獨角獸高增速光環下的印度：經濟發展機遇和挑戰_風聞

秦朔朋友圈-秦朔朋友圈官方账号-2022-09-23 08:54

2022-09-23

· 這是第4719篇原創首發文章字數 8k+ ·

· 賈銘 | 文·

印度有很多地方值得我們關注。

例如，創紀錄的獨角獸企業增速——2010年，印度誕生歷史上第一家獨角獸公司（在線旅遊公司MakeMyTrip）且此後一直緩慢增長。但2021年，全年一下子新增46家（同比增速383%），相當於過去10年的總和，總量達到90家，僅次於美國（487家）和中國（301家）；2022年上半年，再次新增14家——平均不到兩週就誕生一家。與之相比，中國上半年新增11家，比印度少3家。

從印度的獨角獸爆發式增長中，我們能依稀看到十年前中國移動互聯網爆發的景象。再疊加印度近年來的經濟高增速、中印人口形勢逆轉、中美貿易衝突以及產業鏈轉移的大背景，不由得再次引起人們的廣泛擔憂：印度是否可能加速追上甚至超越中國？

在我們看來，短期來説，不必過度擔憂越南、印度等國對中國的替代；但長期來看，必須要時刻盯緊印度的發展，並常思中國自身的不足，如此才能行穩致遠。

為什麼印度創造了獨角獸高增速

獨角獸企業，是指成立時間不超過10年、估值超過10億美元的未上市創業公司，通常被視為是一個國家創業生態與技術進步的象徵。

過去兩年，印度獨角獸數量高增速的主要原因是人口結構、政策扶持、後發優勢和疫情衝擊帶來的外部性。

首先，人口增長及其代表的消費市場，是印度最大的優勢之一。

2021年，印度人口已超過14億。15-64歲的勞動年齡段人口的比例為67%，年齡中位數為28歲，每年有超過1200萬年輕人進入勞動力市場。年輕化的人口結構，既代表着價值創造能力，也代表着新生事物接受能力——2016～2021年，印度的網絡用户、智能手機的年均增速分別為124%和132.2%，這樣的人口數量、年齡結構和網民數量使得該區域的數字經濟頗具潛力，為企業發展奠定了良好基礎。預計到2050年，印度將再增加1.83億15-64歲年齡段的勞動力。

其次，政策扶持，用真金白銀創造出適合發展的土壤。

2014年，莫迪上台後，提出“印度製造”（Made in India）計劃，致力於推進税收、土地和勞工制度、投資准入制度改革，廢除外商投資許可，實施負面清單，目的是改善營商環境，啓動新一輪工業化。

2015年，又分別推出了“創業印度”與“數字印度”兩項倡議，意在刺激創業和加快數字基礎設施的建設和普及。2020年，提出“自力更生”計劃（Atmanirbhar Bharat Abhiyaan），同時進一步推進“印度製造”這一國家戰略。每一項改革，背後對應的都是看得見的制度改革或者真金白銀的財政支持，對獨角獸的誕生都起到了直接或者間接的作用。

再次，後發優勢，重複被中國驗證了的商業模式。

印度的很多獨角獸都是中國的翻版。比如，2016年，“印度版小紅書”Trell橫空出世，成為印度第一個以本地語言分享生活方式的社區。2021年成功本土IPO的Zomato，起初是一家大眾點評與外賣配送業務的平台，被稱為“印度版美團”。2022年2月，“印度版滴滴”Ola拿到150億盧比融資，估值達73億美元，並計劃於今年上市。還有曾經被稱為“印度版微信”的ShareChat，“印度支付寶”的Paytm。這樣的“中國式”例子在印度不勝枚舉。很多創業者是對已經受到資本和市場認可的“中國玩法”進行了本土化，並結合印度和國際資本進一步發展。

最後，疫情一定程度上加速了印度的數字化進程。

互聯網用户數量本就不斷穩定增長，加上疫情衝擊，使得智能手機和數字支付等線上生態以超乎尋常的速度滲透到印度老百姓生活和商業的方方面面，刺激印度的在線經濟，特別是金融科技、電商平台、軟件服務化（SaaS）、物流、遊戲、數據管理等出現爆發式成長。可以説，疫情使科技公司不再是一種選擇，而是一種無處不在的現實。

