上海家化營收淨利潤雙降背後：多業務表現不佳，渠道拓展能否自救？_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

8月20日，上海家化（600315.SH）發佈了半年報，受疫情影響不小，營收利潤均同比下滑。​

上半年營收利潤雙下滑

相比起上市公司本身的熱度，上海家化聯合股份有限公司（以下簡稱“上海家化”）旗下的國貨品牌知名度顯然更勝一籌。出現在各大社交種草平台的佰草集和玉澤，實際上都是上海家化旗下產品。而上海家化所涉及領域，並不止於護膚。

上海家化的品牌主要涉及三大領域，一是護膚品類，旗下包括佰草集、玉澤、典萃、高夫、雙妹、美加淨;二是個護家清品類，旗下包括六神、家安等;三是母嬰品類，旗下包括啓初、湯美星;另外還有合作品牌，包括片仔癀、艾禾美、碧緹絲、芳芯。

今年一季度，上海家化實現營收、利潤雙增，業績面一片向好。一季度營業收入為21.17億元，同比增加0.11%；歸屬於上市公司股東淨利潤為1.99億，同比增加17.81%。

但增長的趨勢卻在二季度突發“變故”，最終整體呈現了半年度營收、利潤雙雙下滑場面。上半年上海家化共實現營收37.15億，同比減少11.76%；歸屬上市股東淨利潤為1.58億元，同比下滑44.84%；歸屬上市股東淨利潤扣非後為2.01億，同比下滑39.58%。

上海家化在財報中提到：“上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤、扣除非經常性損益的淨利潤及每股收益均同比下降，主要由於2022年上半年，特別是3月以來，受疫情影響，公司在生產、物流、渠道等方面分別遭遇工廠停工、倉庫封閉物流受限、線下零售終端閉店等多重不利情況，線下、線上業務受到不同程度衝擊，受上述因素綜合影響，2022年上半年公司營業收入同比下降，疊加土地、廠房、設備等固定折舊成本和剛性支出等因素，導致毛利率同比下降。”

若以2021年收入劃分來看，護膚品類可以稱為上海家化的一大收入來源，2021年共實現營收26.97億元，佔主營業務收入的35.31%。個護家清品類、母嬰品類及合作品牌分別佔比31.55%、28.25%及4.89%。

浙商證券研究報告表示，上海家化業績拆分：1，按業務：公司護膚業務營收8.1億元，同比下滑35%，佔比22%；個護業務營收17.3億元，同比增長1%，佔比47%；母嬰業務營收10.2億元，同比下滑4%，佔比28%；合作品牌業務營收1.4億元，同比下滑22%，佔比4%；

2，按渠道：公司線上渠道營收達12.4億元，同比下滑23%，佔比34%；線下營收達24.7億元，同比下滑5%，佔比66%；

3，按區域：國內營收28.2億元，同比下滑15%，佔比76%；國外營收9.0億元，同比增長1%，佔比24%，若剔除匯率影響則海外營收同比增長8%。

玉澤及佰草集作為上海家化護膚品類的兩大主要品牌，在今年上半年卻因不夠周全的倉庫安排，導致了無法發貨。4月2日,多家媒體報道稱已從玉澤、佰草集品牌天貓旗艦店獲悉,為配合防疫,目前倉庫無法發貨。

《港灣商業觀察》在黑貓投訴平台檢索“玉澤”時發現，確有不少消費者提到了發貨問題。

2022年5月2日，有消費者在黑貓投訴平台投訴玉澤：“玉澤官方旗艦到4月11日下單，顯示江蘇發貨，實際上海發貨，下單後22日才有物流信息，顯示卡在上海，然後一直未更新物流，與客服交涉未能解決物流問題，與申通快遞方投訴也未解決，兩方都無法給出解決方案，即將到自動收貨時間。玉澤方説聯繫快遞，管他要發貨方網點電話一直給不出。但同天同收貨城市下單的同一款商品前幾天已收到貨物。”

