華致酒行的“增收不增利”：股價今年下挫四成，存貨積壓偏高_風聞

《港灣商業觀察》梁美燕

今年上半年，受疫情影響，白酒行業銷售端明顯承壓。無論是酒企還是經銷商，庫存積壓無疑是不得不面對的問題。作為酒企經銷商，華致酒行（300755.SZ）在銷售承壓的同時，還存在“增收不增利”的情況。

資本市場層面，華致酒行也並不好過。截至9月22日，華致酒行今年以來股價下跌了40.85%。

上半年“增收不增利”

8月23日，華致酒行連鎖管理股份有限公司（以下簡稱，華致酒行）發佈了2022年上半年的業績公告。

今年上半年，華致酒行實現營業收入53.75億元，同比增長35.94%;實現歸屬淨利潤3.21億元，同比下降12.44%，出現了“增收不增利”的情況。但2021年底，彼時的華致酒行，其營收和歸屬淨利潤仍雙雙同比增長50.97%和81.03%。僅過半年時間，華致酒行的營收增速不僅有所放緩，歸屬淨利潤也出現了虧損。

細看，華致酒行一季度和二季度的業績差異較為明顯。今年一季度，華致酒行實現營收35.54億元，二季度下降至18.21億元。與此同時，一季度歸屬淨利潤為2.49億元，二季度則下降至7195萬元。一季度，華致酒行的營收和歸屬淨利潤同比仍然呈現51.03%和30.39%的增速水平。到了二季度，華致酒行營收增速同比已經明顯下滑至13.75%，歸屬淨利潤則同比減少59.01%。

環比來看，與一季度營收和歸屬淨利潤環比增加138.83%和163.21%相比，華致酒行二季度則分別環比下降48.76%和71.09%。

除了華致酒行，同行業可比上市公司也不同程度地出現了“不增利”的情況。截至2022年上半年，包括酒便利（838883.OC）、名品世家（835961.OC）、壹玖壹玖（830993.OC）在內的公司歸屬淨利潤分別同比下降了34.71%、7.67%、89.25%。

利潤下滑的背後是毛利率的持續下降。2021年上半年，華致酒行的毛利率為21.93%，2021年底毛利率仍有20.96%。但2022年一季度，這一數據就下降至15.26%，二季度則為13.47%。

在8月22日的分析師線上會議中，華致酒行也解釋了上半年淨利潤同比下降的原因：1，北京、上海、山東、河南、江蘇、廣東等重要市場遭受疫情封控影響，物流受阻嚴重，餐飲行業和社交活動受到較大影響。受疫情影響，為保證市場份額並順應市場需求，公司調整了產品結構，名酒銷售佔比同比提高；2，公司加大精品酒促銷力度，導致精品酒毛利率同比下降；3，部分名酒毛利率有所下滑。

存貨積壓偏高

據悉，中酒展發佈的《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，今年上半年，80%的白酒經銷商庫存狀況值得關注。其中，約39.7%酒商庫存在5個月以上，33.6%酒商庫存在3至5個月。

酒商庫存積壓的問題也反映在了華致酒行上。今年上半年，華致酒行的存貨為26.49億元，佔總資產的42.49%，公司稱主要系銷售收入增長消化年初旺季備貨的產品增加所致。值得注意的是，2021年末，華致酒行的庫存為30.48億元，佔總資產比例為44.62%。

華致酒行的存貨包括週轉材料、產成品（庫存商品）、發出商品等。其中，庫存商品賬面價值為26.48億元，存貨跌價準備或合同履約成本減值準備2572.9萬元，存貨跌價損失558.86萬元。

不過，華致酒行稱，公司資金週轉以及存貨週轉情況始終處於良性狀態。現金流平穩且充足，經營性現金流淨額為正;存貨週轉良好，公司始終根據市場需求變化，在保證安全庫存的基礎上確保產品穩定動銷。

在存貨高企，銷售承壓的情況下，華致酒行在下半年的銷售上也採取了一些行動。上半年，華致酒行招聘了700餘名銷售人員，推動“700項目”的展開。“公司已做好充分準備，隨着疫情緩解以及市場需求逐步回暖，緊抓下半年銷售旺季，積極靈活地調整銷售策略,充分發揮公司完善的渠道優勢和豐富的產品矩陣優勢，按照既定銷售目標穩步推進各項工作。”

華致酒行經銷的產品包括飛天茅台、普通五糧液等酒品，也與國內酒企合作開發了“貴州茅台酒(金)”、“荷花酒系列”、“釣魚台精品酒(鐵蓋)”、“賴高淮系列”、“古井貢酒1818”、“虎頭汾酒”、“52度金酒鬼”、“53度習酒窖藏1988(琉金)”等多款酒品。華致酒行的主要利潤仍來源於白酒銷售業務，2021年白酒營收也佔據了營業收入比重的87.53%。

多家證券機構對華致酒行維持了“買入”評級。不過，證券機構也做出了風險提示：渠道拓展未達預期風險、疫情反覆導致產品動銷不及預期、產品價格大幅波動等。

第三季度乃至下半年，華致酒行是否能消化庫存以及扭轉利潤下滑的壓力，值得外界關注。（港灣財經出品）