代工營收過半，盈利能力下滑，創維電器的創業板定位遭問詢_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海對於分拆上市，創維集團創始人黃宏生野心不小。他曾在採訪中表示，創維集團未來要拆分10家公司上市。

不過要實現這一目標，似乎沒有説起來那麼容易。近期，從創維集團分拆的創維電器創業板上市進入第二輪審核問詢階段，其中深交所的大多問題圍繞公司是否符合創業板定位展開。

我國冰洗行業經過多年發展，市場化程度較高，競爭較為激烈。與美的、格力、海爾等龍頭相比，創維電器在規模、增速、利潤水平等多項指標上落後，問詢由此聚焦在團隊經營能力、公司成長性、盈利能力和技術水平等方面。

實際上，某種意義上來説，創維電器衝擊創業板的考驗來自其代工的身份。2021年，公司ODM/OEM（貼牌）模式的收入達22.80億元，佔比達58.22%。面對深交所的拷問，公司也坦言，毛利率相對較低是因為與ODM/OEM業務模式收入佔比較高有關。

今年以來，因不符合創業板“三創四新”定位而被否的企業不在少數，包括偉康醫療、藝虹股份、亞洲漁港等。而這次面臨同樣問題的創維電器，能否充分説明其符合成長型創新創業企業的創業板定位要求，則關乎其前途命運。

此外，創維電器合併資產負債率相比同行業可比公司平均值高出了10個百分點以上。在這樣的情況下，公司仍然進行了大額現金分紅。

代工業務營收超5成資料顯示，創維電器的前身是南京創維家用電器有限公司，立於2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售。其中，冰箱+洗衣機貢獻了總收入的8成以上，是公司最主要的營收來源。

同為“創維繫”旗下產業公司，與已上市的主要從事電視等黑家電生產與銷售的創維集團、以及主要從事數字電視智能盒子生產與銷售的創維數碼相比，創維電器的資本化動作要遲緩很多。

這可能與創維在白電市場是處境有關。不同於創維電視的家喻户曉，在冰箱、洗衣機等白電市場上，創維的存在感並不高。

據奧維雲網發佈的《2021中國家電年度銷售榜單》，在冰箱和洗衣機的線上線下銷售額TOP10品牌中，創維電器均未能上榜。

8月26日提交的第二輪問詢回覆中，創維電器基於中怡康、海爾智家年報和其自身銷量數據計算出，2019年至2021年，其冰箱國內市場佔有率依次為3.94%、4.17%、3.78%；同期洗衣機在國內的市場佔有率依次為3.18%、3.21%、3.33%。

除此之外，我國家電行業歷經多年發展和早期的家電下鄉活動，傳統品類的保有量實現了大幅提升，冰洗行業進入存量競爭時代。奧維雲網相關報告以“市場需求以更新換代為主，需求不旺成為了常態”來形容近年來的洗衣機市場。

在這樣一個成長性不足的市場上，和頭部企業競爭中不佔優勢，創維電器另尋出路，通過 ODM/OEM 的方式為小米、雲米等互聯網家電品牌進行代工。

據9月2日更新的招股書，公司目前已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式。2019年至2021年，該公司實現營業收入分別是36.85億元、37.39億元、40.02億元；同期實現歸屬於母公司股東的淨利潤分別1.69億元、1.48億元、1.24億元。

“最近兩年，受疫情及原材料成本上漲等因素影響，公司淨利潤有所下降。”創維電器稱。

2022年1-6月，公司營業收入預計為16.22億元，同比減少16.38%；同期歸屬於母公司股東的淨利潤為5831.16萬元，同比增加 0.83%。

對此公司解釋稱，營收下滑是由於一季度受深圳疫情管控政策影響，子公司深圳電器生產經營受到較大影響；二季度受上海疫情管控政策的持續影響，長三角區域物流嚴重受阻，影響了公司正常生產運輸。

從代工營收佔比來看，創維電器近年的業務重心在向ODM模式傾斜，該部分收入逐年提高。報告期各期，公司 ODM/OEM 業務收入佔比分別為 49.53%、56.18%、58.22%。

目前，創維電器ODM主要客户為小米、雲米、國美、海信家電、澳柯瑪等。其中，與小米的合作，為公司貢獻了最多收入，2021年公司對小米銷售金額5.36億元，佔當期銷售總額的13.4%，為公司第一大客户。

