海天味業中報淨利增速創新低，“醬茅”高增長時代結束？_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝  編|深海隨着半年報揭曉，海天味業的增長壓力再次呈現了出來。

8月29日，該公司發佈半年報。財報顯示，2022年上半年，海天味業實現業收135.32億元，同比增長9.73%；淨利潤33.93億元，同比增長1.21%。

同花順iFinD數據顯示，這是繼去年之後，海天味業營收、淨利潤再次雙雙錄得個位數增長。其中，歸母淨利潤為上市以來最差增速。

據中報披露，報告期內，需求端受疫情影響，居民需求疲軟，公司訂單出貨量放緩；成本端上游原材料繼續超預期上漲，產品盈利能力被壓縮。這導致海天味業的主營業務食品製造業毛利率下滑了2.39%，營業成本上漲了14.58%。

海天味業在二級市場的表現也不盡如人意，市值幾近腰斬。公司股價自2021年1月達到152元高點後，已波動下挫超一年，截至8月30日收盤，股價為78.25元/股。

業績承壓、股價大起大落，海天味業頻頻試水多元化破局。但到目前為止，這些新業務尚未給海天味業貢獻太多業績。

業績增速持續低迷過往財報數據顯示，海天味業連續多年兩位數增長。

2017年，公司營收145.8億元，同比增長17.06%，其後三年，一直保持15%-16%的穩定增幅。即便疫情突發影響的2020年，公司當年營收增速依然有15.13%，營業收入達到227.9億元。

2021年，“醬油中的茅台”表現堪憂，營收250億元，同比增長9.71%，增速創6年來新低，首次跌到個位數。

這一年，海天味業首次感受到寒意。公司在年報中提到，2021年外部環境發生了非常大的變化，新冠疫情餘波未平、消費需求疲軟、各種原材物料價格上漲、社區團購惡性競爭、限電限產導致供應趨緊等等，企業經營環境複雜而嚴峻，公司面臨前所未有的挑戰。

實際上，2021年10月25日起，海天味業對醬油、蠔油、醬料等部分產品的出廠價格調整3%-7%不等。而它上一次提價還是在五年前。

即便如此，其毛利率仍是從2020年的42.17%降至2021年的38.66%，創下2013年以來的新低。

而從原材料漲幅來看，公司提價速度顯然跟不上成本的上漲。據2021年年報，上游原材料大豆、包材等價格紛紛上漲，導致海天味業“直接材料”上漲高達18.17%，營業成本同比增長16.3%，遠超終端產品漲價幅度。

在今年3月的業績交流會上，海天味業董秘張欣表示，“提價時除了考慮成本還需兼顧市場，目前消費者需求較弱，不能無限制地將成本向消費者轉移。”

漲價策略“失效”後，海天味業的業績壓力有增無減。進入今年一季度，公司營收72.1億元，同比微增0.72%；歸母淨利潤18.29億元，同比下降6.36%。

從半年報推測，公司第二季度實現營業收入63.22億元，同比增長22.19%；實現歸母淨利潤15.64億元，同比增長11.79%，扭轉了一季度負增長的態勢。

東莞證券認為，步入二季度，4月疫情反覆一定程度上影響了發貨節奏與訂單出貨速度。5-6月隨着餐飲渠道逐步恢復，公司產品銷量有所改善，疊加去年Q2低基數以及提價逐步體現至報表端，公司Q2業績環比大幅改善。

但據中報透露，報告期內，國內疫情多點爆發，餐飲、旅遊等行業遭受衝擊，居民消費需求疲軟，給調味品市場帶來很大挑戰，公司的產品訂單出貨量放緩，短期承壓顯著。成本端，原本已經高企的成本今年繼續超預期上漲，產品盈利能力被壓縮，公司經營壓力進一步加大。

數據顯示，2022年上半年，海天味業毛利率為38.05%，同比減少2.39個百分點，其“醬茅”成色略顯褪色。

銀河證券研報提到，毛利率下滑主要系大豆、包材等原料價格上漲所致，提價難以全部對沖。

半年報顯示，2022年上半年，海天味業營業成本同比增長14.58%，主要是材料價格上漲及產品銷售增加所致。

消費者需求疲軟，也進一步説明，公司難以通過提價將成本順利轉嫁給下游，尤其它的餐飲渠道佔比高於家庭渠道，受到餐飲低迷的影響更大。

至於渠道方面，2021年，公司線上渠道營收僅7億，收入佔比不到3%。到今年上半年，線上銷售5.36億元，佔比4.23%，仍然較低。

在電商與新零售盛行的當下，提高線上銷售佔比仍是海天味業努力的方向。

**醬油行業消費觸頂？**天眼查資料顯示，海天味業是中國調味品行業的優秀企業，專業的調味品生產和營銷企業，歷史悠久，是中華人民共和國商務部公佈的首批“中華老字號”企業之一。目前生產的產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調味汁、雞精、雞粉、腐乳等幾大系列百餘品種產品。

