匯添富王栩：「現實主義散打選手」_風聞

曲豔麗 | 文

匯添富內部一位高管對王栩的評價是：「現實主義散打選手」。

他解釋道，對王栩的印象是，務實、均衡、無差別格鬥。正如《孫子兵法》雲：「先謀不敗，再取其勝。」

匯添富的另外一位明星基金經理，當被問及對王栩的評價，馬上稱之為「栩哥」，一臉尊敬。

因資格老、江湖地位高，王栩的整個狀態非常淡然，對名利亦是。近年來，王栩更鮮少公開露面。他是全市場資歷最老的公募基金經理之一，從業20載，但外界對其知之甚少。很明顯，他不喜歡拋頭露面。

他説，不會做私募，因為性格簡單直率，不想面臨複雜的環境。

在匯添富做公募，他比較從容，投資決策上受到的短期約束也小。

談及投資框架，王栩也是一樣，沒有誇誇其談，沒有任何標榜，無所謂別人是否懂他，無所謂理念是否高級，無所謂外界捧得高低，大而化之。

用他自己的話説：「沒有什麼太特別。」

一切都是淡淡的，這就是大佬的境界。

1.

接受採訪之前，王栩剛從蘇州調研歸來。

他剛去的，是一家生物藥的材料技術公司。材料有一點基礎科學性，下游客户有很大的供應鏈國產化需求，一旦材料體系建立，勢能特別強，但做的人很少，沒有那麼多人願意從基礎做起。

王栩説，這一趟出差，他只是學了一些科普。

「首先，你感受一下，對方是否執着地在做。」這是他的想法。這家公司早幾年還是一個很小的盤子，從0到1，像創業型公司， 如今觀察上市之後，它能否從1到10。

基金經理的角色，或許可定義為「社會/經濟觀察者」。

2019年底，首批國產model3交付，此時已經出現消費者對新事物開始高度接受的表徵。C端的認可，表明新能源車已經接近可預期階段，不會因為政策單一變量而過度波動。

王栩的鄰居常對他説：「你看我的蔚X多好！」後來，王栩自己也賣掉奔馳，買入XX迪。

王栩意識到，它進入增長非常重要的拐點。

基金季報顯示，自2020年二三季度始，匯添富優勢精選買入某新能源車龍頭和某鋰業龍頭。當時，相關股價尚不顯山露水。

王栩始終偏愛前瞻性投資：「做投資，理想的狀態就是前瞻發現社會變化趨勢，並且發現體現在產業上、投資上的機會。」

「這是我的風格，買在早期，但在行業加速階段，我不會一直加倉。」王栩描述道。

王栩的心中，有前瞻性投資的一條思維路徑：「預設、觀察、關鍵節點、推導」。

預設是一種想象。王栩的方式是內心有大致的構想，預設了哪些節點，之後長期保持觀察，現實世界有哪些變量實現，可以推導至下一步。

2.

王栩是匯添富第一批投研人員，工號13號。

他本科讀同濟大學建築工程系，研究生讀管理學，2002年畢業，2004年加入了匯添富。如今，他是公司權益投資總監，擁有20年證券基金從業經驗和12年投資管理經驗。

匯添富內部都知道，王栩話特別少，是「掃地僧」式的存在。

匯添富的基金經理喜歡踢足球，胡昕煒是前鋒，鄭磊是邊鋒，而王栩幾乎踢遍了場上所有位置，目前最喜歡自由的中場。

王栩的另外一個愛好，是下圍棋，尤其喜歡「屠龍」(絞殺對手的大片地盤)。他説，下圍棋最重要的是勢，只在有利之處戰鬥，不利則不戰，避免任何糾纏。

王栩有些社恐，接受媒體/自媒體採訪，不善言辭。幾乎所有人對王栩的一致評價，是「低調、謙虛」。

在所有可查的採訪資料中，王栩都不喜歡談論自己，他偶爾談談股票、談談行業，但不談其他。他幾乎是匯添富最有名氣的基金經理之一，但也最神秘。

「做投資，説得太多沒有意義。」王栩在採訪中有些靦腆。

3.

王栩的方法論：自上而下，用放大鏡做圖譜式的掃描，有些是宏觀的、有些是產業變化。視野寬一些，既有熱門賽道，也包括傳統行業。自下而上，用剪裁的方法，看約束條件，看估值。

去年開始，王栩在宏觀上花更多時間。

他觀察到，2020年很多大宗商品價格暴跌暴漲，這意味着外部環境巨大的變化。乃至2021年9月份的大規模限電，中國不再向世界輸出通縮。中國曾在全球煤炭價格方面擁有較強的話語權和定價權，但如今定價者變成澳洲和印尼。

也就是説，王栩很早就感受到「能源緊缺」主題。

2021年7月，在匯添富中期總結會上，王栩當眾發言：「我想提一個想法：通脹有沒有可能失控？」

如果是，那資產配置就應往上游資源品走。經過比對，王栩判斷，能源是最好的資源型投資。

一二季報顯示，匯添富優勢精選前十大重倉，重倉新能源上游資源品，又重倉多隻煤炭股。

「我覺得還是不夠。」王栩覺得下手還不夠重。

市場上有很多聲音，説通脹不可能持續，但王栩認為，「再往後，很難説宏觀波動會收斂」。王栩所在的部門開總結會，他發言，稱這一點成立，取決於一系列嚴苛條件，例如沒有氣候異常。假如中國不輸出通縮，通脹難以降至歷史低位。因此，能源緊缺是長期性的。

