海天們，把壓力留給了下半年_風聞

斑馬消費 陳曉京

至少20年前，市面上還可以見到散裝醬油，小朋友提溜着瓶子到街口小賣部打醬油也是常見的事。

隨着醬油由散裝升級成瓶裝，由生抽老抽不分到品類精細化，價格也是水漲船高，造就了一大批醬油富豪。

如今，醬油企業也開始焦慮起來：醬油是不是到頂了？以後怎麼賣醬油？

摸到天花板？

多年之後，回想起醬油行業的高光時刻，應該很多人會記得，海天味業2021年8月突破5000億市值，一舉將美的、萬科及中石化等一眾各行業巨頭甩在身後。在它前面的消費品企業只有貴州茅台和五糧液。

“醬油茅”的俗名應運而生。不過，這種高光剎那間就雲消霧散。資本市場從來更迭無常，以寧德時代為主的“寧指數”漸漸湧上潮頭，新能源概念熱潮洶湧至今。

去年，海天味業的經營表現確實令外界大為震驚，收入增速首次跌至個位數，創下6年來新低。

對收入貢獻6成以上的醬油業務上，雖然收入規模達到141.88億元，但增速僅有8.82%，也是上市以來首次出現個位數增長。

這一年如公司所稱，外部環境發生巨大變化，疫情、消費疲軟以及原材料漲價等，企業面臨複雜且充滿考驗的外部環境，挑戰重重。

但這並不全面。

作為經營核心的醬油業務，自2017年收入同比增長16.59%之後，增長勢頭鋭減。

數據顯示，2018年至2020年，公司醬油收入從102.36億元增至130.43億元，收入增速從15.85%降至12.17%。同期，醬油銷量從187.80萬噸增至245.33萬噸，銷量增速從14.78%降至12.99%，2021年銷量增速再降至8.44%。

銷量和收入的增長，主要來自於公司渠道的進一步擴充，經銷商隊伍的進一步擴大。

外界只看到經銷商規模從2018年4807家升至2020年的7051家，鮮為人知的是，同期單家經銷商年貢獻收入從339萬元/年降至307萬元，2021年微增至約316萬元/年。

高端醬油的代表千禾味業同樣遭遇經銷商經營效率的下滑。2017年-2021年，公司醬油收入從5.06億元增至11.82億元，銷量從9.50萬噸增至26.36萬噸，經銷商規模從約800家增至1791家，收入增速由37.17%大降至12.15%。

醬油真的賣不動了嗎？

 

還是好生意嗎？

2019年9月，萬科鬱亮在和媒體一次閒聊中説：看似不起眼的醬油背後其實是一門大生意，海天味業就是這個生意的主導者。

鬱亮對房地產行業一直不太樂觀。無論是2018年大喊活下去，還是白銀時代和黑鐵時代的轉變，萬科一貫居安思危。

在鬱亮眼裏，與週期深度捆綁的房地產生意，確實比不上無論貧富貴賤都要吃醬油的生意。

就靠賣醬油，海天味業實控人龐康積累了鉅額財富，成為調味品行業的富豪之一，在2022年位列胡潤富豪榜第67位。

不過，鬱亮説醬油是好生意，只是行外人士的主觀判斷。實際上，中國醬油行業發展格局，已經在悄然變化。

據國家統計局數據，國內醬油產量2015年達到1011.9萬噸的高峯後，逐年回落，去年產量僅788.15萬噸。同時，國內人均醬油需求量從2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。

據平安證券研報，自2016年以來，國內醬油行業零售額增速均低於10%。

從吃少、吃精到吃好，消費理念迭代與變化，對醬油產品的需求近乎腰斬。於是，海天味業不能靠早期出圈的草菇醬油等大單品繼續收割用户。醬油行業裏，衍生出更加細分的產品。

醬油的花樣越來越多，零添加、減鹽、原釀、提鮮、兒童醬油、蒸魚豉油、麪條鮮等層出不窮。為了多賣點醬油，各公司使出渾身解數。

龐康曾經為企業設立一個宏大願景：有人煙處，必有海天。如今，擁有7000家以上經銷商網絡，已對國內地市級及縣城市場完成100%覆蓋。

醬油真的還香嗎？未必。

以海天味業為例，醬油業務毛利率從2018年的50.55%降至2021年的42.91%；公司整體毛利率在2021年降至38.66%，2022年上半年，再降至36.63%，創下歷年來新低。

2021年四季度，原材料上漲已讓企業熬不下去，公司果斷對醬油、蠔油和醬料等部分產品出廠價上漲3%至7%，但提價速度沒有跟上成本上漲。去年，大豆、包材等價格上揚，公司直接材料同比增長18.17%，營業成本同比增長16.3%。

這給公司帶來較大的業績壓力，以至於今年一季度歸母淨利潤同比下降6.36%，到第二季度才扭轉這一頹勢。

更大的壓力在於，餐飲渠道遭遇重創，這可是海天的半壁江山。疫情衝擊之下，2021年國內餐飲行業收入46895億元，相比2019年的46721億元幾乎沒有增長。

在疫情及原材料上漲、消費疲態之下，去年，中炬高新控股子公司美味鮮收入46.18億元，同比減少7.24%。

 

各找出路

醬油消費需求減少，進一步刺激了調味品企業在存量市場找增量。高端化，成為了主要手段。

千禾味業推出售價近50元一瓶的有機醬油，海天味業、李錦記等也推出30元以上售價的醬油產品。

很多企業開始放大醬油的健康賣點，比如，行業新勢力口味全，在資本加持之下，推出0添加、非日曬的酵素“活醬油”產品；海天推出“留鮮瓶”、六月鮮推出輕鹽系列、太太樂的減鹽系列等，高端賽道同樣炮火連天。

增長的焦慮，轉化成了調味品企業多元化的動力。

早在2014年，海天味業就通過併購開平廣中皇食品，進入腐乳行業；2017年收購鎮江丹和醋業；2019年收購合肥燕莊，介入芝麻油領域。這些佈局，在當時看來，只是對調味品品類矩陣的完善和補充。

到了2020年，公司業績焦慮泛起，品類擴充多多益善。當年8月推出4款火鍋底料，涉足頤海國際、天味食品主導的沸騰生意。

當時的火鍋底料市場規模已有249億元，且呈雙位數增長。民生證券研報認為，火鍋底料處於成長初期，呈現高景氣度、低滲透率等特徵。

2020年，頤海國際的53.59億元、天味食品的23.65億元。海天味業未明確來自火鍋底料收入規模，但“其他收入”佔公司總收入5.09%。

繼火鍋底料之後，公司先後推出中式複合調味料、油司令系列食用油、地理印記系列大米，在糧油板塊發力，讓糧油巨頭虎軀一震。

不僅如此，海天似乎沒有為自己設定業務探索的下限，繼去年推出愛果者蘋果醋飲料後，今年已在海天美味館小程序上架喜悦滿滿胡蘿蔔發酵果蔬汁。

相比海天搞副業熱熱鬧鬧，醬油老二中炬高新運氣就沒那麼好了。

受寶能系流動性危機、控股股東中山潤田的債務糾紛波及，70億定增停滯不前，實控人姚振華自身難保，這筆號稱調味品行業最大一次定增案暫時沒有明確時間表；與此同時，二股東火炬集團此前已聯手鼎暉系增持股份，覬覦控股之位。在2021年，公司迎來上市以來收入、歸母淨利潤雙降的局面。

千禾味業並未有什麼改善經營大幅動作，除了堅定不移大擴產能，實控人伍超羣累計套現近11億元，早已深受外界詬病。