美團二季報：變了，但沒完全變_風聞

8月26日，美團發佈2022年第二季度及半年度業績。績後首個交易日，美團頂着港股大市的下行壓力，開盤逆勢拉昇。顯然，市場對這份業績給予了肯定。

數據層面，虧損收窄、經調整後口徑扭虧為盈，是美團最直觀的優勢。不過，並不是所有要素指標都有高位的持續性，比如外賣業務的改善是季節性因素，美團閃購高增長背後，本地供給建設是個長週期。

美團本季度也再次調整業務披露口徑，核心本地商業與新業務二分天下。業務分類很簡單，發展階段就是楚河漢界。其中的內涵卻又意味深長，包羅萬象的本地生活，內涵越來越豐富，美團的核心，到底是什麼？

變陣加變速，本地生活翻開新篇章二季度的宏觀環境稱不上順風順水，無論是國際金融局勢還是國內疫情反覆，都影響着美團的方方面面。在二級市場，最近的騰訊拋售謠言廣為人知，一次性帶來了近10個點的跌幅。至此，美團股價年內下跌16%左右，自去年最高點則已下跌近60%。

美團是一家生來就處於爭議中的企業，在互聯網迷霧重重的今天，這給它帶來了超乎尋常的壓力。這份業績可能是一個情緒釋放的突破口，因此市場的追捧性較強。

2022年第二季度，美團實現營收509億元，同比增長16.4%，顯著超過市場此前不足500億元的預期；季度經營虧損4.9億元，同比環比均顯著收窄；調整後淨利潤20.58億元，由去年同期淨虧損22億元扭虧為盈，市場之前對這部分預期並不樂觀，交銀前瞻預期美團虧損25億元，美團的成績頗令人驚喜。

不過，雖然美團以超預期反擊了市場流言，但無論是業績指標還是社會評價，美團都需要更多時間驗證自己的路線。翻開美團的報告，變數仍存在，變化在發生。

首先是互聯網和電商行業的基調問題。拉長時間線，美團虧損是常態。本季度與京東淨利潤同比擴大5倍還有差距，阿里2021財年的淨利潤是1506億元，拼多多也連續四個盈利。鑑於不同的發展路徑和階段，市場不應連續將過高預期強加於美團。

部分一二線城市用户受封控影響，美團用户數據環比從上個季度的6.93億降至6.84億，聯繫到其他電商平台的數據頂點，互聯網行業已經告別用户流量紅利。此時，行業整體的增長靠高效、高質量的β因素，美團的業績要用週期眼光看，而不是時間點。

另一方面是美團自身的變陣，財報開篇明確業務被劃分為核心本地商業和新業務。管理層在電話會上解釋：**這一調整反映各業務戰略和每個業務的發展階段，也符合資源分配的視角。**核心本地商業，指的是相對成熟的外賣業務、到店酒旅以及變現模式與外賣高度一致的美團閃購，季度營收達368億，佔總收入70%以上。特點是實現了盈虧平衡，提供經營利潤、現金流和活躍用户，是研究美團的核心，也是美團的基本盤。

新業務則是美團優選、美團買菜、快驢、網約車、單車、電單車、充電寶、餐廳管理系統及其他。這部分業務商業模式更新迅速，資源投入需要設計，市場競爭差異大，格局目前還未定型，需要長期跟蹤。

這樣的劃分，更方便外界理解美團當前的發展狀態。業務梳理相當於重整陣營，響應形勢。要注意的是，這意味着美團的本地生活戰略縱深正在變化，內部業務的結構性調整，和美團的發展側重點關係緊密。

核心本地商業：從短期邊際改善到長期質量增長核心本地商業無愧美團的基本盤擔當，季度內收入同比增長9.2%至368億元；經營溢利同比增長39.7%至人民幣83億元；經營利潤率提高至22.5%，現金牛逆勢表現堅挺。

之所以是逆勢，自然是因為二季度疫情反覆對消費的影響。聯繫到美團閃購成為核心商業的一部分，以及外賣和到店酒旅的不同業務邏輯，核心本地商業還能拆得更細。

外賣是美團最受關注的業務，主要體現在現金流和活躍用户，也撐起了核心本地商業的表現。本次財報的關鍵要素，是利潤率的邊際改善，同比環比均在抵消到店酒旅負面影響的情況下，依然上升。但同時，投資者也要關注美團管理層在電話會議上的表態，利潤是短期結果，不是長期基準。

2021年時，美團一、二、四季度的外賣利潤率分別是5.4%、2.2%及6.9%，而二季度則為10.4%。科學的歸科學，Q2的總體天氣狀況好，Q3和Q4有更多惡劣天氣，需要美團加大補貼力度。所以，雖然美團的外賣業務確實越做越好，但Q2的利潤率改善其實是季節性因素，正常情況下，下半年利潤率將回踩。對此，管理層已經給市場“打了預防針”。

二季度還有一個特殊情況則是疫情。大量中小商户暫時停止營業，而更多高客單價的餐廳上線外賣服務，AOV走高。與之相隨的，一方面部分消費者選擇自己做飯節省花費，另一方面，美團與眾多優質商家合作推出“必點榜”，抬升了遠距離訂單份額及其商業效益。