中觀的產業整合，也是王栩自上而下的重要思路之一。

匯添富優勢精選曾重倉過的某染料化工龍頭，它是典型的因一宗收購導致行業快速集中。王栩長期觀察其變化，事件驅動是一個變量，導致預設的想法實現。

「把宏觀研究和中觀結構變化結合起來，才能做得好。」王栩總結。

王栩對市場有所觀察。

過去幾年，宏觀劇烈而頻繁變化，疫情、戰爭，很多產業在相互分離，長期投資者的比例在降低。於是，大家關注產業政策，關注短期景氣度變化，這總是對的。

因為長期的東西，大家在懷疑，「我能信賴什麼？」這對王栩是很大的衝擊。

「市場並不總是前瞻的，市場對短期突然的變化做出很大的反應，一旦短期的東西在長期維度是對的，它就會一直對下去。」他想了很久，最後無非是長短結合的問題。

王栩在採訪中總結不變的東西：「但你要堅持一點，如果太貴的話，長期肯定是賺不到錢的。短期很熱鬧，也要克服短期的貪婪與恐懼。」

4.

在投資方法上，匯添富追求相對均衡的資產配置。

「如果過度在某些beta上押注的話，淨值波動太大。」均衡是王栩的特點，也是匯添富優勢精選的組合思路。

所謂均衡，就是不能過於偏向，要有糾錯能力。

王栩認為，均衡藴含了諸多道理：「你對很多東西的預判可能會出問題，有時候不能過度紮在熟悉的領域。」

「所以，均衡的重要性真的很重要。」王栩稱，你要承認在快速變化的環境裏，有些東西看不清楚。

二季報重倉，匯添富優勢精選有新能源、有煤炭，也有白酒。

「年初至今，因疫情、宏觀影響，白酒相對景氣度較差。」王栩坦言，但拉長時間看，銷售一定能恢復。作為組合，「白酒的長期回報還是挺好的。」

他説烈酒的英文是「spirit」，其中有精神性的部分。

這就是均衡派基金經理的打法，熱門/冷門、左側/右側兼顧。

「特別押注某個東西，我沒有那麼高的水平，能在崩塌之前跑掉。我有順勢投資的地方，也有逆勢投資的地方。」王栩談及對自己的認識。

一季報，王栩也逆勢加了某電商龍頭，因為其馬太效應、壟斷性是先天的。政府在努力打破壟斷，但有些先天壟斷很難打破。

王栩稱，匯添富優勢精選的投資理念是「堅信長期的力量」。

5.

匯添富優勢精選是王栩的代表作，成立於2005年8月25日，迄今17年。

這是匯添富基金的第一隻產品，意義可想而知。

當時匯添富初成立，發行時「幾乎所有人都去跑渠道」，很辛苦，首募集規模10億+。王栩在2010年初接手，迄今管理逾12年。

愈是長跑，愈是實力之爭。

統計數據顯示，截至2022.6.30，匯添富優勢精選混合成立以來累計回報1782.61%，分別超越同期基準(306.62%)和滬深300指數(381.92%)達1475.99.%、1400.69%。(數據來源：基金2022年2季報、Wind，2005.8.25-2022.6.30，基金過往業績不預示未來表現）

這種老牌基金運作穩健，持有人結構也相對穩定，沒有頻繁申贖。很多人拿了很多年，每年都有人寫感謝信。

像這一類代表作，基本上是各家基金公司的旗艦基金。

6.

王栩常説：「現實世界不是人們簡單想象的樣子。」

2015年，王栩最難忘。

匯添富優勢精選當年錄得收益率58.91%，有一段時間，A股幾乎每天跌停，老百姓一路認虧，一路贖回，基金規模也出現了一定的下滑。(數據來源：基金年報）

在這之前、乃至在這之後，王栩運作匯添富優勢精選，一直很平穩，沒有那麼劇烈的波動。唯獨這一年，打破了王栩的波瀾不驚。

王栩遇到朋友，對他説：「你要努力啊！」這是一種壓力。

2013年起，王栩買入很多互聯網公司。他認定，互聯網滲透是必然趨勢，要做時代感的投資，但最後，「買過的企業也只有一家做到了。」

王栩意識到，「你瞭解的東西只是冰山一角。」他對這段經歷的反思是：其一，不能過度押注。其二，對一些事物的認知太幼稚。

2016年是王栩最痛苦的時候。痛定思痛之後，他決定做深度價值投資者，買入家電。2017年，恰逢「漂亮50」的估值重構，匯添富優勢精選錄得收益率32.50%，順利翻身。（數據來源：基金年報）

從那之後，王栩變得比較「保守」。

所謂「保守」，他説，即不以過高的估值買入任何股票。

「其實我對估值的容忍度一直蠻高的。」在另外一個場景下，王栩説道，因為他做前瞻性投資。他的意思是，根據估值做投資，是對「可能性」的判斷。「你要把確定性弄得稍微高一點。」王栩無時不刻不在評估各種可能性，做概率計算和抉擇。

每一次年報，王栩都要反思一整年的失誤之處。多年投資生涯之後，他表示，每一個人的認知是有限的，投資上不能過於自我。況且，企業發展也面臨種種變數。

他把這種變數稱之為「約束條件」，即在預判階段，觀察哪些東西會制約企業。

王栩説：「人也好、公司也罷，所做選擇都有其約束條件。過去，經常用一個點，支撐很長期的觀點。當明白約束條件，你才明白各種變化的可能性。」一些錯誤，看似意外，其實並不意外。

就算一個公司有最尖鋭的「矛」和最強壯的「盾」，也必然有「阿喀琉斯之踵」。這意味着，一個公司得到一些，必然捨棄了另外一些。

「我還在不斷學習中。」在一次採訪的結尾，王栩感嘆。

「看到企業逐漸成長，看到社會效率提高，這些都是額外的快樂。」王栩説過，投資是感受時代的方式，是令人愉悦的過程。

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