德福科技創始人曾涉行賄：研發費用率逐年下滑，毛利率波動較大_風聞

《港灣商業觀察》 施子夫

又一家鋰電下游企業迎來IPO大考。

根據深交所創業板上市委2022年第72次審議會議公告顯示，創業板上市委員會定於9月30日審核九江德福科技股份有限公司（以下簡稱，德福科技）的首發上會申請。​

2021年及今年上半年高增長

德福科技的業務最早追溯至1985年成立的九江電子材料廠，公司主要從事各類高性能電解銅箔的研發、生產和銷售，下游產業包括消費電子、通訊設備、節能照明、汽車電子、工控設備等電子行業。

德福科技的產品主要包括電子電路銅箔和鋰電銅箔，分別應用於覆銅板、印製電路板和各類鋰電池的製造。

從2019年至2021年（以下簡稱，報告期內），德福科技來自電子電路銅箔的收入分別為6.07億元、9.90億元、16.13億元，佔當期總收入比重分別為80.7%、72.3%和42.64%。

來自鋰電銅箔的收入分別為1.45億元、3.79億元和21.7億元，佔當期總收入的19.3%、27.7%和57.36%。

報告期內，德福科技的鋰電銅箔出貨量大幅增長，鋰電銅箔作為鋰電池的細分賽道，在近兩年新能源汽車產業的高速增長下，德福科技的業績也迎來了不錯的增長。

報告期各期，德福科技實現營收分別為7.55億元、13.74億元、39.40億元，歸母淨利潤分別為1935.56萬元、2100.77萬元、4.68億元，實現扣非後歸母淨利潤分別為-360.61萬元、1523.93萬元和4.64億元。

在2022年上半年，德福科技實現營收分別為29.73億元，同比增長87.54%；實現歸母將利潤2.64億元，同比增長30.44%；扣非後歸母淨利潤2.59億元，同比增長26.04%。

細看招股書不難發現，德福科技淨利潤的高速增長與政府補助一度關聯頗高。

從2019年至2022年上半年，德福科技計入當期損益的政府補助金額分別為3031.86萬、2625.74萬、1470.82萬、1892.21萬，分別佔當期利潤總額的201.68%、260.90%、2.24%和4.88%。

除了政府補貼外，報告期內，德福科技還享有税收優惠金額分別為295.04萬、460.07萬和5178.83萬，分別佔當期利潤總額的19.63%、45.71%和7.89%。

從2019年至2021年，德福科技的政府補助金額和税收優惠分別佔當期利潤總額的221.31%、306.61%和10.13%。

數據上看，2021年政府補助及税收優惠方面倒是對德福科技幫助不大。不過，著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》提醒表示：“獲得政府補助和税收優惠，已經成為部分上市公司扭虧為盈的重要法寶，效果立竿見影，但這兩項收入只能在短期內緩解燃眉之急。若公司不再具備相關優惠或補助條件，公司利潤水平或將直接受到衝擊。”​

毛利率曾低於同行可比公司

在兩輪問詢函以及審核中心意見落實函的回覆中，德福科技毛利率顯著低於同行的問題三度受到了證監會的關注。

報告期內，德福科技剔除合同履約成本影響後主營業務的毛利率分別為10.63%、11.62%和25.00%，其中電子電路銅箔毛利率分別為11.13%、12.30%和26.67%，鋰電銅箔毛利率分別為8.55%、9.87%和23.76%。

同一時期，同行業可比公司毛利率均值分別為20.95%、18.56%、23.69%。

德福科技毛利率在2019年低於同行可比公司均值10個百分點，在2020年低於同行可比公司均值7個百分點，到2021年，德福科技毛利率實現大幅增長。

總體來看，德福科技毛利率近三年僅有2021年取得較好成績。未來公司毛利率是否將呈較大波動走勢？或許值得外界關注。

根據問詢函的回覆內容顯示，德福科技產品的良品率高低直接影響公司的產品成本，進而對毛利率產生影響。

（良品率與同行可比公司對比情況）

從2019年到2021年上半年，德福科技鋰電銅箔的良品率從68.01%提升至80.23%，合計良品率從78.35%提升至82.31%。

德福科技補充道，毛利率的差異系公司鋰電銅箔業務起步晚於可比公司，使得定價和成本在此期間均不具備優勢。直至2021年1-6月，公司的客户結構、產品結構、產能利用率、良品率等各方面表現達到成熟業務狀態，疊加自2020年下半年以來持續爆發的下游市場需求，毛利率快速上升並追平同行業水平。