另外，印度獨角獸的高速增加，還與估值方式有關。

專業投資機構對獨角獸估值一般有四種方法：可比公司法、可比交易法、自由現金流貼現法（DCF）和技術性調整法。

“可比公司法”簡單説就是，看一下要評估的獨角獸，有沒有境內外公開上市、行業和業務差不多的企業，然後根據已上市企業的估值，對獨角獸進行估值。

由於獨角獸通常是非常新的創業公司，有可能沒有同類業務的上市公司作為參考，那麼，就可以用“可比交易法”，簡單説就是參考同行業最近三年內的類似的交易的估值。比如，要評估Zomato的價值，那就可以參考阿里收購餓了麼、餓了麼與百度外賣合併，看一下交易發生時餓了麼與百度外賣的業務規模、員工數量等等，然後結合Zomato的情況，給一個估值。

“DCF估值法”是把公司未來特定期間內的預期現金流貼現為現值。但首先要預測公司未來幾年的財務數據，然後再進行貼現。

“技術性調整法”，本質上是因為上述三種方法算出來的估值經常不一樣，所以很多機構會綜合使用幾種方法，然後取個調整後的值，這樣一來，至少不至於與市場上的報價差得太離譜。

所以，獨角獸估值帶來兩個問題。第一，不同的估值法差異比較大，這是所有國家的獨角獸估值都可能普遍存在的問題。第二，由於要估計業務規模，所以獨角獸的估值，某種程度上，反映了機構對該國經濟前景的預期。

所以，第二個原因，可能也是印度獨角獸高增速的一個重要原因。

獨角獸多並不意味着工業能力強

傳統上，印度是一個農業大國，擁有世界10%的可耕地。1960年，農業增加值佔GDP的比重超過41.31%，農村人口占總人口的比重超過72%。在英國殖民者統治期間，印度工業以紡織和採礦為主。獨立以後，鋼鐵、機械、電力、化學等工業都有所發展，已形成相對完整的工業體系。印度的紡織、食品、精密儀器、汽車、軟件製造、航空和空間等工業發展也較為迅速。2020年，農業、工業、服務業增加值佔GDP的比重分別為18.32%、23.52%和48.89%，是舉世聞名的軟件外包和製藥大國。

印度的成就有目共睹，其潛力也為人矚目。但是，工業能力的進步和工業體系的完善，更多的是印度的現在與過去相比，並不意味着可與中國比肩。

我們可以按照聯合國的分類，詳細對比中印兩國的產業能力，但比較複雜。恰好9月2日印度的第一艘國產航母“維克蘭特號”正式服役。而航空母艦的建造是一個巨大的系統工程，往往涉及成百上千家單位和企業，能較好地反映一個國家整體的工業實力。所以，我們就通過航母來簡單對比一下中印的工業實力。

以下信息均來源於公開報道，或許不夠精細和準確，但足以反映問題。

按照印度官方最新公佈的數據，維克蘭特號艦長262米，甲板寬度62米，標準排水量為3.75萬噸，滿載排水量在4萬噸級左右，而最高航速是28節，巡航速度18節，續航能力可達7500海里。可搭載包括戰鬥機、預警直升機、多用途直升機等共34架；從體量上來看，是一艘常規動力的中型航母。

印度海軍副司令戈爾馬德強調“國產化率高達76%”——按照印度官方的數據，“國產化”為第一艘印度國產航母提供了2.3萬噸鋼、150公里管道和2000個以上閥門。主建造商為科欽船廠有限公司，設計方為海軍軍艦設計局，有50多家主要工業集團直接參與項目，超過500家公司為維克蘭特號配套，遍及17個邦。此外，作戰管理系統集成、廚房、空調、製冷、廁所、舵機等也是國產的。

但問題在於，決定一艘航母基本戰術性能的關鍵系統，卻幾乎沒有什麼像樣的“國產化率”。

動力系統4台主機是印度仿製的美國產品LM2500；主雷達是以色列的EK/M-2248；推進系統集成是意大利公司的手筆；已宣佈可能配置的戰鬥機米格—29K和預警直升機卡—31來自俄羅斯，“海鷹”多用途直升機是美國貨。

