走向“焚燒+”，粵豐環保將實現從“量”到“質”的轉型_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台2022-09-20 11:47
行業經歷三十年發展，正值關鍵節點，迭代升級勢在必行。未來，在行業新機遇與新挑戰中，與行業共同掘金千億市場的粵豐環保的“蝶變”，值得期待。
在2060年全面實現碳中和的承諾下，作為全球高碳排放國之一，中國憑藉強大的固碳能力，在綠電領域持續推進。
在綠電領域中，僅垃圾焚燒發電運營一項的行業規模，即有望在十四五期間達到2405億元，相比“十三五”，提升高達95%。
垃圾發電一直是綠電領域的風口。近年來，我國垃圾發電行業市場規模呈現逐年上升趨勢，據統計，2021年行業總市場規模更高達377億元。
但另一方面，經歷三十年發展的垃圾焚燒發電行業，日臻成熟，焚燒比率提升，行業從以往的主要城市下沉至縣鎮。
新項目趨向小規模，增量空間放緩，垃圾焚燒新增體量於2021年進一步下降，全年中標項目總處理規模6.35萬噸/日，較2020年同比減少了15.67%。
拐點已至。
市場整體競爭形勢不言自明——產業將從“跑馬圈地”轉向“運營為王”。雖然環境需求仍在釋放，但規模化簡單擴張接近盡頭。提質增量成為發展的關鍵，一眾企業開始優化業務模式，尋找新的增長點。
在競爭加劇的環境中，如何一手夯實競爭力“防火牆”，一手“由量轉質”抓住新競爭形態下的機遇，既是順應產業迭變的關鍵要義，又是企業保持發展速度的必由之路。
中國領先的垃圾焚燒發電集團粵豐環保電力有限公司（以下簡稱“粵豐環保 ”或“集團”）上市八年來的跨越式發展，就是一個典型例證。
今年上半年，粵豐環保(HK:01381)又交出了一份“韌性”高增長的答卷。
01 高增長背後由穩健發展支撐
2022年8月，粵豐環保披露了2022年中期經營業績。報告期內，集團的收入按年增長52.5%至41.12億港元，毛利按年增加28.7％至12.47億港元，淨利潤同比增長26.4%至7.83億港元。
在極具挑戰的商業環境下，上半年總收入得以大幅增加，皆因粵豐環保作為垃圾產業鏈的終端，發電廠的高效運營實現增收的關鍵。
報告期內，粵豐環保的每日垃圾總處理能力上升至55,540噸，利用綠色能源發電25.79億千瓦時，售電及垃圾處理費收入增加30.2%達到17.68億港元。
而影響利潤的關鍵，是粵豐環保核心業務——垃圾焚燒發電業務的經營效率。
從公司淨資產收益率來看，ROE從2015年的11.7%，增長至2021年的16.9%。而粵豐環保今年上半年的整體ROE，在去年同期16.6%的基礎上，再度提升至17.5%，更顯著高於全行業水平。
能實現高於行業的ROE，主要得益於毛利率較高的售電業務穩定上升。
2022年上半年，售電及垃圾處理運營收入同比增長30.2%，達17.684億港元。
而相比項目建設服務等其他業務，售電業務毛利率較高達45.9%。因此，佔有營收高比例的售電業務收入維持較快增長，相當於穩穩“托住”了粵豐環保高增長的基本盤。
項目佈局、建設與精細化運營，是取得高增長的基石。
粵豐環保紮根廣東、深耕廣東。自第一個垃圾焚燒發電項目在東莞橫瀝建設以來，粵豐環保近半數項目均位於具有經濟及人口優勢的廣東省；立足廣東的同時，進一步擴大市場份額，深化全國戰略佈局。
報告期內，集團簽訂項目總量已達37個，業務遍佈13個省，超過30個城市，如今大部分已完成項目建設並陸續投產。
這些項目已進入“兑現期”，為粵豐環保構建了強大的競爭壁壘，進一步增強了不可替代性。
而隨着項目投產，售電及垃圾處理費收入將會進一步上升，收入佔比相應提高，有助拉昇整體毛利率，達成“高質”而穩健的發展。
項目更會帶來穩定現金流，這帶來了穩健的償債與支付能力，為未來企業經營發展提升派息提供充足空間。
除現有項目陸續建設完工外，粵豐環保在選取項目方面更趨審慎。在如今行業增量減少，強“敵”環伺的格局下，集團仍新增獲取區位較好、規模較大的3個項目，日處理量合計4550噸/日。
項目在手，比拼的就是建設能力和運營能力。這也是粵豐環保真正的“長板”。
對每個垃圾焚燒發電項目，粵豐環保都採用精細化的管理方式，堅持高標準化的運營。其中，垃圾焚燒發電廠規模較大，單廠平均處理能力高達1,500噸/天，整體平均廠使用率110%，屬於行業前列水平。
