零跑汽車虧損“領跑”_風聞

撰文 | 茜茜

編輯 | 李信馬

題圖 | 零跑汽車官網

成立七年，正式交付車輛三年，成長迅速的零跑汽車已入圍為造車新勢力的第二梯隊。

9月20日，零跑汽車正式在香港聯合交易所有限公司（以下簡稱：港交所）發佈公告。公告稱，零跑汽車將於9月20日-9月23日進行招股，全球發售股份數目1.308億股，其中，香港發售股份數目0.1308億股，其餘為國際發售股份數，面值為每股H股人民幣1元。 

零跑汽車每股售價在48-62港元區間，預計發售時間為9月29日，交易代碼9863，以62港元計算，預計最高募資81.1億港元，市值約708億港元。 

今年3月17日，零跑汽車第一次向呈交上市申請，直到8月29日，方正式通過上市聆訊。

與瑞幸咖啡、富士康從遞交申請到正式IPO只需一個多月的“光速”相比，零跑汽車的上市進程略顯緩慢。

成立於2015年的零跑汽車全稱浙江零跑科技股份有限公司，由浙江大華技術股份有限公司和朱江明、傅利泉等人共同投資成立，聚焦於價格在15萬至30萬人民幣之間的新能源汽車市場，2019年7月，正式交付第一款純電動汽車S01，2020年5月交付T03，2021年5月交付SUV C11，2022年5月推出中大型轎車C01，保持一年一款新車量產、交付的節奏。

招股書披露，此次零跑科技IPO募集到的資金，其中約40%將用於研發，約25%用於提升生產能力，進一步增長垂直整合和運營效率，約25%用於擴張業務及提升品牌知名度，約10%用於運營資金及一般公司用途。

招股書顯示，零跑汽車分別在2018年1月和3月獲得Pre-A1和Pre-A2輪融資，新增註冊資本892.97萬元人民幣。2018年11月、2019年8月完成A1、A2輪融資，註冊資本增加至5.8億元；2021年1月完成B1、B2輪融資，註冊資本增加至7.89億元；同年8月、11月完成C1、C2輪融資，註冊資本增加至10.12億元。

而天眼查數據顯示，2016年起，零跑汽車先後進行了八輪融資，公開交易金額共計81億元人民幣，投資方來自紅杉中國、大華股份、上海電氣、中國中車、浙江金控等知名投資機構。

零跑汽車融資進程 圖片來源：天眼查

零跑汽車如果在9月29日順利上市，將成為繼“蔚小理”之後，第四家上市的造車新勢力企業。同時，與“蔚小理”採用的海外紅籌架構不同，零跑汽車採用中國境內架構在香港發售H股。

儘管今年Q2之後，零跑汽車交付量不斷創下新高，1-8月合計交付量超越蔚來和理想，但從其商業模式、經營狀況以及產品定位來看，零跑汽車並沒有擺脱造車新勢力“燒錢換增長”、“賣得多賠得多”的困境。

難逃燒錢“魔咒”

招股書顯示，2019年、2020年、2021年、2022年Q1零跑汽車分別實現營收1.17億元、6.31億元、31.32億元、19.92億元，淨虧損分別為9.01億元、11億元、28.46億元、10.42億元，經調整虧損分別為8.1億元、9.35億元、26.29億元、9.69億元，合計53.43億元。

汽車交付量方面，2019年零跑汽車交付1037輛；2020年交付8050輛，較2019年增長676.3%；2021年交付43748輛，較上年增長443.5%；2022年Q1交付21579輛，較同期增長409.5%，合計74414輛。2022年上半年交付51994輛，較去年同期增長265.3%，合計交付104829輛。

相當於每賣出一輛車淨虧損7.2萬元。

相比今年上半年，小鵬賣一輛車虧損6.4萬元，理想賣一輛車虧損1.1萬元，蔚來賣一輛車虧損9萬元，零跑汽車虧損處於三家高位水平。

從毛利率來看，也能比較出零跑汽車與“蔚小理”的差距。

2019年、2020年、2021年、2022年Q1零跑汽車毛利率全部為負，分別是-95.7%、-50.6%、-44.3%、-26.6%。“蔚小理”三家毛利率均在2019年由負轉正，蔚來2020年、2021年、2022年上半年毛利率分別是11.52%、18.88%、13.8%；理想分別是16.38%、21.33%、22.09%；小鵬分別是4.55%、12.5%、11.55%。

這説明，零跑汽車在虧本銷售。

車輛售價方面，零跑汽車官網顯示，S01車型補貼後價格為12.99萬起；T03為7.95萬起步；C11為17.98萬起步；C1為18-27萬。

零跑汽車車型示意圖 圖片來源：零跑汽車招股書理想汽車在售兩款車——理想L9和理想ONE，官方售價在35-46萬元之間；小鵬在售的G3i、P5、P7、G9，售價17-31萬元之間；蔚來在售車型最多，ES6、ES8、EC6、ET7、ET5、ES7六款車型，售價在32-59萬之間。

零跑汽車車型和定價區間處於中游以下。

研發投入方面，零跑汽車2019年、2020年、2021年、2022年Q1研發支出分別是3.58億元、2.89億元、7.4億元、2.43億元，合計16.3億元。其中，研發開支佔總營收比例分別為306.4%、45.8%、23.6%、12.2%，逐年遞減。

