睡前消息492期文稿：獨寵紫光六年，大基金高管團滅_風聞

大家好，2022年10月2日星期日，歡迎收看第492期睡前消息，請靜靜介紹話題。

督工，過去幾個月，國家集成電路大基金的高級管理人員連續被帶走調查，其中包括一期和二期基金的總經理丁文武，董事路軍。與其同時，大基金重點投資的紫光集團高管也連續被查，比如工信部電子信息司原司長、紫光前總裁刁石京，紫光董事長趙偉國，7月份以來一直處於失聯狀態。中國的芯片產業投資出了什麼問題？

我們首先回顧一下集成電路大基金和紫光集團合作的歷史。

從2008年到現在，中國每年消耗外匯最多的進口商品幾乎都是集成電路芯片，價值遠遠超過石油、鐵礦石和先進武器。2014年10月，中國成立了集成電路產業“大基金”，一期募集資金1000億，希望用國家投資引導產業升級方向，彌補中國和西方差距最大的高科技弱點。

2015年2月集成電路大基金向紫光集團下屬企業投資100億元，是大基金第一筆重大投資。據不完全統計，紫光集團從大基金一期拿到了300億投資，

2019年，各大國企再次組織了第二期集成電路大基金，總額2000億，二期基金的第一筆重大投資又給了紫光集團下屬企業紫光展鋭，總額50億左右。

紫光集團在大基金體系內處處受寵，可以説身上寄託了中國芯片產業翻身的希望，甚至是整個中國經濟走出停滯的希望。但紫光集團不僅沒有對中國芯片產業做出明顯貢獻，自己還在今年7月揹着2000億債務進入了破產重組狀態。走到這一步，大基金和紫光要是不交出幾個高管承擔責任，中國就顯得太沒有規矩了。

紫光集團能得到大基金的重點投資，這是一傢什麼樣的企業？

過去幾年，紫光集團是半導體投資市場的大買家，花錢如流水，已經自稱世界前列的芯片設計企業了。但這是大基金投資的結果，而不是企業自身的實力表現。要理解紫光集團和大基金的關係，我們需要稍微回顧一下歷史。

紫光集團原來是清華紫光，聽名字就知道是校辦企業，和清華同方一樣屬於邊緣化的國有資產。但剛剛失聯的董事長趙偉國並不是國資代表，他首先是個人企業北京健坤投資公司的老闆。健坤公司擁有紫光集團最多的股權，所以趙偉國當了紫光董事長。校辦企業紫光必然是經歷過一次國資改制，才被趙偉國控制的。

幾個月之前，網絡輿論很關注聯想的資產來源，密集回顧90年代和21世紀初的國企改制歷史問題，最近風頭也過去了，所以紫光出事沒人再翻歷史老賬。但從私有化過程來看，趙偉國的操作，要比當年聯想玩得更花。

趙偉國1985年考入清華大學，碩士期間在紫光打工。1996年趙偉國29歲，碩士畢業，直接被任命為紫光自動化工程事業部的副總經理。1997年，趙偉國跳到清華同方，30歲當了通信研究所所長。1998年,32歲的趙偉國成為同方電子總經理，2000年成為同方公司總經理。

碩士畢業後4年成為大型企業總經理，期間在自動化和通信兩個專業當過科研負責人，就算放在學歷稀缺的90年代，這也是個職場傳奇故事，相比之下，柳傳志、王石的人生只能用平淡如水來形容。

2004年，趙偉國果斷放棄了國企的大好前程，跳出來搞民營企業。僅僅5年之後，2009年趙偉國的健坤投資公司收購了紫光集團，這時候的紫光集團已經包含了紫光、同方等一大批知名清華校辦企業，我們完全不知道趙偉國從哪裏籌集資金，用什麼程序合法收購了自己工作過的大型國企。

所以這裏我想再引用一下363期的觀點：

之所以聯想年年被罵，年年不倒，核心原因是整個社會對當代史缺乏一個明確的結論，甚至連清晰的事實也沒有展現給公眾，所以互聯網每隔幾年就會在類似的話題上糾纏。有潛在問題的社會集團，比如説聯想高管，可以利用這個模糊狀態掩蓋自己的歷史問題。而有經驗的媒體人可以隔幾年就把成熟的話題拿出來再説一遍，換取流量。這一波是柳傳志和司馬南雙贏，而且從目前的局勢看，還可以一直雙贏下去。