需要關注的是，德福科技報告期內研發費用分別為2157.87萬元、3294.53萬元以及6766.20萬元，看似不斷提升，但研發費用率卻呈現逐年下滑態勢，分別為2.86%、2.40%以及1.72%，而與同行可比公司相比，則更是遠遠弱於期內行業平均值的3.16%、3.84%以及3.59%。

德福科技的解釋是，研發費用率低於可比公司平均水平，但與銅冠銅箔不存在顯著差異。公司研發費用主要為研發人員薪酬、水電氣費用及化學品等材料費用；研發過程雖然存在銅原料的使用，但上述銅原料絕大部分可作為廢箔回收處理或者繼續參與生產過程，因此公司未將大量的銅原料計入研發費用，該等會計處理與銅冠銅箔不存在顯著差異，由此導致兩者研發費用率相對其他公司較低。​

背靠大樹與創始人曾涉行賄

報告期內，德福科技的客户結構發生過較大變化。

從2016年德福科技與啓森電子合作開始，在2020年至2021年，德福科技先後新增前五大客户啓森電子、欣旺達、寧德時代。

其中，2021年成為德福科技第一大客户的寧德時代，在當年度，德福科技對其銷售的金額為11.75億元，佔主營業務收入的31.06%。在2022年上半年，德福科技對寧德時代銷售的金額為13.03億元，佔主營業務收入比重提升至51.25%。

根據SNE Research統計數據顯示，2021年全球動力電池企業裝機量前三名分別為寧德時代、LG化學、松下，市場佔有率分別為32.6%、20.3%和12.2%。

由於鋰電池市場競爭格局較為集中，寧德時代、國軒高科又分別佔據2021年國內動力電池市場52.1%、5.2%的市場份額。隨着頭部大客户需求的不斷增長，德福科技伴有依賴大客户的風險，進而進一步影響對頭部客户的議價能力，導致業績承受不利影響。

德福科技在回覆第二輪問詢函中解釋稱，1，報告期內，同行業可比公司嘉元科技、中一科技的鋰電銅箔業務對於第一大客户的銷售佔比均在50%左右，公司不存在異常情形；2，公司銷售集中符合下游行業客户分佈集中的特性；3，與寧德時代的合作不存在重大不確定性風險。4，公司與寧德時代的合作具有較強的可持續性；5，公司對寧德時代的交易定價具有公允性。

詳細來看可持續性部分，德福科技表示，公司自2019年6月與寧德時代進行業務接洽，並於2020年11月開始對寧德時代批量供貨。

為進一步建立長期合作機制，公司與寧德時代在2021年12月簽訂《合作框架協議》，協議內容包括技術合作、供應保障及需求承諾等內容，有效期至2025年12月31日。公司已具備下一代4.5μm極薄銅箔的技術和量產能力，並於2022年一季度開始對寧德時代批量供貨。

除了與寧德時代、國軒高科等動力電池行業龍頭企業合作外，德福科技亦與LG化學達成戰略合作關係，推進銅箔產品有關合作。

據悉，LG化學曾於2021年向德福科技投資約400億韓元（約人民幣2.3億元），以穩定核心電池材料的供應。

《港灣商業觀察》就德福科技面臨的客户集中度較高以及依賴單一大客户風險問題聯繫了德福科技董秘辦相關人士，截至發稿日未能收到回覆。

另外值得注意的是，據市場多方消息稱，德福科技創始人、原董事長馬德福還涉案行賄。

2016年5月，江西省景德鎮中院公佈了案號：（2015）景刑二初字第05號的《李光榮受賄一審刑事判決書》顯示，2009年至2012年，李某利用擔任九江開發區黨委書記、九江開發區管委會主任職務上的便利，接受九江德福電子材料有限公司（德福科技前身）董事長馬某的請託，為該公司貸款擔保及“退城進園”項目補償款的支付提供幫助。

2009年至2012年，李某先後四次收受馬某給予的錢款，共計人民幣55萬元。2014年10月，因擔心被查處，李某在馬某的辦公室將人民幣30萬元退還馬某。（港灣財經出品）