關鍵是，印度的首艘國產航母從2009年鋪設龍骨開始算起，建造時間歷時13年。

薄弱的工業基礎，落後的管理方式以及低效的政治體制和無處不在的腐敗，是該航母建造過程非常不順利的主要原因。

對比中國的“山東艦”。艦長306米，甲板寬度70米，標準排水量為5.7萬噸，滿載排水量約6.5萬噸，而最高航速31節，可搭載36架艦載機和18架直升機，飛機總數可達54架，是一艘常規動力的重型航母。

關鍵的動力系統是4台國產的453型蒸汽輪機；主雷達是南京14所研發的346A型有源相控陣雷達，部分性能超過美軍的“宙斯盾”使用的AN/SPY-1A，遠超印度裝備的EK/M-2248；搭載的海紅旗-10防空導彈系統、殲-15重型艦載機、直-18預警直升機、直-8F反潛直升機、直-9C搜救直升機，均為國產機。

**“山東艦”的造價與“維克蘭特號”差不多，估計在30億美元左右。**但其2015年開始鋪設龍骨，2019年底即已經正式服役。雙方的國產化率、建造速度可謂天差地別。

目前，印度在討論第二艘國產航母，尚未立項但已經命名為“維沙爾號”。但分析人士認為，即使明天就立項，正式服役也得2040年以後。中國的第二艘國產航母“福建艦”已經在今年6月份正式下水，採用目前最先進的，也是自主研發的電磁彈射系統，滿載排水量約8萬餘噸，很可能在2023～2024年開始服役。

有人認為，將印度的軍艦建造與中國進行比較是不公平的。有機構估算，中國製造業的規模是印度的10倍，造船能力可能是印度的20倍甚至30倍。

我們也可以用聯合國貿發委的數據或者經濟合作與發展組織（OECD）和世界貿易組織（WTO）在2018年聯合發佈的附加值貿易（Trade in Value Added，TiVA）數據庫，粗略地對比中印兩國在全球價值鏈（Global Value Chain，GVC）中的參與程度和分工地位。總體來講，中國絕大多數產業在全球價值鏈中的參與程度都遠高於印度，即使印象中印度佔優的信息產業也不例外，中國信息產業的GVC參與指數約為印度的2.1～2.7倍。兩國在醫藥產業領域中倒是不分伯仲，在分項中互有領先。

雖然印度目前的產業能力難以與中國相比，獨角獸企業總量與中國的差距也比較大，但是印度的經濟發展活力和潛力已經逐步吸引到了全球的目光。

那麼，印度未來的經濟發展，優勢和劣勢是什麼呢？

經濟發展的潛在優勢

第一，國際環境給印度提供了機會。

原本，隨着中國的人口結構的變化，各國間的比較優勢就在緩慢地發生改變，產業分佈已經有了全球重新佈局的苗頭或者説已經逐漸緩慢地在全球重新佈局。

2018年，特朗普發起中美貿易爭端後，兩國的貿易衝突持續升級，並逐漸產生溢出效應。後來拜登上台以後，事實上不僅沒有緩和兩國關係，反而加大了對中國的關注。

2022年5月20日，拜登在東京明確提出旨在重組全球供應鏈體系以遏制中國崛起的重要倡議——印太經濟框架（IPEF），這為印度提供了產業發展機會。

事實上，印度、新加坡、越南、柬埔寨、緬甸、日本、韓國等亞洲主要國家都在對關鍵領域的工業產能進行投資，同時努力在不斷變化的全球秩序中發揮更大的作用。

隨着未來“世界政治軸心”從大西洋轉移到太平洋——特別是從印太概念的角度來看——印度等國家和地區將擁有越來越大的能力影響全球的動態。

第二，資本青睞為印度提供了動力。

全球熱錢正在尋找更合適的投資目的地，印度似乎是一個不錯的選擇。2022年3月，日本首相岸田文雄首度訪印前夕，三菱宣佈將向印度投資約12.6億美元，在印生產電動車和電池，新生產線計劃於2025年投入運營；4月，美國黑石集團宣佈將購買印度塔塔可再生能源公司10.53%的股權（約合44億美元），這個公司未來的基本發展方向之一是在全印建設電動車充電設施。