但是，我依然支持司馬南舊話重提，因為中國社會的確需要對當代史做一個清晰的結論，否則很難保證全社會的凝聚力，無論司馬南爭論的是意識形態本身，還是要求把歷史事實展示給公眾，我都支持他的做法，尤其希望社會能保護他的言論自由。

另外，我希望所有談類似話題的人，都應該避免情緒化描述和糾結個別案例。就像前面黑島説的那樣，聯想問題只是同時代無數個私有化案例的典型，我自己直接經歷的類似MBO事件就有好幾起。國家不太可能因為激烈的批判，就單獨審查聯想一家的法律問題；除非你希望爭論永久持續下去，變成一個定期重播的娛樂節目，否則就應該先提出自己的意識形態和法律標準，然後按照這個標準去衡量同時代的所有案例。聯想這個企業還不配整個國家突破整體法制框架搞一次特事特辦。

回到芯片產業的話題，既然今天我們討論的重點是紫光集團，我們就延續363期的邏輯，個別歷史問題先放下不談，只分析最近幾年紫光集團籌款和花錢的合理性。

“大基金”的全名是國家集成電路產業投資基金股份有限公司，2014年發起的第一期基金註冊資本987.2億。其中財政部直接拿出來360億，是最大股東，然後是國家開發銀行出資拿了220億。這兩家單位合計580億，顯然是有意的安排，讓最可控的國家股份保持在51%的控股線之上，保證大基金聽中央的戰略安排。最後大基金的管理權交給了國開行實際控制的華芯基金，這次清洗大基金高管，第一個被控制的路軍就是華芯基金出來的業務負責人。

大基金其他的出資人，還包括中國煙草，中國移動這些盈利性超級國企。而趙偉國的紫光集團通過紫光通信出資一個億，佔了千分之一，也算給大基金出了一份力量。

接下來到了使用大基金的階段，一期1000億，紫光直接拿走了293.86億，從絕對規模來看倒也不算誇張，無非是四分之三個獨山。但從國家最初的定位看，大基金投資的目的是打消民間資金的顧慮，撬動更多的資本參與產業升級，而不是自己包辦整個產業鏈。比如説，2008年經濟危機，國家拿出4萬億，帶動了20萬億的民間資金。

紫光拿到的接近300億資金，槓桿效應完全是反過來的，只帶動了幾十億民間資金，與其説是國資拉動社會投資，不如説是社會資金花小錢撬動國家大基金。從事後效果來看，僅僅是這個反向槓桿，就值得把幾個高管請到小黑屋裏談談心。

幾十億民間資金就控制了大基金接近300億的投資，趙偉國是怎麼操作的？

金融遊戲的第一步，從趙偉國最親近的企業開始，由健坤投資發起一個私募基金，和紫光集團一起出資70億成立了武漢創芯谷。

創芯谷公司借款75.79億，和前面的70億合計145.79億資本，以此拉動大基金出資141.42億，成立了總資本287億的湖北紫芯，注意趙偉國的創新谷公司股份恰好比大基金多一點，拿到了50.8%的股份，掌握了大基金第一筆百億級投資的使用權。

然後湖北紫芯憑藉287億資本，作為大股東創建了資本562.75億的長江存儲科技公司，大基金又為這一輪投資提供135.58億，剩餘部分湖北省政府出錢。

簡單地説，趙偉國用健坤投資控股紫光，用紫光控股了武漢紫芯，用武漢紫芯控股了長江存儲，從70億自有資本起步，一共拿到了416億的國家投資，最終控制了500多億的大企業，這是一個蛇吞象的故事。而從之前的財務狀況看，趙偉國起步的70億，有一大部分也是借來的，正確的形容可能是蚯蚓吞大象。

槓桿式操作本身並不違法，蛇吞象式收購也可能符合市場規則。比如説1994年美國維亞康姆公司想收購好萊塢頂級企業派拉蒙影業，但資金不如對手多，維亞康姆董事長雷石東做了個完美的迂迴，先收購控股錄像帶租賃業巨頭百視達，再用百視達資金做抵押，獲取了足夠的資金，回來收購派拉蒙，組建了傳媒寡頭集團。這是商業收購的經典案例。

但是在這個過程中，雷石東用自己的資產抵押借款才拿到百視通的控制權，第二部籌集資金也是用百視通的資產作為抵押去借債。給收購行動出現金的融資機構是債權人，不是股東。

在商業糾紛中，債權的優先級很高。在如果維亞康姆公司的收購行為出了問題，或者是事後的運營出了差錯，債權人可以優先拿回自己的錢，最起碼可以拿到指定的抵押品，不會為高風險槓桿負責。