單噸垃圾發電量可達380千瓦時，廠用電率低至13%，遠低於行業15%-20%的平均水平。高營運效益，使粵豐項目運營質量領跑全行業。
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在“雙碳”背景下，我國垃圾焚燒發電行業正迎來一輪新的增長期。華創證券預測：未來“十四五”垃圾焚燒市場規模或超兩千億。
但機遇湧現的同時，挑戰與不確定因素同樣值得關注。
北京大學環境學院產學研中心主任傅濤表示：“環境產業在一個又一個的風口下不斷向前。直到現在，雖然環境需求仍在釋放，但規模化簡單擴張接近盡頭，業界企業感受到一種蒼茫：好像都是路，又好像沒有路。”
僅靠規模化擴張的道路，已走不通了。
據不完全統計，2022年1-6月全國垃圾焚燒發電項目開標數量為39個，新增產能和投資額同比分別下滑25.66%和13.96%。行業項目建設規模逐漸偏小，甚至延伸至下沉市場，項目出現由量轉質的變化。
增量空間減少，訂單量釋放速度減緩，促使行業內玩家不得不思考如何苦練“內功”，從追求“量”轉變為追求“質”。
另一方面，政策端也在收緊。
在垃圾焚燒發電行業發展之初，國家給予的税收和財政補貼等優惠政策，起到了重要的促進作用。
有“國補”加碼，促進產業走向高速發展，但隨着可再生能源行業的整體高速發展，作為補貼資金來源的可再生能源電價附加收入，已遠不能滿足發電補貼需要，這導致補貼資金缺口持續增加等一系列問題。
自2020年來，從國家頒佈的一系列電價補貼文件來看，政策面已經明確釋放了“國補”逐步“退坡”的信號，這對垃圾發電產業無疑會造成深遠影響。
國補退坡會對垃圾焚燒行業的重要盈利因子——上網電價產生了一定的影響，甚至影響了一部分小型企業的現金流，垃圾焚燒發電企業短期盈利能力承壓。
無論是新項目招標收緊，抑或國補退坡落地，都將進一步加速行業洗牌，倒逼企業加強運營能力和抵禦風險的能力。
行業拐點已至，整體發展將從早期的“跑馬圈地”轉向“運營為王”。在此輪調整中，提質增量，提高自身競爭壁壘成為企業發展的關鍵。
強強聯合的擴張方式，將替代單一項目獲取的競爭模式，市場資源將向優勢企業傾斜，馬太效應明顯。
龍頭企業將擁有更多加速擴張、併購的機會，給粵豐環保這樣的頭部公司，反而帶來了新的競爭機遇。
03 輕重並舉，“焚燒+”打開成長天花板
真正的突破，來自於戰略轉型。對粵豐環保來説，轉型目標是成為“輕重資產平衡”的綜合智能城市管理服務提供商。
垃圾焚燒發電市場具有很高的進入門坎，屬於重資產業務。企業不僅需要具備足夠的資本，其項目運營經驗和穩定的技術團隊也不可或缺。
在粵豐環保業務板塊（垃圾焚燒、環衞業務、城市管理）中，核心業務垃圾焚燒，貢獻利潤超過九成，且具有極強的穩定性。
以此為依託，經過多年發展，粵豐環保已由最初專注於垃圾焚燒發電廠的建設、管理及營運，逐步轉型發展為“焚燒+”模式，在立足垃圾焚燒發電業務的同時，加強產業鏈上下游業務擴張及延伸。
而策略型輕資產業務的突破性進展一例，可見2022年上半年，粵豐環保中標的河北淶水縣及曲陽縣垃圾收集及轉運承包合同。
這不僅整合了垃圾焚燒與環衞一體化的產業鏈，亦同時鞏固了集團在河北省的區域性優勢，並進一步擴大全國的業務一體化佈局。
更重要的是，這兩個項目以垃圾焚燒發電廠為據點，同時開拓了環境衞生及相關服務，可謂是粵豐環保“焚燒+”模式的重要突破。
2022年上半年，環衞業務收入接近1億港元，同比增長44.5%。雖然對整體收入貢獻尚不明顯，但該業務屬於輕資產類型，未來增速有望繼續提升。
中泰國際預計，到2024年，粵豐環保環衞業務收入將達到3.8億元港元，2021年-2024年複合增長率可達到31.5%。
廣泛的全產業鏈優勢，能帶動上下游穩健發展。“輕重並舉”的戰略下，粵豐環保於“焚燒+”模式的重要突破，建立了產業協同發展、兼具穩定性和成長性的收入模型。
而在另一輕資產型業務——智慧城市管理服務業務中，粵豐環保的智慧停車解決方案中的停車場數量，也同比增長25%至18,000個。
從公司自身基本面看，粵豐環保也正逐步實現“量”到“質”的轉型。
價值較高的售電業務穩定上升、現金流創造能力不斷增強，以及精細化管理和創新，粵豐環保的競爭力持續提升，充分展示出質變的潛力，走向更穩健的發展之路。
行業經歷三十年發展，正值關鍵節點，迭代升級勢在必行。未來，在行業新機遇與新挑戰中，與行業共同掘金千億市場的粵豐環保的“蝶變”，值得期待。