**6月14日，紅杉在印度推出了約20億美元的風險基金，刷新了紅杉在印度每年的投資規模記錄，部分資金將用於擴大Web3（互聯網的第三個階段）領域的投資。**19日，在Web3投資不遑多讓的Binance高管Tigran透露了其在印度市場的發展計劃，認為印度可以成為Web3人才的全球中心。

Web3是一種基於區塊鏈技術的互聯網生態系統，它的特徵是去中心化，致力於將數據歸用户所有，從而發掘出更多數據的使用方式，形成更良性的數字經濟生態。

第三，人口紅利意味着廉價勞動力和廣闊的消費市場。

目前的產業產出模式有兩種確定化的策略：產地銷和銷地產。產地銷，就是在一個地方生產產品後，銷往世界各地。與此相比，銷地產至少有四個優勢：一是可以繞開進口保護關税的限制，二是降低了物流成本，三是可以更加及時準確地掌握市場信息，四是由於在當地組織生產，税收、利潤和GDP都留在當地，產生的就業也都是當地的，可以形成良性互動。2021年，印度人口已超過14億，每年有超過1200萬年輕人進入勞動力市場。未來30年新增的全球勞動力中，22%都將來自印度。

毫無疑問，潛在的人口紅利代表着廉價勞動力和廣闊的消費市場，這意味着印度有繼中國之後，成為又一個超大規模單一市場的潛力。

第四，政策扶持為印度提供了二級驅動。

制度層面，致力於推進税收、徵地和勞工制度改革，降低製造業企業投資設廠門檻，改善營商環境，相繼放開建築、醫藥、保險、畜牧、通訊、採煤等行業，提高私人投資和外資的持股比例上限。

基建層面，將鐵路、港口、工業走廊等基礎設施建設提到優先議程，優先保障這些方向的財政支出，並推出“數字印度”倡議加快數字基礎設施的建設和普及。實施產業政策，頻繁使用關税和非關税壁壘。針對重點產業例如手機和電子元件行業，推出“階段製造業促進項目”（PMP）以及配套的“生產關聯獎勵計劃”（PLI）、“電子元件和半導體製造業促進計劃”（SPECS）和“改進型電子製造業集羣計劃”（EMC 2.0）等一系列激勵投資措施。

通過政策組合，促進本國產業，並吸引外資投資本國重點發展的製造業產業，加速打造完整的製造業產業鏈和供應鏈。

第五，經濟活力為經濟發展提供正反饋。

2021年堪稱印度的“獨角獸”之年，全年產生了46家獨角獸企業。進入2022年，高通脹之下的美國經濟徘徊在衰退邊緣，引發科技股市值回撤以及美元資本的投資風格趨向保守，但作為全球資本窪地的印度，還在以每一到兩週新增一家的速度催生“獨角獸”，上半年再次新增14家。

官方數據顯示，在印度642個地區，擁有超過66359家被印度商工部工業和國內貿易促進司（DPIIT）認可的初創企業。CrunchBase編制的估值超過5億美元但還不到10億美元的準獨角獸企業名單中，印度有33家。按照印度研究機構Inc42 Media的估計，印度則有55家“預備獨角獸（Soonicorn）”等待轉正。

因此可以説，印度還有一大批企業正排隊等待升級成為獨角獸企業，不斷增加的獨角獸，會產生虹吸效應，不斷吸引全球資本流入，為印度的經濟發展做出貢獻。

經濟發展的潛在挑戰

第一，國內外政治環境日益趨向複雜。

國內環境方面，莫迪第一任期和第二任期的經濟政策明顯矛盾，第一任期以開放為主，奉行更為激進、直接的親商親資本政策，傾力打造向大企業、大資本、大項目傾斜的“商業友好型經濟”；

