收購效應持續性幾何？斯菱股份毛利率低於同行_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

近日，浙江斯菱汽車軸承股份有限公司（簡稱“斯菱股份”）更新了招股書（上會稿）。這也意味着公司的IPO進程進入到下一階段。​

募集資金用途引起關注

斯菱股份是一家專業生產汽車軸承的汽車零部件製造企業，主營業務為汽車軸承的研發、製造和銷售。

本次IPO，斯菱股份擬將4.06億元募集資金分別投入2.48億元到“年產629萬套高端汽車軸承技術改造擴產項目”，投入3868.94萬元到“斯菱股份技術研發中心升級項目”，1.2億元為“補充流動資金”。

斯菱股份認為，“年產629萬套高端汽車軸承技術改造擴產項目”是對公司現有生產能力的提升，為保證項目順利實施本項目將購置先進的生產及檢測設備，並引進專業人才。項目建成後，預計可新增 629 萬套高端汽車軸承的年生產能力，其中包括120萬套第三代輪轂單元、60萬套智能重卡輪轂單元、230萬套輪轂軸承和219萬套乘用車圓錐軸承。

而“斯菱股份技術研發中心升級項目”，是對公司現有產品研發能力和技術創新能力的加強和補充。根據研發中心的功能定位和未來重點研發方向，基於現有的技術基礎和產品市場前景，本項目擬開展“軸承單元性能提升”、“新能 源汽車輪轂電機及系統開發”、“輪速傳感器智能芯片的研發”、“智慧系統 的開發與應用”等方向的課題。

對於此前關注斯菱股份的部分投資者來説，更為關注的或許是“補充流動資金”一項，公司表示這主要是滿足公司現有生產經營規模擴大的資金需求。因為從近年的財務數據來看，並沒有看出斯菱股份有明顯的流動性壓力。2019年至2021年，斯菱股份流動比率以1、1.15及1.36的數據遞增；速動比率為0.67、0.77及0.88；資產負債率為64.27%、60.41%及55.78%。

斯菱股份認為補充流動資金有必要性，公司稱，近年來，公司生產經營規模不斷擴大，與主營業務相關的投入增長較快，增加了公司營運資金方面的壓力。報告期內，公司主營業務實現穩步增長，預計未來幾年仍將保持良好的發展態勢，公司在新產品技術研發、人才引進、原材料和生產設備採購、市場推廣等多個環節需要投入大量的營運資金。

公司在招股書中強調，充足穩定的現金流是保障公司持續快速發展的重要因素之一。隨着公司業務規模的擴大，上述發展規劃的如期實施，需要大量的資金投入，目前依靠自身經營積累難以滿足規模迅速擴張對資金的需要。因此，能否進一步拓寬融資渠道，獲得充足的發展資金，將會影響到公司業務發展規劃的順利實施。

之所以對流動資金的補充容易引起關注，與斯菱股份此前的收購不無關係。​

“收購效應”持續性幾何？

近年，斯菱股份的業績呈現出增長趨勢。2022年1-6月，公司營收較上年同期增長19.66%，利潤總額、淨利潤和扣除非經常性損益後歸屬於母公司的淨利潤分別增長25.64%、35.47%和41.71%，公司稱主要系受銷售規模增加以及當期匯兑收益較上年同期增加較多影響所致。2020年度和2021年度較上年度，公司主營業務收入增長率分別為68.92%和34.78%。

而斯菱股份近年規模的增長，併購整合效應是最主要的原因之一。公司於2019年10月，通過發行股份及支付現金購買開源軸承100%的股權。其中，公司以發行股份支付60%，即9000萬元，以現金支付40%，即6000萬元，此次收購直接促使公司主要產品銷量額大幅增加。

開源軸承的主要產品為輪轂軸承單元。若按產品分類，2019年輪轂軸承單元僅貢獻了6091.54萬元的營收，佔比約19.83%；但到了2020年及2021年，該產品分別貢獻了2.13億元及2.92億元的收入，佔總營收比達到41.06%及41.78%。

若從毛利率角度來看，輪轂軸承單元的毛利率於過去三個完整年度分別為20.19%、23.49%及25.17%，對應**同期主營業務毛利率23.58%、24.37%及24.1%。**值得注意的是，同期行業可比公司主營業務毛利率的算術平均值分別為30.79%、29.24%及23.09%。若是對比同行業可比公司軸承類產品毛利率，行業算術平均值分別為31.41%、29.8%及26.72%。

總而言之，從斯菱股份目前的披露來看，補充流動資金的募資需求似乎並無用作“復刻”開源軸承收購之意。但這也從另一方面對斯菱股份的經營提出了挑戰：除了略低於同行平均值的毛利率之外，收購開源軸承之後，隨着運營逐漸穩定，公司如何繼續保持收購效應帶來的增長率？畢竟從2020年、2021年及2022年的營收增長率來看，斯菱股份的增速已經出現了一定程度的放緩。

《港灣商業觀察》也就經營相關問題聯繫斯菱股份，並未得到回覆。（港灣財經出品）