相比之下，“蔚小理”三家單個季度研發投入就超過了零跑汽車三年多的研發投入總和。蔚來2022年Q2研發投入21.49億元；小鵬投入12.65億元；理想投入15.3億元。

截至2022年6月30日，零跑汽車研發團隊1869人，佔據總僱員數的32.7%。截至2021年年末，蔚來、理想、小鵬研發人員分別為4809人、3415人、5271人，佔比分別是32.06%、28.7%、37.7%。零跑汽車的研發人員佔比與“蔚小理”大致持平。

2019年至2022年Q1，零跑汽車毛損不斷增長，招股書披露，毛損由2019年的1.12億元，增加至2020年3.20億元，增加至2021年的13.88億元，2022年Q1為5.30億元，較去年同期1.37億元，增長286.9%。

零跑汽車稱毛損不斷增加是因為處於智能電動汽車銷售早期階段，為加速生產和實現規模經濟效應，銷售成本較高。2022年Q1還因為採購汽車電池原材料成本高昂。 

招股書顯示，零跑汽車銷售收益主要來自於渠道合作伙伴店，2019年、2020年、2021年、2022年Q1，渠道合作伙伴店所得收益分別為0.75億元、5.21億元、25.26億元、16.68億元，分別佔來自汽車以及部件銷售總收益的64%、84.6%、82.6%、83.7%，其餘為直營店收益。

零跑汽車門店通常位於人流量大的商圈，截至2022年7月31日，銷售以及服務網絡覆蓋覆蓋中國151個城市共計443家門店。其中，直營店49家，渠道合作伙伴店394家。

零跑汽車計劃2025年底前推出七款純電動車型，覆蓋各種尺寸轎車、SUV、MVP。在海外市場戰略上，零跑汽車也與“蔚小理”如出一轍，零跑汽車稱，將有計劃地拓展全球市場，首先將進軍全球第二大電動汽車市場即歐洲市場，預計在2023年建成首家海外旗艦店。

零跑汽車一邊燒錢，一邊銷量狂奔。實際上，並未走出與“蔚小理”不同的差異化之路，更沒有新的商業模式。通過性價比收割市場，是一把雙刃劍。同時，蔚來零跑汽車能否可持續性發展，繼續保持銷量領先，既有產品助力，更需要有充足的資金支持。

持續“領跑”存懸念

根據乘聯會統計數據顯示，2022年1-8月，零跑汽車累計交付7.66萬輛汽車，排名第十一位，次於小鵬汽車，領先於理想、蔚來汽車。8月份，零跑汽車交付1.25萬輛，進入前十名，位列第九，超過“蔚小理”。

零跑汽車招股書披露，2021年售價在15-30萬元價格區間的新能源汽車佔中國新能源汽車總銷量的36.2%，預計2022年，該價格區間細分市場將成為中國新能源汽車市場最大增長最快的市場，年增長率達到59.6%，預計2026年，該細分市場總佔有率將達到49.1%，成為中國新能源汽車市場增長的主要驅動力。

中國新能源汽車銷量價格區間劃分 圖片來源：零跑汽車招股書

零跑汽車瞄準的即是這部分市場。

江西新能源科技職業學院新能源汽車技術研究院院長張翔對DoNews表示：“2021年，零跑汽車T03車型銷售佔比近九成，説明零跑汽車銷量由10萬元以下的車型主導。屬於金字塔結構，經濟型汽車市場容量大，銷量就高，這是與‘蔚小理’不同的地方。也因為由經濟型車主導，零跑汽車營收、利潤都比‘蔚小理’低。”

零跑汽車招股書中披露，2019年、2020年、2021年、2022年Q1零跑汽車錄得經營現金流流出淨額分別是6.76億元、7.32億元、10.19億元、3.85億元，主要是生產、研發、銷售、營銷成本、開支所致。預計2022年有重大淨虧損和經營現金流出。

但是零跑汽車認為可以通過提高毛利率、擴量增收、運營資金效率，特別是提高經營槓桿，諸如降 低研發開支、銷售開支、行政開支等方式減少淨虧損和經營現金流出。

張翔對此表達了質疑：“現在是造車新勢力競爭非常激烈的階段，需要不斷開發新車型，以維持公司生存和市場地位。零跑汽車車型少於蔚來，高於理想。大家都在增加研發投入，此時零跑減少投入，車型更新速度減慢後，或影響市場排名以及市場地位，嚴重的話更能影響到生存。”

可以預見，造車新勢力燒錢模式將會持續。

目前，新能源汽車市場行業仍在變化。2020年至2022年購置新能源汽車補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、20%、30%。2022年12月31日，新能源汽車補貼政策將會終止。近兩年，受到疫情影響，車企面臨芯片供應短缺且價格上漲，影響整車交付週期，給車企生產、銷售帶來更多的成本。

零跑汽車當前以及未來急需改善負毛利率現狀，全面佈局中高低端產品線。“零跑汽車把銷量看得很重，不惜虧本賣車，車企要改變負毛利率現狀必須對產品進行全方位佈局，如特斯拉產品覆蓋20-100萬車型。目前，零跑汽車銷量集中在低端車型，必須佈局高端，補全短板。”張翔説。