疫情下依舊頑強增長 泡泡瑪特下半場值得期待_風聞

作者：大成悲觀者往往正確，積極者才能成功。

2022年8月25日，“潮玩第一股”泡泡瑪特半年報出爐。2022年上半年，泡泡瑪特實現營收23.59億元（人民幣，下同），同比增長“33.1%”；非國際財務報告準則經調整純利3.76億元。

在艱難的市場大環境下，泡泡瑪特上半年仍然取得“超33%”的增長；這一增速表明，泡泡瑪特表現出了驚人的成長力與爆發力。多項財務數據顯示，即便遭遇疫情挑戰，泡泡瑪特上半年業績一如既往的穩健，實現了逆勢增長。

在8月25日的財報電話會上，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧表示，“令人欣慰的是，我們取得了比較好的增長，潮玩市場依然在快速增長，充分看好下半年公司業務的發展。”

事實上，泡泡瑪特作為潮玩市場的頭部企業，其品牌效應正在逐年加固與滲透，市佔率也獲得較大幅度的提升。根據弗若斯特沙利文數據，泡泡瑪特在國內潮玩市場的市佔率，由2019年的8.5%提升至2021年的13.6%。

東吳證券在8月26日的最新一份研報中稱，因各渠道增速正逐漸修復、新品也有較佳表現，以及海外市場毛利率逐漸提升，預計公司盈利能力會“好於上半年”。

**泡泡瑪特的財報透視：**跑贏社會消費品零售總額增速 競爭壁壘依然穩固“真正的增量市場在哪裏？”撥雲見日，泡泡瑪特的半年報讓市場為之一振。

2022年上半年，疫情對各行各業都造成了重大沖擊，泡泡瑪特也不例外，除了線下零售店及物流受限之外，泡泡瑪特的線上銷售也受到影響。泡泡瑪特創始人王寧在發佈會上透露，一季度有兩個月業務實現超過100%的增長；二季度由於疫情連續衝擊，導致上半年零售店渠道營收最終增長32.5%。

然而，即便如此，泡泡瑪特依舊克服各種困難，交出了一份不錯的財報。

首先來説，根據半年報的財報數據，泡泡瑪特的營收為23.59億元，同比增長“33.1%”；經調整純利3.76億元，盈利依舊保持增長。這足以説明泡泡瑪特的財務依舊健康，增加了投資人的信心。

關於線下渠道方面，泡泡瑪特上半年在中國內地的收入為10.96億元，同比增長21.8%。其中，泡泡瑪特上半年中國內地的零售店收入8.92億元，同比增長32.5%。

特別是今年上半年，泡泡瑪特的“自主產品”業務實現營收21.56億元，同比增長36.2%，佔同期總營收的比重為91.4%；外採及代銷業務實現營收2.03億元，同比增長6.84%，佔總營收的比重為8.6%。

在具體的自主產品方面，泡泡瑪特自有IP（包括Molly、SKULLPANDA、Dimoo、小甜豆等）的收入由2021年的9億元增長至今年上半年的15.28億元，增幅為69.7%。此外，泡泡瑪特的非獨家IP收入從2021年的2.88億元增長至今年上半年的3.01億元，同比上升4.5%。

分IP來看，2022年上半年，SKULLPANDA、Molly和Dimoo分別實現收入4.62億元、4.04億元和2.98億元，同比分別增長152.3%、98.3%和45.6%。此外，粗略地計算，上半年泡泡瑪特的零售店單店收入約相當於去年同期的90%，下半年很可能會追平甚至超越。這些有利因素都證明，泡泡瑪特的競爭壁壘仍然很牢固。

正如泡泡瑪特管理層在財報會上説的，“我們將圍繞IP積極擴展新的業務，比如樂園、遊戲、內容，都在全力以赴地開發；包括我們做的‘共鳴工作室’，以及更高端的、更藝術性的新產品開發，這是一個更全面的商業架構。其中，核心主業和圍繞 IP 的方向是不變的，我們的願景是要成為一家國際領先的潮流文化娛樂公司。”

