滷味賽道再起風雲，紫燕食品上市暴露地域“偏科”短板_風聞

雷達財經出品 文|孟帥 編|深海

繼煌上煌、周黑鴨、絕味食品之後，眾多“吃貨”又將一家滷味食品企業送上市。9月26日，上海紫燕食品股份有限公司（下稱“紫燕食品”）在上海證券交易所敲響上市的鐘聲。

招股書顯示，攪亂滷味帝國“三分天下”局面的紫燕食品，上半年共取得16.37億元的營收，同比增長16.52%。不過，紫燕食品卻沒能迎來營收、利潤雙漲的豐收局面，同期紫燕食品的歸母淨利潤為1.16億元，同比下跌27.57%。

與此同時，紫燕食品去年的毛利率也出現下降，且其毛利率水平處於行業較低水準，不及周黑鴨、煌上煌、絕味食品等對手。

此外，紫燕食品在營收渠道和銷售區域方面也存在“偏科”的情況，其來自經銷模式的收入、華東地區的收入佔總營收的比重常年穩定在90%、70%以上。

值得一提的是，紫燕食品的發展帶有濃厚的家族色彩。目前紫燕食品的掌舵者鍾懷軍，正是品牌第一代創始人鍾春發夫婦的兒子，而紫燕食品的股權架構中，可以看到鍾懷軍、鄧惠玲夫妻及二人的親屬鍾勤沁、鍾勤川等人的身影。

紫燕食品成滷味賽道第四個上市玩家

9月26日，以夫妻肺片、百味雞等產品聞名的紫燕食品，終於在上交所實現上市夢，成功摘得“佐餐滷味第一股”的稱號。

值得注意的是，紫燕食品是國內第四家登陸資本市場的滷味企業。在此之前，煌上煌、周黑鴨分別於2012年9月、2016年11月上市，而動作稍晚一步的絕味食品於2017年3月在上交所主板掛牌上市。此番紫燕食品上市，是滷味賽道時隔5年之後再度迎來玩家上市的消息。

上市首日，紫燕食品開盤後漲超44%，一度觸發盤中臨時停牌。截至9月27日收盤，紫燕食品報收24元/股，最新市值為98.88億元。

與之對比的是，絕味食品的最新市值為323.24億元，在滷味企業中遙遙領先；周黑鴨的最新市值為102.48億港元（約合人民幣93億元），小幅落後於紫燕食品；煌上煌的最新市值為56.87億元，由於紫燕食品的入局，煌上煌跌出前三。

此次上市前，紫燕食品就受到資本青睞。天眼查顯示，紫燕食品此前共計獲得過3輪融資，3筆融資分別於2016年3月、2018年3月、2019年9月對外披露，投資方包括智連資本、龍柏資本、嘉御資本、康煦投資、弘章資本，但這幾筆融資的具體融資金額均未對外披露。

經過30多年的發展，紫燕食品目前已具備一定的規模。截至去年末，紫燕食品在全國的經銷商主體超過140 家，在全國擁有5160家終端門店，產品覆蓋至全國20多個省、自治區、直轄市內的150 多個城市。

同期，絕味食品、煌上煌、周黑鴨的門店數量分別為13714家（不含港澳台及海外市場）、4281家、2781家，紫燕食品的門店數量相較煌上煌、周黑鴨更多，但不及絕味食品的38%。

值得一提的是，雖然去年紫燕食品淨增加767家終端加盟門店，但同期退出紫燕食品終端加盟門店的數量多達673 家，是上年同期退出372 家的1.8倍。對此，紫燕食品解釋稱，主要是受到疫情在全國範圍內持續和反覆的影響。

“夫妻肺片”店背後的家族企業

紫燕食品的發展，最早可以追溯至上世紀80年代末。彼時，鍾春發夫婦懷着滿腔的創業熱血前往江蘇徐州，開了一家名為“鍾記油燙鴨”的滷味小店。憑藉着獨特的風味，小店吸引來了不少顧客，名聲也漸漸打了出去。

直到1996年，鍾春發夫婦的兒子鍾懷軍以第二代掌門人的身份從父母手中接下家族企業的衣缽。執掌“鍾記”後，鍾懷軍並不滿足於將生意只侷限在徐州當地，於是攜品牌進軍南京。然而，有着“鴨都”之稱的南京，熟食生意競爭尤為激烈，“鍾記”倍感壓力，也陷入品牌發展的瓶頸期。

困境之下，鍾懷軍決意重新打造品牌，從老宅貼着寫有“陶朱鹽白生瑞氣，紫燕黃鸝俱好音”的對聯中取得“紫燕”二字，開啓了品牌的全新徵程。此後，紫燕食品的佈局逐步拓展至上海、華中等地區，最終邁向更為廣闊的全國市場。

招股書顯示，2020年，紫燕食品在國內滷製食品市場零售端的佔有率約為 1.48%至1.84%。去年，紫燕食品主要產品的產量達到68348噸，銷量達67104噸。由此計算，紫燕食品去年的產銷率高達98.18%。

雷達財經注意到，紫燕食品的眾多主營業務中，夫妻肺片貢獻的營收高居第一，其營收佔到總營收的佔比長期穩定在三成以上。去年，僅夫妻肺片一個產品，就為紫燕食品拿下9.33億元的收入，貢獻總營收的30.6%。