第二任期明顯轉向保守，鼓吹“自力更生”，提倡貿易保護、加徵關税，動輒進行反傾銷調查，經濟政策執行過程充斥着過多的政治考量和意識形態色彩。這或許是因為莫迪政府在繼承了歷屆政府對自由貿易一貫懷疑的背景下，還需要平衡國內各邦、印度教民族主義和工商階層利益集團的要求。2024年大選日益臨近，選票對政治的短期影響加大。

國外環境方面，中印之間的政治經貿關係愈發微妙，印度頻繁對中方企業和商品進行反傾銷調查，區別對待中國投資；俄烏戰爭開始後，印俄關係增加了印度與西方關係的複雜性；在印太框架下，既為印度提供了追求大國地位並向外輻射影響力的機會，同時也帶來了區域衝突加劇的挑戰。

第二，工業基礎薄弱，基建存在短板。

如果印度想成為繼中國之後的又一個超大規模單一市場，那就需要實行產地銷模式。這種模式下，一般需要當地產業環境符合至少五個條件：

一是當地產業鏈配套比較齊全，容易形成各種產業鏈集羣；

二是交通物流電力等基礎設施條件較好；

三是勞動力素質高成本相對低，並且足夠充裕；

四是開放條件好，企業進行進出口貿易比較便利；

五是當地的教育、醫療、衞生、文化等公共服務配套相對齊全，等等。

但是印度的產業鏈較為碎片化，無論是上游還是下游，對外依賴的情況都比較重。例如，醫藥產業的上游原材料依賴中國，信息產業的上游電子和電信產品依賴中國、下游產品和服務較為依賴發達國家。全國很多地區的配套基建也不完善，電力供應依然不足。

第三，勞動力素質較低，參與率不足。

2020年，印度的勞動參與率為44.9%。其中，男性勞動力參與率為76%，女性僅為20%。聯合國兒童基金會2019年的報告認為，到2030年，不具備就業所需的教育和技能的印度青年將達到47%。

聯合國人口基金的報告顯示，在2019～2020年，只有15%的印度勞動力接受了職業培訓。印度“全國抽樣調查辦公室”發佈的定期勞動力調查報告顯示：2017～2018年，在接受過正規技術培訓的15～29歲人羣中，只有3%的勞動力擁有正式技能。而這一數字在中國、美國、英國、日本分別為24%、52%、68%和80%。

另據2021年《印度工作狀況報告》顯示，2017～2021年，印度勞動年齡人口增加了1.155億，但勞動力僅增長了770萬，流入流出之下，勞動力實際還減少了1130萬。

第四，產業政策實施效果存在不確定性。

2014 年，莫迪提出“印度製造”（Made in India）計劃，後面跟着一系列配套措施和資金，比如鼓勵加快混合動力及電力機動車的製造和使用的政策（FAME），“階段製造業促進項目”（PMP）以及配套的“生產關聯獎勵計劃”（PLI）、“電子元件和半導體製造業促進計劃”（SPECS）和“改進型電子製造業集羣計劃”（EMC 2.0）等等；2019年，提出“電子產品國家政策”（NPE）；2020年，發起自力更生運動，包括電子元件和半導體制造促進計劃（SPECS）等；2021年，批准國家先進化學電池（ACC）儲能計劃、半導體和顯示器製造生態系統發展計劃（PLI）。一系列政策措施涵蓋範圍廣，力度大。

這些政策在前期均取得了一系列效果，但所有的政策效果都沒有達到預期。

最重磅的“印度製造”沒有建立完整的產業鏈和提供充足的就業崗位；FAME政策對汽車產業的影響也不具顛覆性，到2020年，印度電力機動車（包括汽車、商用車、兩輪和三輪動力車等）銷量佔整個國內機動車市場的比重還不足1%，其中電動汽車更低，只有0.12%。

未來的政策效果如何，尚存不確定性。

第五，面臨強有力的區域競爭對手。

支持者認為基於區塊鏈技術的Web3是未來發展潮流，會帶來數字經濟的進一步深化，已有企業和資本進行佈局。但亞洲四小龍似乎對於Web3發展都較為積極，新加坡、香港，都在積極佈局。日本也表現出了對Web3勢在必得的決心，首相岸田文雄高度重視Web3，認為這是可以引領日本經濟增長的互聯網的下一代技術浪潮，並且表示將着手從政治角度推動Web3的發展。2022年6月初，日本頒佈《資金決算修訂法案》以支持Web3的發展，首相的站台預示着將日本的Web3發展推向了新的高度。

