歐洲黑店再開張，荷甲第一豪門是不是好生意？_風聞

　　隨着巴西邊鋒安東尼以9,500萬歐元的天價加盟曼聯，屬於阿賈克斯的瘋狂一夏正式宣告結束。收入2.16億，支出1.05億，轉會淨收益1.11億，荷甲豪門又一次“賺麻了”。

　　雖然素有“球星加工廠”的美譽，阿賈克斯真正在轉會市場上給人留下深刻印象還是近幾年，從德容到的安東尼，“賈府”的最高身價轉出紀錄被頻繁刷新。運營這樣一家“黑店”，一定很賺錢吧？

　　恰好阿賈克斯足球俱樂部公眾有限公司（XMAS: AJAX）是阿姆斯特丹泛歐交易所的上市公司，有全面的財務信息披露，以供我們從商業角度一探荷甲第一豪門的生意經。

　　安東尼簽約曼聯

　　“黑店”本色

　　歷史上有很多俱樂部以“宰人”著稱，例如葡超雙雄波爾圖和本菲卡、法甲里昂等等。自2019年夏天以來，阿賈克斯一躍成為歐洲最大“黑店”，轉會總收入高達5.9億歐元，淨收益3.44億，兩項皆為同期 “斷層第一”。

　　一切始於2019年，阿賈克斯時隔22年首次打入歐冠四強，炙手可熱的德容和德里赫特分別以8,600萬和8,550萬歐元的高價投奔巴薩和尤文。18/19賽季也正是現任曼聯主帥滕哈赫執教賈府的第一個完整賽季，從此開啓了球隊荷甲四年三冠的輝煌時代。

　　德轉19/20賽季至今轉會淨收益Top 10

　　荷蘭雙星的轉會費雖是天價，也還算公道。根據德國轉會市場網數據，從德容、德里赫特，到之後一年售出的齊耶赫、範德貝克，賈府的“出貨價”基本與市場價值相符，在普遍溢價的市場環境下尤為可貴。

　　上賽季阿賈克斯自05/06賽季以來第二次打入歐冠淘汰賽，今夏立馬得到反饋，再次從轉會市場創收超過1億歐元。不同於之前的“實誠”，面對急於補強的曼聯，賈府展現出“黑店”本色，安東尼溢價近兩倍，L-馬丁內斯溢價八成，體會到了“宰人”的快樂。

　　可以看出，阿賈克斯在賣人方面突然 “開竅”，歸根結底還是源自歐戰成績的提高，球員在更高的舞台上展示才華，才能吸引五大聯賽的買家開出支票。這個功勞屬於教導有方的滕哈赫，屬於2016年升任CEO的范德薩，也同樣屬於俱樂部上下的所有員工。

　　財務底色

　　轉會市場上賺得盆滿缽滿，並不意味着可以高枕無憂。想要維持基本的競爭力，需把出售球員賺取的資金再投入到青年才俊身上。

　　德里赫特離隊，賈府買入L-馬丁內斯；安東尼的引進緊隨齊耶赫的離去；阿萊投奔多特蒙德，球隊又備好了接班的布羅貝，以及代替曼聯雙星的貝赫韋因（貝爾温）和巴錫，更新換代目前還算順暢。

　　然而和其他買家一樣，阿賈克斯也要面臨球員身價水漲船高的局面，俱樂部球員註冊權攤銷從16/17賽季的1,800萬歐元上漲至20/21賽季的6,100萬，複合年均增長率高達35%，薪資水平也在18/19賽季上了一大個台階，從前一個賽季5,000萬的水平提升到9,000萬。

　　賈府的陣容開支（薪資支出與註冊權攤銷之和）在20/21賽季達到1.55億歐元，比17/18賽季翻了整整一倍，雖不及歐洲一線豪門，也已經達到五大聯賽（英超以外）中上游水平，在國內更是比老對手埃因霍温和費耶諾德高出至少一倍，以確保其荷甲霸主、歐戰勁旅的地位。