“半年報大考”佐證了泡泡瑪特的新產品線開發獲得了成功，這也是彌足珍貴的競爭堡壘；同時，也為下一步發展奠定了堅實的基礎。對於泡泡瑪特的不錯表現，眾多券商用行動表示了支持：

財通證券維持了對泡泡瑪特的“增持”評級，認為預計隨着疫情緩和及公司加工端成本逐漸改善，公司盈利能力將逐步恢復，海外業務將有望帶來增量。

國泰君安也看好泡泡瑪特的出海，認為公司在渠道鋪設及IP培育兩端已積澱成熟經驗，而且有望成為輸出中國潮玩文化的標杆企業。

高盛最新研報指出，泡泡瑪特中期業績好於預期。當季至今，隨着幾款新品上市的火爆效應，儘管基數較高，但公司線上和線下業務均實現持續改善。利潤率方面，儘管中期毛利率好於預期，但全年毛利率指引仍為58%以上，符合預期並期待更佳的銷售及利潤率表現。

上半年業務不乏亮點，出海、MEGA業績亮眼王寧在財報會上表示，“最近我考察了幾個國家的海外業務，總體還是非常欣喜的。在不少國家的核心商圈能夠看到我們的線下零售店，產品在海外受歡迎程度也很高。作為中國本土的文化品牌，非常難得的是我們海外零售店基本都是盈利的，我們對海外業務充滿信心。”

財務數據也顯示，泡泡瑪特上半年業務不乏亮點，其中，特別是出海業務與MEGA業績尤為突出，在低迷的疫情背景下，支撐了上半年的業績增長。其具體數據如下：

**關於高端產品/MEGA：**今年上半年，泡泡瑪特的頭部IP以及新IP增長勢頭明顯，MEGA珍藏系列熱度不減。特別是MEGA的業績表現，上半年收入已經超過去年全年。

正因為如此，定位為藝術收藏玩具的高端產品線MEGA，一舉成為公司的核心品類之一。首款MEGA珍藏系列，如α SKULLPANDA融、JUST DIMOO SmileyWorld等，好評如潮。

在具體銷售方面，MEGA珍藏系列上半年貢獻營收1.93億。不久前，MEGA珍藏系列100% SPACE MOLLY週年系列再次引爆市場，目前已經全渠道售罄。在藝術家合作方面，泡泡瑪特聯合韓美林、大久保、PHILIP COLBERT，將多元的藝術風格以潮玩的形式重新表達，受到年輕藏家的熱情追捧。

**關於出海方面：**根據財報電話會上的信息，泡泡瑪特管理層充分看好海外業務的拓展，核心理由主要包括兩方面：1、下半年泡泡瑪特海外線下零售店將會加速落地，全球化業務進一步提速；2、隨着直營渠道的增加，泡泡瑪特海外業務的毛利率有望進一步提升。

財報顯示，2022年上半年，批發在海外業務中的佔比已經從去年同期的74.4%下降到63.1%，這也説明利潤率相對較高的自營業務獲得了更高提升。為了拓展海外業務，泡泡瑪特開始通過DTC（Direct to customer，直接面對消費者）的方式進行海外銷售，泡泡瑪特會將越來越多的自營玩偶賣向海外。

據瞭解，這是第一次在財報中詳細披露海外市場的分區收入：上半年港澳台及海外市場貢獻 1.57 億元收入，約佔總收入的 6.6%。預計年底海外零售店數量超過 40 家，到今年四季度海外的收入貢獻超過 10%。

