復星系“賣酒又賣藥”，郭廣昌要學王健林?_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海郭廣昌掌舵的復星系密集套現，這次是金徽酒和復星醫藥。

9月2日晚，復星系成員企業豫園股份公告，公司及其全資子公司海南豫珠擬通過協議轉讓方式出售金徽酒6594.38萬股股份，佔金徽酒總股份13%，交易總價款為19.37億元。

這與復星系入住金徽酒才過去僅僅兩年時間，接盤方是金徽酒原控股方、也是金徽股份實控人的李明。

同一日，復星醫藥公告稱，控股股東復星高科技擬減持不超過公司總股本3%的A股股份。此次減持，是復星醫藥1998年上市以來，復星高科技作為控股股東的首次主動減持。

從密集套現海南礦業、青島啤酒等投資組合，再到減持核心業務復星醫藥，復星系今年以來套現或超百億元。這對於叱吒A股多年的資本大佬郭廣昌而言，頗為不尋常。

評級機構穆迪認為，復星面臨較弱的流動性和較高的再融資風險。8月23日，該機構發報告將復星國際的企業家族評級調至B1，評級展望為負面。

而此前在2017年6月22日，萬達和復星在同一天遭遇了“股債雙殺”。隨後王健林“壯士斷腕”，萬達走上拋售資產降負債之路，復星卻安然無恙。如今，面對疫情及資本市場波動等不確定因素，更加考驗企業的抵禦風險能力。有行業人士認為，郭廣昌此舉，是為了提升復星的財務安全邊際。

轉讓金徽酒股權，賬面浮盈超30億“復星對好酒的佈局，不僅僅是白酒，接下來還會佈局其他的中國好酒。”2021年4月3日，捨得酒業的經銷商大會上，郭廣昌的這句話猶言在耳。

然而，一年之後金徽酒就成了復星的“棄子”。

9月2日晚，豫園股份發佈公告，公司及其全資子公司海南豫珠擬通過協議轉讓方式出售金徽酒13%股份，標的股份的擬轉讓價格為29.38元/股，交易總價款為19.37億元。

其中，海南豫珠將其持有的8%的股份，轉讓給甘肅亞特投資集團有限公司(下稱“亞特投資”)，對價11.92億元；豫園股份將其持有的5%股份，轉讓給隴南科立特投資管理中心(有限合夥)(下稱“隴南科立特”)，對價7.45億元。

截至公告日，豫園股份持有金徽酒30%股份，海南豫珠持有金徽酒8%股份，兩者合計持有金徽酒38%股份，豫園股份為金徽酒控股股東。

公告稱，交易完成後，亞特投資及其一致行動人隴南科立特的持股比例由13.57%增至26.57%，亞特投資將重新成為金徽酒的控股股東。

而豫園股份及其一致行動人持股比例由38%降至25%。豫園股份表示，未來6個月內計劃繼續減持5%以上金徽酒股票。

天眼查顯示，李明持有亞特投資集團98%的股權，為亞特投資控股股東、實際控制人。

豫園股份在公告中表示，本次出售金徽酒部分股權有利於促進解決同業競爭問題，有利於公司把更多資源聚焦於重點發展戰略及重點項目。

2021年1月，豫園股份通過司法拍賣獲得捨得集團70%股權，從而取得捨得酒業控制權。同一實控人之下有兩個白酒品牌，這也是其解決潛在同業競爭問題的原因。

財報顯示，今年第二季度，捨得酒業單季營收11.41億元，同比下滑16.27%；歸屬淨利潤3.05億元，同比大跌29.67%。

同花順iFinD數據顯示，如果不考慮疫情突發的2020年第一季度，今年第二季度的業績下滑是捨得酒業自2016年以來的第一次季度同比業績下滑。

捨得增長乏力的同時，體量更小的金徽酒同樣增收不增利。今年二季度來看，金徽酒營收約5.2億元，同比增長約12%；淨利潤約4700萬元，較去年同期7200萬元下滑34%左右。

值得注意的是，這次接手金徽酒股權的亞特投資，正是這家酒企以前的控股方。

2016年3月，金徽酒在上交所上市。2020年5月，李明以18.37億元的價格（12.07元/股），將金徽酒近29.99%股權轉讓給豫園股份，郭廣昌成為金徽酒新的實際控制人。

同年9月7日，海南豫珠以要約收購的方式收購金徽酒8%的股份（17.62元/股），當年要約收購完成，豫園股份的持股比例提升至38%。

彼時業內認為，李明旗下主營採礦業務的金徽股份，在2019年和2020年未完成業績承諾，因此支付了7800多萬元的賠償金，對賭失敗加上亞特投資自身的資金需求，才將金徽酒股權轉讓。

現在復星系將金徽酒回售給李明，讓郭廣昌賺得“盆滿缽滿”。根據前述股權轉讓，復星系拿下金徽酒38%股權總共耗資25.52億元。

按本次交易對價29.38元/股計算(未考慮分紅)，出售金徽酒13%股份合計盈利9.16億元。如果算上剩餘的1.27億股，復星系賬上浮盈超過30億元。

減持復星醫藥，年內套現超百億元從年初邁開套現步伐，到眼下減持自家股票，復星系開啓了新一輪資產拋售週期。

9月2日，復星醫藥發佈公告稱，公司控股股東復星高科技計劃通過集中競價及大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的A股，即不超過8008.97萬股股份。