而在趙偉國的連續槓桿操作中，集成電路大基金的身份是股東，如果企業出了問題，股東的清償順序低於員工，低於供應商和債主，要所有人都拿到補償之後才能分殘餘資產。萬一經營失誤，一分錢都收不回來的可能性也是有的。

當然股東也有超越債主的權利，比如説日常分紅和參加企業管理。幾輪投資合計下來，國家大基金正好給長江存儲出了一半的投資。可是，因為槓桿設置精確，在每一輪投資中，趙偉國都是實際控股方，大基金只是跟投的小股東。對於長江存儲公司的500多億資產，大基金的發言權和債權人差不多，承擔的風險卻遠遠高於債主，完全無法解釋自己的投資邏輯。

如果解釋為大基金對趙偉國個人有信心，希望他出來領導中國的芯片工業，所以充分放權，大基金也可以利用各種複雜工具保障投資安全。比如説可轉換股、可轉換債、優先股，都能平衡風險和收益。現在這些工具基本都沒用上，反而讓趙偉國不斷地用一家殼公司去控股另一家資產全是現金的公司，國家大基金心甘情願地當一個出錢多、風險大，發言權少的小股東。

對此我只能説，大基金的負責人看起來像是第一天來中國投資的菜鳥。如果用同樣的邏輯去炒A股，再多的錢也會被獐子島的扇貝捲走，變成大股東的個人海外資產。

回到整個故事的開頭，經過去幾十年的各種糾紛，全中國都知道清華系的校辦企業資產狀況混亂，而趙偉國又是在這一片混亂中殺出來的亂世傳奇人物。大基金選擇趙偉國的紫光作為芯片產業升級的投資入口，本身就是令人迷惑的決策。如果趙偉國還有機會接受採訪，一定能講一個跨世紀的精彩故事。

有人説，大基金拿着天文數字的國家資產，不敢太冒險，擔心項目虧損。而趙偉國控制的紫光集團過去幾年在類似領域做過很多成功收購，資產越來越大，所以適合作為安全的投資入口，這個説法可以解釋大基金的投資邏輯嗎？

國家成立大基金，目標絕對不是基金本身要賺錢。如果真的能帶動全國芯片產業大發展，增加貿易戰的談判籌碼，大基金全虧掉都是可以接受的，國家也不會因為單純的資產虧損就問責具體的管理團隊。

比如説京東方因為投資搞研發，連續十幾年不賺錢，累計虧掉3000多億，中央、地方財政和國有銀行還是一直堅持投入，最後營造了改變電器產業生態的國產顯示面板產業，這就是成功。

但是，在京東方一輪輪的融資擴張過程中，京東方投資公司最初的控制權不斷被稀釋，現在只有2.2%的股權，排名第三。最大的股東是北京市政府，發言權遠遠超過京東方投資公司。

所以，大基金和紫光集團的問題是一期就有幾百億現金投下去，風險都留給國家，控制權都留給趙偉國，風險和權益嚴重不對等，簡直是故意給經濟犯罪做預備條件。

從全世界來看，股東拿出大量現金但是不要企業發言權，先例倒也有一些，但是最近只有谷歌這類互聯網公司能做到，以AB股不同權的模式讓早期核心團隊長期掌舵。這是因為互聯網公司創業時代的管理層和早期投資人擁有巨大的無形資產，運營成績足以支撐更高的市值。如果剝奪他們的最終決策權，其他投資者的股權也不值錢。所以後來的投資者願意只出錢，不要或者少要發言權。

在紫光事件中，大基金是長江存儲公司初始的最大出資方，趙偉國雖然之前有一些傳奇故事，但絕對沒有谷歌、微軟創業團隊的地位。國有資本把所有投資的控制權都交給趙偉國，主動當配角，期待一個不承擔風險的人能排除私利，引領中國芯片產業，這從哪個角度都説不通。

就事論事，長江存儲本身倒是算一個能賺錢的成功項目，最近還還打入了蘋果供應鏈，從純商業的角度，這是一筆合理的投資。但是，長江存儲是一個很明確的項目公司，大基金想投資的話，可以直接投到項目上，根本不需要搞複雜的資本遊戲，更不需要讓趙偉國擁有超額的資本控制權。

而且前面也説了，大基金投芯片產業，目的是帶起整個產業鏈，而不是和普通資本一樣只關心賺錢，甚至可以説大基金本身是一個花錢為主的項目，把錢虧到正確的地方，要比集中在一點賺錢還重要。存儲芯片項目在整個產業鏈的優先級並不高，至少不值得大基金一期連續投入40%的力量，但是因為趙偉國追求控制權，400多億的專項國有資本都來追一個項目，付出的機會成本就是其他領域的民營資本缺乏引領，翻越投資門檻的難度加大，整條產業鏈丟掉了同步提升的機會。

