至2022年3月底，曼聯的淨負債增長了11%，達到4.96億英鎊。

曼聯欲擴建老特拉福德

但需要指出的是，俱樂部應該謹慎對待透支未來。若一而再再而三地“加槓桿”，會讓本就喘不過氣的債務更加沉重，容易造成反效果，繼而導致俱樂部逐漸沉淪。

私募股權投資職業體壇成浪潮

若有關注俱樂部股權交易資訊的讀者可以發現，其實近些年歐洲和北美體壇已經迎來了私募股權的投資浪潮。

在聯賽層面，若DFL與私募股權達成協議，德甲將成為歐洲“五大”聯賽中第三個走私募股權路線的聯賽。2022年3月，法甲各俱樂部達成一致，批准了CVC資本的15億歐元投資，交易內容包括了出售法甲聯賽子公司13.04%的股份以及未來十年的電視轉播權。

2021年8月，CVC資本與西甲達成了投資協議，協議規定，CVC資本將向西甲職業聯盟提供26.68億歐元的低息貸款。作為回報，CVC資本可以獲得未來50年內西甲和西乙非音像業務收入的11%和音像業務收入的10.95%。

西甲與CVC達成協議

歐洲五大聯賽，私募資本已經佔據了兩席。在俱樂部層面，私募股權的滲透率不斷上升。在2020至2021年，私募股權Arctos Sports Partners收購了12支美國球隊的部分股權，其中包括MLB的波士頓紅襪隊以及NBA的金州勇士隊；Dyal Capital收購了NBA的菲尼克斯太陽和薩克拉門託國王隊的部分股權；Ares Management則投資了西甲馬德里競技；巴薩球迷們熟知的第六街Sixth Street，則投資了NBA的聖安東尼奧馬刺隊。

投資回報率是投資者做出投資決定的考量因素之一。數據機構PitchBook表示，美國頂級球隊的投資回報率為在15%到20%之間。以歷史標準普爾500指數的回報率比較來看，2000年到2020年間，標準普爾500指數的年化回報率為7%。15%VS7%，這也就解釋了為什麼近年私募股權不斷出手投資歐洲和北美體壇。

私募股權將“抄底”體壇？

在2019年前，各大體育聯盟對私募股權投資還是持謹慎態度。但隨着多個體育聯盟都改變了旗下球隊的所有權規則，逐步放開了私募股權投資俱樂部的限制，為私人資本打開了大門。吸引了私募股權的投資後，體育聯盟及其俱樂部的收入也得到了長足的進步。

以NBA為例，2021-2022賽季NBA總收入突破100億美元，創造NBA單賽季收入新紀錄。其中，籃球相關收入達到89億美元，同樣為歷史新高。作為受益者，NBA旗下的金州勇士隊，也同樣迎來了收入的巔峯。2022年5月，據美媒報道金州勇士隊2021-2022賽季的預計營收收入將超過7億美元。

勇士隊估值呈爆炸式增長

不僅於此，金州勇士最大的變化在於其估值，呈爆炸式增長。在今年初《福布斯》公佈的NBA球隊估值中，金州勇士“僅”值47億美元。而到了NBA總決賽結束後，已經達到了60.3億美元。而根據《福布斯》的最新預測，到2028年，勇士隊有望成為NBA首支市值突破100億美元的球隊。（往期報道：勇士估值60億刀、美國熱錢入侵歐足壇，體育資產證券化瘋狂造富）

在疫情的影響下，許多體育聯盟或俱樂部陷入了困境，被迫斷臂求生。但對於私募資本來説，這個或許是他們“抄底”的最佳時機。在如此高的投資回報率“吸引”下，難免會有更多的私募股權公司出手。

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