除此之外，當然還面臨着引領上一輪互聯網浪潮的中國和美國的競爭。數據顯示，中國數字經濟的規模是印度的9.9倍。

第六，貧富差距是繞不過去的大問題。

隱藏在印度獨角獸企業飆漲、造富神話背後的，還有印度收入極度不均的現實。據官方最新的《印度不平等狀況報告》顯示，印度收入最高的1%人羣顯示出收入增長的趨勢，而收入最低的10%人羣的收入萎縮。前者是後者累計總收入的三倍多。據2021年12月公佈的《2022年世界不平等報告》，印度被定義為“貧窮且非常不平等的國家”，收入排名前1%的富豪佔據國民收入的22%。

貧富差距既是一個經濟問題——制約消費和價值創造，也是一個社會問題——可能加劇社會不穩定，還是一個政治問題——富人壟斷信息和權力，窮人的選票綁架政策制定，甚至拒絕本來有利的政策出台，貧富差距在有的時候變成了政治選擇。

第七，還有種姓制度這一沉痾痼疾。

總結

印度的發展正值一個充斥巨大變革的時代，中美貿易爭端、新冠大流行、俄烏戰爭等因素推動全球產業鏈加速重塑，為印度的增長帶來了機遇和挑戰。人口數量、經濟增速、獨角獸數量、產業鏈轉移、地緣政治衝突、大刀闊斧的改革……近年來印度有很多地方值得中國關注。

雖然在短期來看，印度的工業能力還遠遠無法與中國相比，完全不可能替代中國。但在成本驅動的背景下，由於印度的人口數量和結構，全球資本越來越將其視為投資目的地，2021年以來，飛速增長的獨角獸數量，就是一個註腳。尤其需要注意的是，我們既需要關注到印度獨角獸高增速反映出來的印度的經濟變化，更要關注到導致中國獨角獸增速落後於印度的中國國內的原因。

另外，雖然印度的工業能力遠遠無法與中國相比，但產業鏈的佈局取決於比較優勢而不是絕對優勢。

我們用航母舉例，講印度的尖端技術、建設效率，均明顯不如中國。但我們也要知道，印度是世界上第三大最具技術交易吸引力的投資目的地之一，是科學研究方面的頂尖國家之一，是世界上第四個擁有自主建造航母能力的國家，在太空探索方面也位居前五名，保持着一枚運載火箭單次發射將104顆衞星送入軌道的世界紀錄。

在人工智能和機器人技術等領域都取得了技術突破，並在圖像和語音識別、導航應用、智能手機個人助理、共享汽車應用、自動駕駛汽車、創新教學方法和個性化藥物等方面取得了卓越成就。

印度短期落後於中國，但已經領先了很多國家。

作者：青年經濟學者、自由撰稿人。研究領域為行為與實驗經濟學，關注政治經濟學、國際關係、政商關係、博弈論。

參考資料：

1.印度，這個生猛 /

2.FACT SHEET: In Asia, President Biden and a Dozen Indo-Pacific Partners Launch the Indo-Pacific Economic Framework for Prosperity - The White House /

3.The EU, US and Asia. Economy as a Weapon? /

4.印度“獨角獸”已破百，這對中國意味着什麼？/

5.獨角獸的估值是如何得出的？/

6.胡潤百富 - 資訊 - 2022年中全球獨角獸榜 /

7.一帶一路沿線國家——印度產業結構與產業政策分析 /

8.印度Web3“大躍進” /

9.印度喊話特斯拉建廠！馬斯克：先答應我一個條件 /

10.外電：印度高技術產業驅動力何在？/

11.2021年中國獨角獸名單 /

12.今年，印度獨角獸衝到了100家 /

13.耗時17年坎坷建造，印度首艘國產航母服役 /

14.346系列艦載有源相控陣雷達系統 /