AI芯片之困，寒武紀四面楚歌_風聞

“AI芯片第一股”的日子並不好過。

日前，寒武紀公佈了2022年上半年的業績報告，再現一邊營收增長、一邊虧損擴大的景象。受此影響，寒武紀股價當天應聲跌落3.07%，隨後更是開啓了持續下跌之路。實際上自寒武紀上市以來，股價走勢就不理想，迄今為止其市值已經讓較巔峯時削去了近八成，究其原因，還是業績支撐力度有限。畢竟在年營收不足十億的情況下，單靠資本想象力獲得投資者更多的信任顯然是有些痴人説夢，更何況AI芯片又尚處在裸泳之中。

加之早期投資者離場、商業化進展緩慢等利空因素的影響，寒武紀恐怕還要經歷更苦的日子。

01 堪憂的基本面

財報顯示，寒武紀2022年上半年營業收入為1.72億元，同比增長24.60%；淨虧損則增加至6.22億元，同比擴大58.94%；扣非淨利潤為-7.57億元，同比擴大47.00%；經營性活動產生的現金流淨額為-8.33億元，同比擴大54.55%。

可以説寒武紀半年報中除了營收表現還算不錯外，其餘數據表現大多拉胯，尤其是淨利潤虧損額的增加。不過，寒武紀自有公佈財務數據以來，淨利潤表現就不樂觀，上半年淨虧損的增加其實並不意外。

財報顯示，2017年到2021年裏寒武紀的淨虧損額分別為3.81億元、0.41億元、11.79億元、4.35億元、8.25億元，五年累計的淨虧損超過了28億元。儘管近幾年寒武紀淨虧損有收窄的跡象，但隨着今年上半年6.22億元的淨虧損來看，可能全年的虧損額要超歷史高點。

對於頂着“AI芯片第一股”帽子的寒武紀來説，持續性的虧損且上市後並未有改觀的表現自然是無法得到投資者更多的信任，股價下跌則成了必然。

不過，相比年年虧損的淨利潤來説，寒武紀扣非淨利潤的持續為負更讓人揪心。財報顯示，寒武紀2017年到2021年的扣非淨利潤分別為-0.29億元、-1.72億元、-3.77億元、-6.59億元、-11.11億元。扣非淨利潤的持續為負且逐年擴大也就意味着寒武紀的AI芯片生意並不賺錢，換句話説寒武紀的資本故事想象空間沒了支撐點。

當然也不止於此，寒武紀虧損的擴大也沒有換來營收上的樂觀，自然也就得不到更多的投資者信任。在過去五個財年裏，寒武紀營收累計不足18億元，其中最高營收為7.21億元，對於一個營收尚不及十億元人工智能企業來説，巨大的虧損帶來的只會是投資者熱情的降温，畢竟累計的營收額還沒有虧損額大。

造成這樣的結果也跟寒武紀營收結構的不穩定性有關，從早期依賴華為海思的IP授權業務轉變為現在TO G的智能計算集羣系統定製業務。可以説營收來源的侷限是寒武紀營收數據難以亮眼的重要原因，而AI芯片商業化的步履維艱則是其市場難以進一步拓展的關鍵所在。

02 AI芯片之困

數據顯示，2021年國內AI芯片行業投融資事件109起，總金額達到396.36億元。全球範圍來看，AI芯片初創公司的投融資事件數量在170起，累計投資金額約為99億美元，是上年同期的三倍之多。顯然國內外AI芯片企業依然受到資本的熱捧，但是以寒武紀為代表的上市企業卻將AI芯片商業化艱難擺在了明面上。

實際上從業人員知道AI芯片落地困難，但卻沒想到會比想象中的還要難一些。一方面是AI芯片的應用場景偏向定製化、零碎化，如何獲取足夠的數據以建立、訓練模型成了最大的難題。

另一方面則是AI芯片如何在巨大的運算量與存儲之間處理好能耗問題，但同時也要牽涉到場景的適用性、兼容性等問題，否則很容易出現按下一頭翹起另一頭的尷尬境地。

除此之外，AI芯片還要面臨軟件協同、量產等難題，可以説AI芯片商業化落地難處一個接着一個。以目前AI芯片行業的扛把子英偉達為例，旗下的GPU除了一騎絕塵的性能優勢外，英偉達還為其AI芯片搭建了一個生態，即CUDA（Compute Unified Device Architecture，統一計算架構）系統，基於軟件棧達到支持AI框架的目的，相應的應用程序便可由此進行開發擴展。

而後者也可以説是英偉達能擁有AI芯片大部分市場份額的關鍵，在AI芯片需要配套的軟件環境以應對不同的場景化需求下，英偉達自然是難有敵手。所以説即便一些AI芯片企業高搞出了產品，但離獲得市場認可還有一段很長的距離，甚至可能在與英偉達的競爭下碰破頭皮。

由此也就能理解為何寒武紀遲遲未能在商業化方面打開局面，但是隨着市場競爭的加劇，寒武紀若還停留在舊有局面，恐怕其先發優勢將會喪失殆盡。像百度、阿里巴巴、騰訊等企業都在佈局自己的AI芯片，地平線、燧原科技等初創AI芯片企業也在積極的謀求自己的市場，當然也少不了英特爾、谷歌等科技巨頭的參與。也就是説AI芯片市場迎來了眾多的新玩家，在商業化落地困境之下，尚處於燒錢階段的寒武紀勢必要面臨更嚴峻的競爭環境，尤其是一眾擁有足夠實力巨頭們的追趕。由此業績承壓下的寒武紀更需要提升自身的競爭力，但是自身卻問題不斷。

03 股東減持、投資者離場等利空消息不斷

稍早前寒武紀發佈新的定增預案，擬募資不超過26.5億元資金用於芯片項目研發及拓展下游應用場景。簡單點講寒武紀想要在進一步增強自身在AI芯片商業化方面的優勢，畢竟業績堪憂下，股票市場已很難吸引到更多的投資者注意。

但問題是AI芯片商業化本身就困難重重，尤其自身小體量、大虧損、不賺錢的情況下，該募資又能吸引多少人以及達到多少預期呢？更何況寒武紀自限售股票解禁期後就遭遇股東頻繁減持。

2021年7月，寒武紀股票解禁，隨後古生代創投、智科勝訊等股東紛紛發佈減持計劃，據統計，上述股東過去12個月累計套現近20億元。不過最令人想不到的是，曾參與過寒武紀四次融資的元禾原點也在限售期過後清空了所持有的4.54%股份。

今年3月，寒武紀CTO梁軍離職，據悉是由於公司戰略分歧所致，之後南京招銀與湖北招銀更是先後兩次減持寒武紀股票。上半年財報發佈後，寒武紀十大流通股東中的深圳招銀電信股權投資基金管理有限公司-南京招銀電信新趨勢凌霄成長股權投資基金合夥企業(有限合夥)減持了1.27%，湖北長江招銀產業基金管理有限公司-湖北長江招銀成長股權投資合夥企業(有限合夥)則減持了0.64%。

可以説寒武紀的股東們已經表明了自己的態度，尤其是早期投資者的退場，由此股民們對於持有寒武紀股票的態度也會更加謹慎。而隨着商業化承壓以及基本面難見好轉等因素的疊加下，寒武紀股票市場的賣方情緒將會更加穩定。

寒武紀CEO陳天石曾在之前的一次採訪中表示，相比英偉達、英特爾、AMD數十年的成長史，寒武紀無疑還是個孩子。但在業績、商業化、股東減持等多重困境下，仍未跑出足夠優勢的寒武紀恐怕真成了長不大的孩子。