　　支撐這樣的消費水平並不容易。來自荷甲的轉播收入只有不到2,000萬歐元，正常年份的比賽日收入也只有4,000萬上下，好在近幾年商業收入跨越過6,000萬的門檻，再加上歐冠的幾千萬獎金，才堪堪能夠覆蓋陣容開支。

　　俱樂部的錢可不只是花在陣容上，場外還有大幾千萬的支出。歷史上阿賈克斯的税前利潤基本與球員處置收益相符，意味着不考慮出售球員，俱樂部收支剛好打平。而近幾年税前利潤與球員處置收益的差距逐漸擴大，俱樂部對球員出售的依賴程度日益加深。

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　　出成績，賣明星球員，再投資到“小妖”身上，一旦成績出現長期下滑，整個循環便無以為繼，好在賈府身處競爭並不算太激烈的荷甲，有容錯空間。

　　市場臉色

　　回到最初的問題，這麼一家“暴利”的俱樂部是不是好生意？

　　作為上市公司，股價説明一切。如果説同為上市公司的曼聯和尤文圖斯股價之所以長期乏善可陳，是因為一個盈利但沒成績、一個有成績但不盈利，那麼既有成績、也能盈利的阿賈克斯可否走出上市足球俱樂部的怪圈？

　　阿賈克斯於1998年上市，上市即巔峯，26.7歐元/股的價格之後24年再未觸及。不過近年俱樂部優秀的運營還是讓趴了十多年的股價有了起色，2019年4月賈府青年軍在歐冠賽場上高歌猛進之時，俱樂部股價一度達到22.7歐，2019年底前都維持在20歐上下，直到次年疫情到來、荷甲腰斬踩回落到13歐，至今仍高於2018年之前不到10歐的水平。

　　阿賈克斯上市以來的股價走勢

　　這幾年的勵精圖治確實推高了俱樂部的市場價值，若在2018年前購買阿賈克斯的股票，不考慮分紅的情況下，一年後便可以獲得翻倍的收益，一直持有也能保持30%左右的浮盈，回報率雖算不上驚人，至少不會像同期的曼聯和尤文股東那樣虧錢。

　　再往後呢？俱樂部的盈利情況取決於歐戰成績和球員出售，沒有人能保證賈府年年殺入歐冠淘汰賽，或是賣出億元超新星，因此沒有人能保證利潤實現可持續增長。而沒有預期增長就沒有股價增長，這是資本市場的基本常識。

　　如今阿賈克斯經營的攤子越鋪越大，創造轉出球員轉會費紀錄的同時也在刷新着轉入紀錄，越來越難為投資者提供現金分紅，今夏買入的貝赫韋因和巴錫名列隊史轉會費前二。實際上，過去十年，賈府也僅僅分紅過三次而已。指望從球隊身上獲得穩定現金流的，除了瘋子、傻子，就只有格雷澤了。

　　貝赫韋因成為賈府隊史標王

　　更何況，阿賈克斯本就是一家半會員制俱樂部，73%的股份由阿賈克斯球迷會把持。當控股股東不以賺錢為目的時，這家公司很難成為好“生意”。

　　荷蘭和近鄰德國在足球理念上有諸多相似之處，荷甲在一些方面甚至比德甲限制得更為嚴格，比如在疫情導致經濟危機之前，阿賈克斯是不允許擁有金融負債的。反映到所有權結構上，荷蘭足球同樣推崇球迷所有制，三大豪門均由各自的球迷會實際控制，他們可以做低買高賣、順勢而為的“黑店”，卻永遠不會成為曼聯那樣的“現金牛”。

　　由球迷控股卻身為上市公司的阿賈克斯很“擰巴”，擰巴的又何止是他們呢？整個足壇都充斥着球迷與老闆的矛盾，當資本主義公司制度遇上足球的社區公益屬性，天生對立的兩者很難孕育長久和諧的產物。

　　阿賈克斯是好生意嗎？或許這本就不是“生意”。