通過開展代工業務，讓創維電器免於被淘汰出白電行業，但又把公司置於“看人臉色”吃飯的危險中，公司的持續經營能力受影響。

招股書中，創維電器提醒稱，若主要 ODM 客户的發展戰略發生變化，或者公司產品不能持續滿足其經營要求，可能會發生銷售收入大幅減少的情形，公司盈利能力將面臨不利影響。

毛利率走低盈利能力下降除此之外，代工模式固然促進了創維電器的業績規模增長，但缺點也十分明顯。隨着ODM業務收入佔比不斷擴大，創維電器的整體盈利能力也不可避免的走低。

招股書顯示，報告期各期，公司綜合毛利率分別為 14.96%、13.19%及 11.74%，逐年下降，更低於同行業平均值。公司稱主要受產品結構、產品售價及生產成本等因素影響。

最近這次問詢回覆中，公司又稱低毛利率一方面是公司的策略，另一方面與ODM/OEM 業務模式收入佔比較高有關。

“發行人營收規模尚小，在冰洗行業競爭激烈的情況下，公司積極實施差異化的定價策略，當前階段以低毛利率迅速擴大市場的策略符合公司發展策略和市場現狀。”創維電器表示。

另外，公司稱ODM/OEM 業務的經營邏輯是通過大規模的標準化生產分攤固定成本，生產規模越大，其代工產品的單位生產成本越低，從而使得其向品牌商客户提供的產品報價越具有競爭力，ODM/OEM 廠商的盈利能力越強。

從經營成果來看，ODM/OEM 業務通常體現為高銷量、低毛利率。

值得關注的是，報告期內，創維電器非經營性損益分別為3150.92萬元、4452.33萬元和5493.98萬元，分別佔當期歸母淨利潤的18.64%、30%和44.33%，不論是規模還是佔比均在不斷增長。

若剔除這部分收入，報告期內創維電器扣非歸母淨利潤僅1.37億元、1.04億元和6900.10萬元，其中2020年和2021年分別同比下滑24.43%和33.59%。

這讓深交所對公司持續經營能力、管理團隊經營能力提出質疑。公司解釋稱2020 年度利潤水平有所下滑，主要受疫情影響所致，2021 年度利潤水平下滑，主要受全球疫情導致的原材料成本上漲、人民幣升值、海運費上漲等因素影響毛利率所致，具有合理性。

而關於“多數同行業可比公司均在主板上市，發行人是否符合創業板創新性要求”的問詢，回覆稱同行可比公司成立較早，主板上市具有合理性；並且發行人冰箱、洗衣機產品不斷進行技術迭代，具有創新性。

保薦機構中信證券則認為，受益於技術創新，冰箱、洗衣機產品在加速進行迭代升級，冰箱、洗衣機正朝着智能化、高端化、品質化、健康化方向發展，以發行人為代表的冰洗廠商均在不斷的進行技術創新。

今年8月，深交所保薦機構工作座談會指出，將進一步研究完善創業板“三創”“四新”的判斷標準，更好地堅守板塊定位，嚴把市場入口關，從源頭提升上市公司質量。

此前財聯社曾統計，創業板審核過程中體現出對“三創”“四新”等創業板定位問題的高度關注。偉康醫療、藝虹股份、亞洲漁港等被否，就是因為不符合創業板定位要求。

負債率高企仍大筆分紅本次上市，創維電器擬募資約8.19億元，用於年產80萬台商用冷櫃、多門冰箱及80萬台乾衣機、雙子星洗衣機生產線擴建項目，研發中心建設項目，高效營銷網絡建設項目。

另外，2.4億元將拿來補充流動資金需要。實際上，從資產負債表上，能看出創維電器對資金的渴求。

據招股書，2019年至2021年，創維電器的合併資產負債率分別為 82.52%、81.39%及78.61%，較同行業上市公司的平均水平偏高。

截至2021年末，公司 流動負債總計為23.37億元，其中應付票據13.42億元，應付票據7.05億元。

同時，報告期各期末，公司流動比率分別為 0.88 倍、0.91 倍和 0.80 倍，速動比率分別為 0.79 倍、0.81 倍和 0.70 倍，流動比率、速動比率較同行業上市公司的平均水平偏低，償債能力存疑。

儘管負債率較高，創維電器仍進行了多次分紅。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股東大會上，全體股東分別分紅1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元，三年來共計現金分紅2.8億元，佔三年來淨利潤約72%。

這也讓媒體質疑，公司上市前先分紅2.8億元又擬使用2.4億元補充流動資金，缺錢為何要大手筆給股東先分紅？