艾媒諮詢CEO張毅向《港灣商業觀察》表示：“上海家化出現業績下滑的現象，一方面原因包含了突發性意外事件的影響，另一方面也體現了產品和運營模式的抗風險能力的不足，佈局出現失誤。所以企業本身，在整個生產、流轉，以及銷售的環節裏，還是存在一定的問題和風險，上海家化還需要客觀認識到這個問題，去進行改良和提高。”

《港灣商業觀察》聯繫了上海家化詢問公司對下半年整體業績展望如何，上海家化向《港灣商業觀察》表示：“2022上半年，上海疫情致使包括家化在內的上海企業遭遇了大面積停工、上下游停擺、物流受限、終端閉店等多重衝擊。但隨着疫情好轉後一系列穩經濟、促增長的舉措落地，也將迎來經營的觸底反彈。下半年，上海家化品牌端和渠道端將共同發力力爭實現恢復性增長。”​

股價下跌，評級遭下調

二級市場上，據同花順顯示，今年1月4日-9月23日，上海家化股價下跌了28.93%。

上海家化認為：“上市公司股價受多重因素影響，短期波動具有不確定性；中長期看，股價會圍繞公司價值波動並最終迴歸價值，而決定公司價值的是公司的經營狀況。基於歷史的原因，2020、2021年是上海家化的調整年，公司專注於在一箇中心、兩個基本點、三個助推器的策略框架下進行持續的業務改善。”

即便如此，在上海家化發佈半年報前後，多家評級機構的下調評級也反映出了上海家化當前的一定壓力。

8月22日，中信建投將上海家化投資評級從買入下調至增持，預計2022-2024 年歸母淨利潤5.67/8.24/9.86 億元，對應PE 40/27/23X，由於公司特渠仍在調整，部分新品推出有一定延遲下給予2024年行業平均估值26.25 倍PE（化妝品申萬指數），目標價從49.27元下調至38.06元。

8月24日，安信證券對上海家化的評級從買入下調至中性，預計2022年-2024年的收入增速分別為-0.72%、15.42%、11.48%，淨利潤增速分別為-4.48%、23.19%、17.26%。風險提示：新冠疫情持續惡化，宏觀經濟增速放緩，渠道結構風險，新品培育不及預期等。

面對上述評級，上海家化認為：“這是券商根據公司情況和自身判斷做的調整，是動態的。上海家化將持續貫徹123經營方針，努力克服困難與挑戰，確保生產經營有序運行；截至目前公司生產經營狀況基本回歸正常，下半年將力爭實現恢復性增長。”

值得注意的是，在上述報告中，提及的新冠疫情正是上半年給上海家化業績造成較大影響的因素，對此，上海家化在財報中表示：“為降低經營風險，公司持續推進物流倉網規劃項目，在前期華南試點的基礎上，漸進落地執行全國倉網規劃，力爭提升物流效率和供應鏈安全性。”

《港灣商業觀察》詢問了該項目目前進展如何，上海家化表示：“當前公司華南物流試點可實現跨渠道庫存共享、服務水平提升等目標，達到了試點的目的，也為新模式的全國推廣奠定了基礎；天貓旗艦店目前有華東、華南、華北三個發貨分倉，可以充分應對可能發生的疫情衝擊影響；公司全國性的物流倉儲規劃目前正在進行中，將漸進式落地執行。”

中國銀河證券在8月22日發佈的《疫情對H1業績造成衝擊，下半年重點品牌、新品爆品的銷售表現值得期待》研究報告中指出，公司（上海家化）統合線下線上渠道協同發展，對渠道進行持續的優化升級。線上渠道方面，公司深耕數字化轉型，並取得一定成效，將平台電商、社交電商、興趣電商、特渠作為四大在線業務進行全渠道整合，並通過數據融合、貨品協同、驚喜運營和服務聯動能力建設，促進業務穩步增長。不僅建立了有效的達播矩陣，更在多渠道佈局上獲得突破，未來公司線上渠道將繼續降低對單一模式的依賴，通過流程化、簡單化、自動化來提升效率，通過營銷創新、精細運營、私域打通來提升效能。（港灣財經出品）