6500億？1000億！拆解復星真實負債_風聞

伯虎财经-伯虎财经官方账号-2022-09-19 10:40

2022-09-19

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 阿桃

千億負債、減持套現、監管部門摸底調查……最近，郭廣昌和復星頗受輿論關注。

9月13日，全球最大的財經資訊公司“彭博新聞社”發表了一篇名為《中國監管部門要求銀行和部分國企摸底與復星系企業往來敞口》的報道，更是直接把復星推上風口浪尖。

剛從國外出差回國的郭廣昌坐不住了。9月15日，復星表示，就彭博新聞社相關報道嚴重失實一事，將向法院提起訴訟。

短短几天，復星股價經過過山車，由彭博社報道引發的暴跌，轉為起訴導致大漲。市場關心的核心焦點問題仍然是復星國際的負債問題。

之前盛傳的負債6500億是真的嗎？復星為何在近期做了一些減持動作？接下來，伯虎財經將圍繞兩個疑問和大家來展開探討。

疑問一：復星負債6500億？

彭博社的報道一出，很多人就關注到復星今年以來一直在不斷減持股份，網絡甚至傳言，復星欠下了6500億的債務。

我們先來看看復星上半年的財報情況，上半年復星國際收入約828.92億元，同比上升17.7%，其中海外業務收入約為387.6億元，佔總營收比重達46.76%。

從數據上看，財務能力較為穩健。那這6500億的説法從哪來的？

很多人可能不清楚，6500億的債務是復星國際合併報表的全部負債，其中包含了旗下保險公司、銀行等金融機構負債，而保險業務的本質是承保，負債率較高，且金融機構的負債和企業的傳統帶息債務又不是同一個概念。

所以合併報表口徑導致了總債務較高。再一個，這些並表子公司都有獨立的法人主體，其債務由各上市公司獨立承擔償付責任。

撇除復星旗下金融機構的債務，復星國際的有息借款是2600億，再將豫園股份、復星醫藥等並表子公司的債務減去，真正歸屬於復星國際的負債，只有1000億元左右，而相對應的是價值2700億元的總資產，對應的每股NAV（淨資產價值）應該在20元左右。

從復星國際當前槓桿率以及債務成本來看，兩項數據近六年表現平穩。

從復星集團半年報披露時的材料看，目前復星集團現金、銀行結餘和定期存款三者合計為1176.5億元。

根據計息債務/總資本所得的槓桿率顯示，自2015年-2021年及2022年上半年，公司槓桿率分別為 53.6%、50.7%、52.4%、53.7%、53.5%、54.3%、53.8%、56.8%。

此外，上述時間段平均債務成本為5.0%、4.5%、4.7%、5.0%、5.1%、4.8%、4.6%、4.5%。

那既然數據表現平穩，為什麼要“賣賣賣”？

要知道，郭廣昌用30年的時間一手打造了一個全球家庭消費產業集團，涉及健康、快樂、富足、智造四大業務版塊，產業版圖由中國擴張至30多個國家和地區。

目前，復星已成為中國最成功的全球化企業之一，2022年中報顯示，近一半營收來自海外。

但最近，復星卻在頻繁出售所持上市公司的股權。

今年9月6日，復星國際以每股8.57港元的價格將2800萬股復星旅遊文化的股票協議轉讓給了第三方，套現2.4億港元。

據不完全統計，自2022年以來，復星集團已對旗下參股或控股上市公司減持超過百億元規模。被減持的上市公司包括青島啤酒、海南礦業、中山公用以及泰和科技等公司。

在全球經濟下行、新冠疫情持續肆虐的大背景下，企業面臨的環境愈加複雜，現金流已經是企業不可或缺的重要保障，這或許也是復星大筆減持套現的原因。

在伯虎財經看來，復星的收縮，其更多是戰略層面上的投退操作。

未來複星有可能還會繼續退出投資、減持股份或者出售物業，實際上其實就跟任正非講的一樣，保證現金流和利潤，活下來最重要。

存量競爭時代，以高槓杆去撬動高擴張，是一種巨大的冒險。相反，收縮投資版圖，減輕債務壓力，才能穿越寒冬。作為一家民營企業，復星要做的就是廣積糧高築牆，或許是基於對未來並不樂觀的預期，才讓復星提前做加強現金安全墊的佈局。

疑問二：復星影響力幾何？

今年8月，穆迪將復星國際企業家族評級從Ba3調至B1，評級展望為“負面”，直接引發了市場對復星的擔憂。

縱觀整個大環境，最近一年來國內民企的海外債爆雷展期很多，國際資本市場對中國民企的發債很警惕，總結下來就是穆迪擔憂外部環境超預期進而殃及復星國際。在當前大環境之下，這也是可以理解的事。

要知道，2021年起外部資本市場持續惡化，大量的中國企業遭到評級下調。尤其是沒有政府信用支持的民營企業。

但類比江浙滬地區的民營企業的評級，復星的評級仍然保持着總體優勢地位。財務基本面領先其他企業好幾個等級。

儘管近日深陷輿論風波，但中國工商銀行、滙豐中國等多家中外銀行依舊與復星簽訂了戰略合作，為其提供金融支持。復星國際2022年中期業績發佈後，高盛、摩根士丹利、中金等機構均發表報告，一致給予“買入”或“跑贏大市”評級。

摩根士丹利於9月16日發表分析報告，報告認為近期中報復星合併層面負債數字主要是子公司層面的債務，估算其集團控股層面(Holdco)負債遠小於此，包括境內外債券和銀行貸款等。

這是大摩在短期內第三次力挺復星國際融資能力穩健，認為復星有足夠現金融資能力，可以承受近期的市場壓力，出售部分流動資產更多是為了增強現金儲備，重申“買入”評級，目標價11.4港元。

截至報告期末，復星現金及銀行結餘及定期存款增加了約210億元至1176.5億元，完全能覆蓋其總合並債務的45%。而總債務佔總資本比率為56.8%，可見集團財務狀況非常穩健。

為什麼在如此艱難的大環境下，復星依舊獲得眾多資本支持？原因在於復星對資產組合的優化。

收購、轉型、業績攀升、減持是復星一直以來的戰略，儘管復星在陸續減持股份，但與此同時它也在投入重金佈局高新科技產業和豫園福佑地塊項目等戰略項目，以實現更好的產業佈局。

（達芬奇手術機器人，圖源：網絡）

9月16日，復星重點科創項目——直觀復星總部及產業化基地項目宣佈落地浦東張江，總投資超過7億元，總佔地面積約2.08公頃（31.2畝），將打造一個由技術、培訓、服務、支持和解決方案構建的本土化手術機器人生態系統。

財報顯示，2021年復星科創投入89億元，今年上半年科創投入達46億元，較去年同期增長21%，重點在健康、智造等板塊加強硬科技創新。

回顧彭博社的報道，復星資產總體優質，能夠覆蓋負債面，它不應該被抹黑。這家民營企業也從未忘記自己的出身，“作為一家植根中國的企業，中國永遠是復星最重要的根據地。”

伯虎財經相信，市場遲早會了解復星背後的考量，我們還是先耐心看看復星第四季度的情況吧。

參考來源：

1.華商韜略：復星的近憂與遠慮

2.金角財經：標普調整評級背後，復星債務被嚴重誤讀？