露營股向上，金泉股份向下_風聞

斑馬消費 沈庹

金泉股份上會在即，A股即將迎來一支新的露營概念股。

在中國露營市場的增長預期下，探路者、三夫户外等品牌商躍躍欲試等待回血，原本以代工為主的牧高笛，也將品牌化作為重點發力方向。

但是，完全依靠OEM、ODM業務的金泉股份，仍無視中國露營市場的發展，準備繼續將代工業務進行到底。這種戰略，已經在報告期內造成了公司規模增長停滯、盈利能力下滑。

然而，既然選擇了下策，便只能硬着頭皮，只有眼前路，沒有身後身。

業績乏善可陳

上世紀90年代，外商投資加速進入中國市場。1998年，意大利籍商人裏查德·瓦薩克投資設立揚州金泉旅遊用品有限公司，註冊資本10萬美元，後陸續增資至30萬美元。

2008年全球金融危機爆發後，裏查德·瓦薩克出於避險情緒，計劃將經營不善的金泉有限對外轉讓。截至2008年10月，公司淨資產為-417.00萬元。

金泉有限當時的管理團隊，林明穩、李宏慶、紀偉等人，組團完成收購，從職業經理人搖身一變成為企業的主人。

之後，金泉有限收購廣南OBS並增資，將生產能力拓展至越南，股改後形成如今的上市主體，揚州金泉旅遊用品股份有限公司（簡稱“金泉股份”）。

公司主營業務為户外用品的研發、設計、生產和銷售，產品包括帳篷、睡袋、户外服裝、揹包等。 但是，你在國內市場幾乎看不到這家公司的產品。儘管股權更迭、行業趨勢變動，金泉股份仍然堅持了最初的業務模式，代工、出口。

公司並非品牌商，主要提供ODM/OEM代工，客户包括Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（北極狐）、Salewa（沙樂華）等，海外業務佔比一直在95%以上。

外貿環境動盪、全球供應鏈緊張等原因，導致金泉股份這幾年的業績表現並不好。

2018年-2020年及2021年上半年，公司營業收入分別為4.91億元、5.96億元、5.97億元、3.69億元，歸母淨利潤分別為6253.06萬元、8274.19萬元、5961.87萬元、4212.95萬元。 去年營業收入幾無增長、業績下滑27.95%，同時，公司經營性現金流從去年以來大幅下降，2019年、2020年、2021年上半年分別為7450.34萬元、5733.11萬元、-1361.53萬元。

金泉股份短期盈利能力下降，最直接的原因便是匯兑損失。公司出口業務主要以美元結算，報告期內的匯兑收益金額分別為684.57萬元、426.20萬元、-2131.63萬元和-131.42萬元。

這幾年，公司規模增長停滯、業績下滑，應收賬款和存貨規模卻不斷提升。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.23億元、1.11億元、1.34億元、1.52億元，佔流動資產的比重分別為37.70%、28.56%、39.02%、36.60%。 同期，公司應收賬款出現大幅增加，分別為5596.31萬元、6224.87萬元、5266.06萬元和1.27億元，佔流動資產的比例從17.09%上升至30.47%。

 

錯失戰略機遇

金泉股份IPO備受關注，大概是因為，這是露營熱之後，A股市場迎來的第一家户外用品準上市公司。

疫情催熱了周邊遊。這幾年，每逢節假日，各大城市的公園都擠滿了帳篷。打開朋友圈，大家不是在露營，就是在去露營的路上。前幾天的中秋假期如此，過幾天的十一黃金週，也不外如是。

長期來看，露營作為一種生活方式，從歐美國家傳入，逐步在中國落地生根，並發展成為一種穩定的消費趨勢。

線下露營熱，引發了資本市場對露營概念的熱捧。今年以來，牧高笛、三夫户外（002780）、浙江自然等相關上市公司拉出幾波行情。其中，最大的受益者牧高笛（603908.SH），股價在四五月份直接上漲了兩倍。最近，酷暑收尾，秋意漸濃，又到了露營高峯期，市場又開始蠢蠢欲動。

但是，資本市場的概念炒作背後，這些户外用品上市公司，還沒能感受到消費市場的熱情，而是呈現出明顯的冰火兩重天。

鞋服行業調整和疫情對線下商業的衝擊，導致經營自有品牌的探路者和三夫户外深陷虧損。反倒是以代工業務為主的牧高笛和浙江自然，避開了衝擊，業績表現相對堅挺。

代工廠業績優於品牌商，這只是一種特殊條件下的短期現象。

從長遠來看，品牌才是核心，在產業鏈中掌握核心話語權。金泉股份這幾年的業績頹勢，其實也是受制於行業話語權的結果。

另一方面，業務價值決定了公司的盈利能力。金泉股份最新的綜合毛利率不到20%，而探路者、三夫户外的整體毛利率接近50%。浙江自然品牌業務和代工業務都有，綜合毛利率接近40%。最明顯的是牧高笛，其2021年海外業務、國內業務毛利率分別為20.42%和33.94%。

而且，即便是以代工業務立足的牧高笛，近些年也在拓展品牌業務。旗下MOBI GARDEN、MOBI GARDEN URBAN、MOBI VILLA等品牌，利用後發優勢，在電商渠道發力，去年實現營業收入3.06億元，同比增長90%。

金泉股份還是決定無視中國露營市場的發展，以代工業務在外貿業務上一條路走到黑。在公司已經出現產能過剩的前提下，依然計劃將IPO募資中的絕大部分拿出來擴充生產線和補充倉儲能力。

這個選擇可能導致的結果，時間會給出答案。