簡而言之，商家和消費者同時出現向高客單價傾斜的結構性變化，這種狀態顯然不會持續。當環境轉好，美團將助力更多中小商家恢復經營，客單價可能走低。所以，關鍵還是長期增長。

要看長期，首先看行業。從之前阿里財報透露的經營情況看，**電商或是外賣都已經告別粗放經營，經濟效益的重要性在提升，**不理性的營銷戰基本不會出現。加上市場旺盛的營銷需求，成本控制長期偏理性。關於這個階段的發展質量怎麼保證，到店酒旅業務是個很好的例子。到店酒旅的走勢和外賣一樣，前兩個月走低，6 月開始看到復甦信號。管理層透露，7月份已實現兩位數同比增長，8月預期積極。

針對這種形勢，美團把營銷活動和實體消費、消費者激勵、政府手段有機結合。對商家，美團關注產品和服務能否提高他們的運營效率。對消費者和政府，美團配合各地政府發放消費券，從4月至8月，總共承接了20餘項政府文旅消費券項目，總金額過億元。這促進了消費者的本地消費意願，文旅類消費券平均撬動約5倍的直接關聯交易額。美團預測，下半年到店酒旅利潤率將隨着疫情穩定而上升。

加深和實體經濟的聯繫並促進核心業務的模型融合，更利於捕捉宏觀變化中的機遇。美團新的業務劃分及未來意義，也有了更好的解讀。

至此，核心本地商業短期表現良好，但重點不在連續性，而在於美團以已經驗證的優勢繼續夯實基本盤，這些業務能為其中的參與者帶來可觀的價值。

剩下未提及的閃購業務，是本次財報的亮點，它所代表的即時零售的爆發，是美團最值得大書特書的未來。

萬物到家，即時配送和本地供給的價值市場上有一種觀點認為，儘管美團本次財報中大幅增加了對閃購的表述，但更多是為了引起市場的關注。就美團自身而言，閃購的邏輯其實很成熟。

二季度，美團閃購日均單量達430萬，用户數及交易頻次也顯著增加。美團即時配送訂單數增長至41億筆，平台用户人均交易頻次同比增長16.2%至38.1筆，年活躍商户數增長至920萬，創歷史新高。短短几個數字，已經描繪了一幅供給足、需求旺的商業圖景。

今年1至7月，美團平台上的便利店和超市的交易量同比增長54%，其中夫妻小店增幅達110%。後疫情時代，萬物到家，或者説“Everything Now”的需求是大勢所趨。關鍵是，美團憑什麼去承接這些需求？聚光燈打在四個字上，“本地供給”。所謂本地供給，指的是區域內有實體倉儲和服務能力的零售商、品牌商或倉儲網點等，既包括便利店、雜貨店等小微業態，也包括了中大型商超，品牌線下直營店等。外賣等一系列業務，本質上依託於物流和本地商業供給，和閃購所代表的即時零售其實具有內核的一致性。如果按指標論，那就是用户數量和心智、騎手運力、數字化系統、地推能力方面的一致性。

一致代表可協同，代表經驗可複用。物流商流不會分家，閃購是美團的運力履約體系從餐飲到其他品類的延伸，基於本地供給，沿配送網絡向萬物到家進軍。**美團CEO王興表示，美團閃購充分利用了公司外賣業務的用户規模和即時配送網絡，與外賣業務擁有相同的單位經濟效益，有相同的成長路徑。**背後隱含的邏輯是，即時配送是基礎能力。這或許是美團的靈魂所在，也是美團即時零售等一系列佈局值得長期期待的原因。目前，美團閃購已經是國內即時零售領域最大玩家。

實際上，2021年10月，美團將戰略“Food + Platform”調整為“零售+科技”。此後，美團一系列在資本和技術開發上的動作，都或多或少圍繞着本地供給展開。

比如説截至2022年8月，美團自動配送車室外全場景配送訂單超過240萬單，自動駕駛里程佔比超過97%。這個運力產品，其實就是打通即時零售關鍵環節的手段之一。二季度，美團研發支出增長至52億元，同比增長33%。在冷鏈、物流、倉儲等諸多零售環節上，美團不吝投入。

本地實體零售是即時零售的供給基本盤，實體零售決定了即時零售的上限。更多商户，代表着實體的更強零售活力。美團讓這部分供給和需求的匹配能力大大提高，極大豐富了即時零售的未來前景，同時也積累了行業最大的本地商户基礎，多元化自身本地供給的同時，帶着實體零售一起向前跑，平台價值和社會價值共融共生。

迴歸宏觀視角，互聯網模式其實總共只有兩類服務，一是信息，二是零售。線上和線下、輕運營和重模式作為區分。後者成本高、毛利率低，因此外界才會看到一個業務包羅萬象，卻常態虧損的美團。但是，這不會阻礙即時零售需求和供給的雙爆發，當它們都躺在一整張數字化網絡上時，才是美團的完全形態。

“過去十年是信息的流動，未來十年是用技術實現物品的流動，核心是採購供應，實現物品的流動。”王興曾經的這句話成為美團把握核心價值的關鍵。美團正在這一切的基礎上，再造新自己。這個未來，不管是對美團，還是對商户、消費者來説，都值得期待。

來源：港股研究社