正如紫燕食品主營食品“夫妻肺片”的名字一般，紫燕食品上市前背後的股東架構主要由鍾懷軍、其配偶鄧惠玲夫妻二人及其家人組成的家族構成。

截至招股書籤署日，紫燕食品並沒有控股股東。據股權信息顯示，IPO前鍾懷軍直接持有公司18.5%的股份，並通過上海懷燕、寧國築巢、寧國銜泥和寧國織錦間接持有公司2.28%的股份。以此計算，鍾懷軍合計持有紫燕食品20.77%的股份，並擁有公司23.37%的表決權。

鍾懷軍的配偶鄧惠玲則直接持有紫燕食品15.90%的股份，二人的子女鍾勤川、鍾勤沁通過寧國川沁、寧國勤溯合計持有公司43.08%的股份。此外，鍾勤沁的配偶戈吳超也直接持有紫燕食品6.23%的股份。

家族綁定之下，鍾懷軍、鄧惠玲、鍾勤沁、戈吳超、鍾勤川合計持有紫燕食品85.98%的股份，並控制公司88.58%的表決權，並已簽署一致行動協議，是公司的共同實際控制人。

增收不增利，存在地域“偏科”現象

招股書顯示，2019年至2021年，紫燕食品分別取得24.35億元、26.13億元、30.92億元的營收。今年上半年，紫燕食品的營收達到16.37億元，與上年同期相比實現16.52%的增長。

以今年上半年的業績作為參考，絕味食品以33.36億元的營收遙遙領先，同比實現6.11%的上漲；煌上煌上半年錄得11.82億元的營收，同比縮水15.98%；同期周黑鴨的營收為11.81億元，與煌上煌十分接近，但同比18.71%的跌幅卻大於前者。相比之下，紫燕食品上半年16.37億元的營收規模，僅次於絕味食品。

然而，成功拿下上半年滷味上市企業營收亞軍的紫燕食品，營收規模實現增長的同時，利潤卻出現下降。2019年、2020年，紫燕食品分別實現2.47億元、3.59億元的歸屬於母公司股東的淨利潤。

到了2021年，紫燕食品的利潤開始下滑，去年紫燕食品歸屬於母公司股東的淨利潤為3.28億元，同比減少8.67%。今年上半年，紫燕食品仍舊沒能改變利潤下滑的趨勢，上半年紫燕食品歸屬於母公司股東的淨利潤為1.16億元，與上年同期相比下跌超過27%。

對於上半年利潤有所縮水，紫燕食品解釋稱，一方面國內疫情持續多點散發，加之防疫管控措施的實施，線下終端門店相關的銷售業務受到影響，進而對公司的整體盈利水平產生不利影響；另一方面，受境外疫情等因素影響，公司主要的原材料採購價格自去年下半年快速上漲，進一步導致主要產品單位成本有所上升、毛利率有所下降。

就毛利率而言，2019年、2020年紫燕食品的綜合毛利率分別為25.46%、30.45%，紫燕食品的綜合毛利率在2020年實現短暫上升後，又於2021年下降至26.06%，同比下降4.39個百分點。

紫燕食品不僅面臨綜合毛利率下降的難題，且其綜合毛利率指標在同行中也不具備明顯的優勢。以2021年的數據作為參考，同期周黑鴨、煌上煌、絕味食品的綜合毛利率分別為57.78%、36.3%、31.68%，紫燕食品26.06%的綜合毛利率墊底。若將時間線拉長，紫燕食品2019年至2021年的綜合毛利率低於前三者及三者的平均值。

造成紫燕食品綜合毛利率落後於對手的原因主要有兩點。首先，紫燕食品採取的是以經銷為主的連鎖經營模式，這便意味着公司需要讓出一定的利潤空間給經銷商。相比之下，煌上煌、絕味食品採取的是扁平化的以單體加盟店直接加盟為主的模式，周黑鴨則是通過直營門店直接面向終端消費者進行銷售。

但以經銷為主的連鎖經營模式，也讓紫燕食品的營收渠道趨於單一。2019年至2021年，紫燕食品主營業務收入中經銷模式的收入分別達到23.2億元、24.51億元和27.84億元，分別佔其主營業務收入的95.72%、94.41%、91.31%。

其次，紫燕食品與前三者的產品定位有些許不同。周黑鴨、煌上煌、絕味食品主要銷售休閒食品，而紫燕食品的產品定位更趨向於佐餐食品。定位的不同導致其在原材料的選擇上存在差異，相比對手以禽副類產品為主要原材料，紫燕食品的原材料受牛類、豬類等畜類原材料價格波動的影響較大。

此外，紫燕食品還存在地域“偏科”的情況。招股書顯示，2019年至2021年，紫燕食品在華東地區取得的銷售收入佔主營業務收入的比重分別為 75.23%、74.81%和 73.51%，該比重長期穩定在七成左右，意味着紫燕食品的銷售收入高度依賴華東地區。

對此，紫燕食品解釋稱，造成其食品地域“偏科”的原因，主要系華東地區經濟較為發達、人口稠密、人均消費能力較高，因此紫燕食品將較多的市場拓展資源傾向於華東區域。

業內人士指出，對紫燕食品來説，銷售區域過於集中存在一定的隱患。這種情況之下，品牌較難在全國範圍內打響知名度，會在一定程度上限制業務的發展。

為了扭轉地域“偏科”的局面，紫燕食品目前已採取相應的措施，將除華東地區以外的其他區域市場列為了公司的發展戰略，並計劃通過網絡銷售等方式降低銷售集中度的競爭劣勢。

隨着紫燕食品的上市，滷味賽道此前三國鼎立的局面就此被打破，未來“滷味F4”的市場格局將發生何種變化？雷達財經將持續關注。

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