目前，泡泡瑪特在港澳台和海外市場的零售店數量達到 24 家，機器人商店達到 98 家。報告期內，泡泡瑪特分別在英國、新西蘭、美國開了第一家線下零售店。實際上，在海外業務市場，泡泡瑪特的DTC(Direct to Consume)戰略已經取得階段性突破。早在今年2月份，泡泡瑪特在迪拜世博會開啓“潮玩之旅”活動，現場展示MOLLY、DIMOO等多個IP系列潮玩；3月份，泡泡瑪特在新加坡舉辦BUNNY商場主題展，向海外消費者展示中國原創潮玩IP的魅力。

另據管理層在電話會上透露，公司會加速向歐美擴張，預計 2023 年到 2024 年，海外市場中的歐美、亞太地區收入會持平。而今年以來，在5個國家開設首家零售店，從而加速推動DTC戰略。

下半場持續發力 泡泡瑪特2022年業績值得期待泡泡瑪特的中報一發布，業內人士就紛紛表示，泡泡瑪特的新產品線市場反響熱烈，説明泡泡瑪特核心競爭壁壘依然堅挺，在2022年有望持續增長及爆發。

比如，雖然物流受到影響，但泡泡瑪特通過微信小程序、天貓、京東等線上渠道，依舊實現了線上銷售的業績增長。財報顯示，2022年上半年其微信小程序實現了5.44億元的收入，同比增長了67.2%。同期，天貓旗艦店收入為2.45億元，同比增長了11.8%，京東旗艦店收入7020萬元，同比增長了50%。

**我們再來看一組關於泡泡瑪特2022年新產品線的增長數據：****1）新IP SKULLPANDA食夢動物實現收入4.62億元，同比增長152.3%；****2）PDC (Pop Design Center)推出的小甜豆，2022年上半年實現收入8120萬元，同比增長27.5%；****3）新IP小野推出首個系列The Other One，2022年上半年實現收入3493萬元，累計收入已經達到8713萬元，成為泡泡瑪特的新晉爆款；****4）高端產品線MEGA珍藏系列，2022年上半年共實現收入1.93億元，已經超過去年全年產生的收入。**展望下半年，隨着疫情形勢好轉，新產品的發售節奏將恢復，線下零售店也逐漸恢復營業，國內市場開始明顯復甦。其中值得指出的是，進入7月後泡泡瑪特線上線下各渠道也在加速回暖。比如線上的“天貓超品日”；線下渠道方面，上海全球旗艦店開始試營業。相關數據顯示，從7月開始，線下渠道已經實現同比增長。

對此，王寧在業績發佈會上也表示，從8月份開始，泡泡瑪特線上的恢復非常快速和明顯；從環比的角度，8月份環比7月份基本上有超過80%以上的增長，天貓平台有超過一倍的增長。在泡泡瑪特剛剛過去的天貓超級品牌日期間（8月18日-19日），泡泡瑪特天貓旗艦店實現成交額6467萬元，位居潮流玩具成交額榜首，其中多個系列的全渠道成交額超過3000萬元。

易觀分析對於收藏玩具消費者的調研結果顯示，隨着收入增加，消費者會更加關注產品做工、質量、IP以及產品稀缺性，對價格的敏感度逐漸降低。這樣的消費行為特徵為高端潮玩的發展提供了基礎，再加上泡泡瑪特國內成熟的渠道與營銷，MEGA珍藏系列的熱賣還將持續佔領更大的市場。

《2022中國潮流玩具市場發展報告》顯示，2015年我國潮玩產業規模已經達到63億元，2015年至2020年期間市場複合年增長率高達36%。預計2022年，中國整個潮流玩具零售市場規模將達到478億元。

另一方面，泡泡瑪特在海外市場推動盲盒玩法，爭取更多利潤為下一步的變革輸血，這也是一個快捷有效的路徑。

正是基於海外市場的快速增長，泡泡瑪特制訂了撬動“DTC出海”的整體策略，今年將加速推進品牌全球化，推動潮玩文化在海外的傳播，從而挖掘更大的市場增長空間。這些具體措施都表明，泡泡瑪特依舊具有投資價值。