截至公告日，復星高科技合計持有復星醫藥10.1億股，約佔公司總股本的37.82%，是復星醫藥的第一大股東。這次減持股份來源是復星高科技IPO前取得的A股股份，減持原因主要是自身經營計劃需要。

天眼查顯示，上海復星高科技（集團）有限公司由港股上市的復星系核心控股平台復星國際全資持有。

這次減持也是復星醫藥1998年上市以來，復星高科技作為控股股東的首次主動減持。若按照9月2日收盤價40.21元/股計算，減持將套現約32.2億元。

受此消息影響，截至9月5日收盤，復星醫藥A股跌停，股價36.19元/股，總市值966億元。

不過，相比在金徽酒上收益頗豐，復星高科技對復星醫藥的減持卻在相對“低位”。

一方面，公司業績增長面臨挑戰。今年上半年，復星醫藥營業收入213.4億元，同比增長25.88%；歸屬於上市公司股東的淨利潤15.47億元，同比減少37.67%。

財報中復星醫藥管理層坦言，中國製藥工業整體處於加速轉型期，隨着帶量採購的常態化運作及產品擴圍，仿製藥利潤繼續收窄，收入端增長也面臨較大的挑戰。

另一方面，經過一年多時間的震盪下行，復星醫藥股價已經從去年8月5日盤中高點91.13元，一路下調到目前的36.19元/股，跌幅約60%，市值蒸發逾1400億元，目前公司總市值也跌破千億關口。

對金徽酒、復星醫藥的減持，只是復星系今年以來大筆套現的最新動作。

2月19日，海南礦業公告，復星產投減持完畢，套現2.66億元，持股比例降至32.04%。8月26日復星產投再拋減持計劃，擬減持比例不超過公司總股本的3%。

3月14日，復星創泓披露了繼續減持泰和科技計劃，截至7月8日分26次減持完畢，期間減持金額為3.95億元。

再加上去年8月份至今年3月份套現約2億元，復星創泓清倉泰和科技後總共套現近6億元。2012年復星創泓入股泰和科技時，以1.05億元的代價拿到了後者19%的出資額。

5月31日，復星國際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬股H股股份，出售所得款項總額約為41.4億港元（約合人民幣36.57億元）。

出售事項完成後，復星系將不再持有青島啤酒H股。對於清倉原因，公司稱是“正常投退安排”。

6月16日，中山公用公告，復星高科技通過集中競價交易方式累計減持公司股份2950.22萬股。以減持均價為8.37元/股計算，套現約2.47億元。未來，復星高科技稱將繼續減持6%的股份。

若加上對復星醫藥32億元和金徽酒19.37億元減持，粗略計算，復星系年初至今從上市公司方面回籠資金108.82億元。

**評級展望調至“負面”，面臨流動性挑戰？**千億復星系頻頻減持套現，就在外界摸不着頭腦的時候，國際評級機構卻突然發難。

6月15日，穆迪將復星國際公司家族評級列入下調觀察名單，理由是復星在控股公司層面的流動性非常弱。

8月23日，穆迪宣佈結束了下調觀察評級行動，已將復星國際的公司家族評級從Ba3下調至B1，將 Fortune Star (BVI) Limited 所發行債券的高級無抵押債務評級從Ba3下調至B1，該債券由復星提供無條件及不可撤銷的擔保。

與此同時，穆迪將上述所有評級的展望從評級觀察調整為負面。

穆迪首先指出，復星在控股公司層面的流動性弱，控股公司持有的現金不足以覆蓋未來 12 個月到期的短期債務。此外，該公司的經常性收入 (主要包括相關投資的分紅) 不足以支付其利息和運營支出。

穆迪給出的其他評級理由還有，復星較弱的流動性和較高的再融資風險；出售資產可能造成的投資組合規模縮減和質量下降；某些較弱子公司帶來的信用蔓延風險；複雜的集團結構和不夠充分的信息披露。

對於評級結果，復星國際回應稱，復星經營情況平穩，賬面資金充裕，評級調整不會對償債能力產生不利影響。

然而從財報來看，復星仍有高負債隱憂。

復星國際2022年中期財報顯示，公司最新總資產為8496.85億元，總負債達到6511.57億元，資產負債率76.64%。

有熟悉復星的知情人士表示，合併報表中的6000多億債務包含了多家下屬子公司債務，非復星國際自身債務。如子公司裏像葡萄牙保險等金融機構的債務，和一般企業的債務，性質完全不一樣。

但從另一個角度來看，截至上半年期末，復星國際現金、銀行結餘及定期存款為1176.54億元，但卻對應着3754億元流動負債。

此外，期末公司還有2611.18億元有息負債，其中歸屬於流動負債的計息銀行借款及其他借款為1236.92億元。財報稱，2022年上半年，公司扣除資本化金額的利息開支51.25億元，比去年同期增加5.79億元。

即便在復星看重的總債務佔總資本比率方面，截至2022年6月30日，復星國際的該指標為56.8%，較去年末上升3.0個百分點。

再看復星醫藥，截止2022年6月30日，復星醫藥賬面短期債有172.61億元，但其賬面上現金也只有122.6億元。

上月中旬，有市場消息稱，復星集團擬出售廣州復星國際中心主塔，接盤方為一家城投公司。早在去年，復星集團已將復星國際中心南地塊樓宇出售給了新加坡豐樹集團，交易總價為 42.9 億元。

種種跡象顯示，面對疫情和宏觀環境影響等多重衝擊，復星系這艘大船也需要轉舵。而掌舵人郭廣昌，是否會繼續出售資產來應對穆迪所指的償債高峯？雷達財經將持續關注。