在公司上半年135.32億元總營收中，醬油以74.93億元營收、59.05%的收入佔比撐起“半邊天”。另外兩大品類中，蠔油在上半年收入22.09億元，營收佔比17.41%；調味醬收入14.22億元，佔比11.21%。

上述“三駕馬車”中，報告期內醬油收入同比增長6.81%，蠔油也同比增長了3.69%，調味醬則在上半年表現不佳，同比下滑了3.6%。

從年報數據來看，佔比公司總營收六成的醬油，在去年毛利率超過40%，為毛利率最高的產品。但收入來源過於聚焦醬油，在醬油行業趨於見頂的情況下，公司經營風險倍增。

國家統計局數據顯示，我國醬油產量從2004年到2015年呈現出放量式的高速增長，從2015年之後醬油行業總產量開始回落。

背後的原因在於，儘管調味品是剛需，但在消費水平提升的背景下，吃少吃好成為消費者的追求。據國家統計局數據，國內人均年醬油需求量已從2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。

另一組數據是，據平安證券研報，2012-2020年，中國醬油行業零售額從411億元增長至874億元，年複合增速為9.9%。如果看最近幾年的數據，2016年以來，增速已經明顯低於10%，2019年只有6%多一點。

海天味業最早通過草菇老抽打開餐飲市場，後來草菇老抽產品在廣東廚師圈打開名聲。但是，由於飲食習慣和口感偏好等差異，我國調味品行業呈現出區域集中格局，單一廠商較難打通全國市場。

而在醬油消費總量見頂的情況下，海天味業近年來的增長只是來源於渠道的拓展。

2014年，海天味業共有一級經銷商2100個左右。隨後的2018-2020年，公司經銷商數量從4807家增至7051家，單個經銷商平均貢獻營收卻逐年下降，從339萬元降至307萬元。

然而，增加經銷商也不是長久之計。目前，海天味業的網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億。有分析認為，以後海天味業想要繼續提升行業集中度難度也越來越大。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬分析指出，海天味業的醬油是行業老大，但隨着產能限制和競爭加劇，已經明顯觸到天花板，這也是公司進行多品牌、多品類等佈局的核心原因。

頻繁跨界拓展新品類業績承壓之下，倒逼海天味業尋找新的增長點。

除了傳統的醬油、蠔油和調味醬這些大品類之外，公司還將產品線拓展至醋、料酒、複合調味料等這類有較大容量空間的品類。

據統計，2020年8月，海天味業推出四款火鍋底料，正式入局火鍋底料市場；同年12月，進軍複合調味料賽道，上市了一系列“快捷方式”中式複合調味料。

2021年初，海天又低調推出“油司令”新品，正式進軍食用油板塊；同年6月，海天又上線了一款名為“地理印記”的大米產品，進入糧食板塊。

3月25日的業績會上，海天味業相關負責人表示，醋、料酒、複合調味料等目前競爭格局尚未定格，公司將助推這些新品類加快發展，構建新的增長點。彼時董秘還回復投資者稱，預製菜領域與調味品關聯度較高，公司也正在積極調研中。

天眼查顯示，截至目前，海天味業對外投資32起，其中超4成在批發和零售業。

這些新業務表現如何呢？公司在最新財報中表示，上半年醬油、蠔油等核心品類繼續保持領先，醋、料酒等高潛品類取得超常規發展。

表現在營收方面，包括了公司積極拓展的其他品類的部分，上半年實現營收15.64億元，增幅高達39.02%，表現優異。

招商證券認為，今年疫情下公司加大對醋、料酒等新品類的投入，藉助核心經銷商資源搶佔份額，效果明顯。

而在與調味品相關聯的品類之外，海天味業還將觸角伸向了飲料領域。

去年3月，海天推出一款名為“愛果者”的蘋果醋飲料，零售價9元左右。不過，在某電商平台旗艦店中，目前此款飲料的銷量平平。

在近期，海天味業又在其“海天美味館”小程序內上架了一款飲料新品，名為“喜悦滿滿”胡蘿蔔發酵果蔬汁，以0脂肪、0甜味劑、0防腐劑、消化快好吸收等為賣點。

中商產業研究院的數據顯示，2021年全國社會消費品總額分類中，飲料類商品同比增速達22.4%，在所有社會消費品類目中名列前茅，海天味業或正是看中了該賽道的前景。

入局飲料界能否為海天味業打開一扇窗呢？鑑於飲料市場競爭激烈，不少公司早已深耕多年，一些觀點對此持懷疑態度。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，飲料行業是一個競爭非常激烈的紅海市場，海天味業跨行業進軍飲料行業所要面臨的競爭壓力不比調味品行業小。