科捷智能：增速下滑 客户集中 後續盈利能力待考驗_風聞

今日，科捷智能科技股份有限公司（下稱“科捷智能”）正式在上海證券交易所科創板上市。

choice數據顯示，科捷智能上市首日收盤價為21.18元/股，換手率達63.66%，總市值為38.30億元。市盈率（TTM）為45.74，所屬東財行業為其他通用機械行業，其行業市盈率（TTM）平均值為30.25，行業中值為34.82，科捷智能市盈率比行業均值高出50%。此前，招股書顯示發行價格為21.88 元 / 股，首日收盤價略低於發行價 。

其近半營收來自順豐，依舊難擋業績增速下滑，上市後的科捷智能在智能物流行業激烈競爭中能保持強競爭力，讓股民大幅盈利嗎？

行業快速擴張智能物流行業競爭加劇

科捷智能是一家自有核心技術與產品的智能物流和智能製造解決方案提供商。其產品主要包括智能物流領域的智能輸送系統、智能分揀系統，以及智能製造領域的智能倉儲系統和智能工廠系統，以及提供核心設備，信息化系統與解決方案等。

此前科捷智能在招股書中提及，募資2.03億元用於智慧物流和智能製造系統產品擴產建設項目、6829萬元用於智慧物流和智能製造系統營銷及售後服務網絡建設項目、7690萬元用於研發中心建設項目，1億元用於補充流動資金。

所謂智慧物流系統服務，主要包括智能輸送系統和智能分揀系統。

行業方面，科捷智能所處的智能物流領域發展前景巨大，發展增速快。據《物流自動化行業專題研究報告》，目前我國物流自動化平均水平在20%左右，對比發達國家的80%尚有巨大可開發空間；《2021-2026年中國智能物流行業深度調研分析報告》基於此前數據表明我國智能物流行業已連續4年保持同比增速20%以上，且增速有望延續；《2020年中國AI+物流發展研究報告》則預計，到2025年人工智能+物流的市場規模將接近100億。

智能物流領域市場規模不斷提升的同時，市場競爭愈加激烈。智能物流行業企業還有個特點就是市場佔有率較為分散，數據顯示，國內企業在智能物流的細分市場的市佔率均不超過10%。其中科捷智能的智能物流系統和智能製造系統在同類產品的市場份額約1.62%，其中科捷智能的智能物流系統在輸送及分揀設備的細分領域市場份額約3.17%；智能倉儲系統在貨架及儲存設備的細分領域市場份額約1.50%。

如此激烈的競爭環境下，科捷智能報告期內的研發投入卻遠低於同行業平均水平，研發投入處於行業可比公司下游位置，不利於提升企業競爭力。在報告期內，科捷智能的研發投入比例分別為5.26%，3.95%和4.40%，行業平均投入比例為6.64%，7.93%和6.37%。

此外，科捷智能的高負債率也拉低了其競爭力。科捷智能上市前融資渠道單一，報告期各期末合併口徑資產負債率分別為84.05%、78.20%和79.84%，高於同行業平均負債水平。

業績增速下滑強依賴順豐考驗後續盈利能力

報告期內，科捷智能分別實現營業收入4.62億元、8.80億元和12.77億元，2020年、2021年較上年增長90.28%和45.15%，年均複合增長率達66.19%。

利潤方面，科捷智能歸屬於母公司股東的淨利潤由2019年的1,272.83萬元增長至2021年的8,649.30萬元，年均複合增長率達到160.68%，呈高速增長態勢。

毛利率呈下滑趨勢。科捷智能受原材料價格上漲和疫情因素影響，2019-2021年分別為24.61%、23.76%和 21.32%。

據2022半年報顯示，科捷智能出現毛利率和經營活動現金流同比下降。2022年上半年，科捷智能實現扣非歸母淨利潤-1946.79萬元，同比下降19.31%，經營活動產生的現金流量淨額同比下降148.14%。科捷智能預計，2022年1-9月的扣非歸母淨利潤區間為-3,500.00萬元至-2,900.00萬元，虧損幅度同比將有所增加。

此外，科捷智能存在客户過於集中和關聯交易情況。

科捷智能主要客户來自快遞物流行業，佔比超過50%。2021年報顯示，科捷智能的營業收入構成中，快遞物流佔比61.23%，電商新零售佔比17.22%。

科捷智能大客户高度集中。科捷智能稱在報告期內的主要客户包括順豐、德邦、燕文物流、印度Delhivery等大型快遞物流集團，以及韓國Coupang、京東、蘇寧、印度Flipkart等知名電商平台。報告期內，科捷智能來源於前五大客户的營業收入分別為2.87億元、8.01億元及10.49億元，佔比超過一半，分別為62.11%、90.98%及82.05%。

大客户中，科捷智能和順豐關聯密切，極其依賴後者的收入貢獻，外界對科捷智能獨立性存疑。順豐於2020年4月因順豐投資對科捷智能增資構成持股關係。科捷智能上市當日數據顯示，順豐為科捷智能第二大股東。2019-2021年，科捷智能來自二股東兼第一大客户順豐的營業收入佔比分別為21.55%、45.12%及48.37%。基於順豐在快遞物流行業的龍頭地位和在手訂單情況，在可預見的未來，科捷智能與順豐的交易將持續存在，具有一定的依賴性。

除了對順豐的依賴，科捷智能還和海爾日日順在內的多家公司存在關聯交易。主要關聯交易公司銷售額在當期營業收入佔比為17.45%、54.87%及48.45%。

目前看來，科捷智能處在一個快速發展的賽道，報告期內營業額與淨利潤大幅提升，業績增速持續下降，疊加過於依賴順豐進行關聯交易、處於行業低位的研發支出佔比以及高負債率等情況，科捷智能的長久盈利能力和後續市場競爭力有待觀察。科捷智能上市後股價走勢，待市場考驗。