而且資金過度集中於單一項目，從商業角度也是有潛在風險的。如果長江存儲項目發展出現問題，國資為了挽救已經投入的幾百億，就必然要繼續追加資金或者提供借款擔保。這又給經營團隊提供了內外勾結，套取資金的機會。這次紫光公司整體經營困難，暴露出來的大部分投資項目都是通過融資完成的，出現問題就變成巨大的債務，只有長江存儲無負債無連帶責任，又完全由趙偉國個人控制，簡直是完美的犯罪對象。

現在趙偉國已經失聯多日，我們應該可以用其他上市公司大股東的行為惡意揣測一下真相。幾百億的長江存儲項目，趙偉國直屬的企業可能連70億都沒投入，只是名義上走個賬，實際上國家基金到位後就把自己的錢拿出來，完全用大基金的錢造芯片，同時還把資金抽到紫光系的其他企業。最終其他項目的坑填不滿，暴露了趙偉國的金融遊戲，導致大基金和紫光高官集體失聯。

當然這只是揣測，真相還是要等審判書和長江存儲的審計資料公開。但無論如何，集成電路大基金的新管理團隊肯定要改一改自己的投資模式了。

接下來分享幾條簡訊。

487期節目，我們介紹過鄭州用查税做威脅，迫使所有爛尾樓盤都開工。同時我們提到，民營企業正在快速退出房地產市場，濟南已經是國有資本主動收購現房來救市了。

9月21日，鄭州2022年第二批集中供地開始拍賣，14塊地全部賣掉，但也全部是底價成交。其中鄭州地產集團自己買了7塊，其他7家國有企業各拿一塊，沒有一家民營企業參加拍賣。顯然鄭州地方政府早就知道民營企業不回來，所以要求本地國企救場接盤，其他大型央企國企也來禮貌性烘托氣氛。

https://www.guancha.cn/ChanJing/2022_09_21_658909.shtml

2021年的312期節目，我們從尼加拉瓜科幻級運河項目説起，介紹了王靖的信威集團在全世界的投資項目。包括在泰國挖運河繞過馬六甲，包括開發克里米亞半島，建設烏克蘭工業區。他創立的天驕航空公司甚至還宣佈要替中國收購烏克蘭馬達西奇發動機廠，買下以色列的航天企業。東吳證券的首席分析師徐力説“王靖是人中龍鳳”，是“大國崛起”的關鍵人物。

事實證明，王靖吹噓的所有海外項目，都是隻燒錢不賺錢的假項目，王靖從國內轉移一些錢過去，再把一部分錢假裝利益帶回來，甚至根本就是在假賬上編造利潤，然後回到國內繼續借錢，這其中也包括國家開發銀行。只有不斷吹出更大的神話，借更多的錢，王靖的生意才能做下去。2021年的時候，信威集團的泡沫已經破了，要賣掉總部大樓，

9月16日，王靖號稱要用來買烏克蘭馬達西奇航空工業的殼公司——天驕航空走到了盡頭，被北京市第一中級法院裁定破產清算，估算債務超過50億，可以想象整個信威集團坑了多少國家資金。但是現在打開信威集團的股吧，可以看到還有不少股民相互安慰，表示王靖早晚會落實那些奇蹟項目，把股價拉回去。

更有意思的是，我在信威股吧發現了有人引用跑路之前的翟山鷹發言，説翟山鷹老師最看好這些ST股，尤其是有愛國概念的ST企業，所以信威集團的股票必須拿好，將來一定有前途。

我因此回想了一下王靖吹過的牛，發現他的確是個超級版的翟山鷹。這就是我490期節目描述的現象，中國有太多的人和跑路之前的翟山鷹處於同一生態位，而且現在還繼續有市場，能通過惡炒愛國主義概念賺錢。如果我們不規範媒體和文化生態，將來這一類人還能像王靖一樣，能繼續從國有機構騙到天文數字的貸款。畢竟今天這期節目的主角趙偉國2015年就號稱要替國家收購台積電，説台灣半導體工業如果不依附於大陸就死路一條。

492期睡前消息到此結束，文字內容隨後會發在睡前消息編輯部公眾號，也歡迎各位觀眾加我們的企業微信，以標準格式和我們交流，優秀內容會以蛋卷俱樂部資訊彙總的方式再發放給觀眾。我們週二再見！