中石油被釘在A股恥辱柱上，但張坤們買中海油卻賺翻了？_風聞

今年，世界局勢動盪，經濟下行，港股恒生指數創了 11 年新低，A 股也在 3000 點保衞來保衞去的。但，大宗商品的價格接連上漲，讓相關產業鏈的公司股價表現鶴立雞羣，比如煤炭、石油。

提起石油，A 股老股民們都會記得中國石油從近 50 元/股的價格短短兩年時間割到 6~7 元/股並一直趴到現在的往事，當時人們曾堅信中國石油的股價不會低於 30 元/股，可惜大多堅信並參與其中的老股民基本都成了空中飛人兒。

2007 年深圳商報的新聞

這件事給 A 股股民帶來了很深遠的影響，看見石油股就跑，財經作家吳曉波的財富課裏，稱中石油是 “ 釘在 A 股恥辱柱上的企業 ”。

圖源：喜馬拉雅

其實中石油當時的估值高，是有各種環境因素和時代背景的。但，一個股票的命運，既要看歷史的進程，也要靠自身的奮鬥

同樣是石油股，中海油港股的股價今年漲了 44.93 %，比中石油港股股價 5.43% 的漲幅高了不止一點半點。（ 因中海油 A 股近幾個月才上市，而港股兩家都上市很久，所以用港股對比 ）

圖源：雪球

包括張坤、丘棟榮、焦巍等明星基金經理都很青睞中海油，不少早早就建倉了，甚至你可以認為中海油的上漲，跟這些機構的資金推波助瀾有關。

圖源：韭圈兒牛股選基

那麼，同樣是做石油行業的，中海油比中石油強在哪，憑什麼受青睞？

首先，我們先來了解一點點行業背景。

石油、天然氣是人類生產生活中不可或缺的能源，石油同時也是許多化工產品的原料。據《 BP 世界能源統計年鑑 》2021 年版統計，石油在全球能源消費結構中佔 31.2%，份額最大，天然氣佔 24.7% 。（ 石油與天然氣常常是伴生的 ）

現在，雖然全球許多國家都設立了 “ 碳達峯 ” “ 碳中和 ” 目標，但是短期內石油仍將在一次能源消費結構中佔據重要地位。

根據國際能源署（ IEA ）估計，隨着全球經濟持續增長，發展中國家工業化發展、人口增長、中等收入羣體不斷增大，全球油氣需求將穩步提升。預計 2035 年全球石油需求量將達到 50.9 億噸，較 2020 年增長 23.7%；預計 2050 年全球天然氣需求量將達到 6.1 萬億立方米，較 2020 年增長 60% 。

在供給端，OPEC+（ 石油輸出國組織 ）儲量佔比超過 90%，產量佔比接近 60%，出口佔比超過 66%，如此集中的供給，讓美國總統説話也不好使。

雅虎財經：《 為什麼沙特阿拉伯和 OPEC 可以不尊敬拜登 》

需求大的時候，他們會管夠供給，而一旦全球需求下滑，他們可以主動減產，保持產銷平衡。

也就是説，全球石油的產量與需求量變動基本一致，市場處於一種動態均衡的狀態。

圖源：中國海油 A 股招股書

如果某個產品產銷平衡，按理來講價格就不會有特別大的波動，但，畢竟沙特兄弟要賺錢的嘛，為了能保持一直賺足夠多的錢，他們會根據需求的多寡來下調或上調原油價格。再加上海運週期長且價格不穩定，世界格局動盪產生禁運，甚至油桶漲價了等因素的疊加，讓原油的價格波動變得十分劇烈。

過去 5 年，布倫特原油的價格高可漲超 125 美元/噸，低可降至 25 美元/噸。

圖源：蘿蔔投研

總之，你需要記住：原油的價格會雙向波動，並且波動較大。

下面呢，我們開始説中海油和中石油。

在石油產業鏈中，中海油是中國最大的海上原油及天然氣生產商，主要負責海上原油和天然氣的勘探、開發、生產及銷售。按照業務佔比來看，中海油主要以上游業務為主，2021 年中海油的油氣銷售收入佔營收比重超過 90% 。

而中石油則除了負責中國陸地油氣資源的生產開發，也有儲運、管道和煉化、銷售業務。也就是説，中石油的業務實現了上下游一體化。2021 年，中石油的油氣銷售收入（ 勘探與生產業務 ）佔營業收入比重只有 26.33% 。

從產業鏈角度看，上游的收入就是下游的成本。當原油價格上漲時，產油的公司受益，而下游煉化公司的成本上漲。

因此，原油價格上漲時，中海油的受益程度要比中石油要高，中海油的業績對油價漲跌更為敏感。

簡單來説，就是在油價上漲時，中海油賺錢能力會比中石油強。

那麼，按照中海油的業績對油價漲跌更為敏感的思路來看，油價下跌的時候，中海油的賺錢能力會變得比中石油差嗎？

答案是：不。

與普通人認知相反的是，在海里挖油的中海油，成本比在陸地上挖油的中石油要低。

中海油的作業成本，比中石油乃至其他同行低不少。

圖源：中國海油招股書

當然，石油公司的成本，除了作業費，還有勘探費用、折舊、折耗等，加起來折算成每一桶石油的成本，被稱作桶油成本。中海油在 2016 年以後桶油成本一直比中石油低。

圖源：東方證券

專注上游業務+成本低，使中海油的毛利率一直高於中石油。

圖源：中國海油招股書

同時，也使中海油在油價下跌的時候，受的影響更小。

2020 年上半年，第一波疫情在全球肆虐，全球原油需求驟降，油價暴跌，甚至出現原油期貨結算價為負數的歷史性新聞。

在這樣的情況下，中石油半年報業績公告虧損 299.8 億元，而中海油雖然也出現 65.7% 的利潤下滑，卻仍實現了 103.8 億元利潤。

總的來講，低成本讓中海油在雙向波動劇烈的石油行業，有更寬的護城河。

此外，中海油還有一個指標勝過中石油，那就是 ROE，淨資產收益率。股神巴菲特曾説，“ 如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇 ROE ”。

它可以用來衡量，投入的本金能產生多少利潤。比如，20% 的 ROE 説明投入 100 元錢，可以產生 20 元的利潤。

中海油過去的 ROE 水平總體上比中石油更高，並且是後者的 2 倍左右。

短期來看，中海油 11.68% 的 ROE 好像也沒比中石油的 4.92% 多多少，但，時間越長，高 ROE 水平的影響越大。

舉個例子：

兩家公司，一家每年賺 12% ，一家每年賺 5% 。

投入 100 元，一年之後利潤加本金分別是 112 元和 105 元。

繼續投入，兩年之後分別是 125.44 元和 110.25 元。

繼續投入，5 年之後分別是 176.2 元和 127.62 元。

10 年之後，當初的 100 元，分別增值到 310.8 元和 162.89 元，差距拉開的很大。

而中海油的 ROE 水平之所以高，離不開企業的高效經營。

與大多數國企不同，中國海油自成立之初就是獨立核算、依法納税、自負盈虧、自主經營的經濟實體，由此中海油建立了相對現代化治理的經營管理機制。

對於管理人員，中國海油早在 1984 年就開始實踐級別與國家行政機構脱鈎， 1994 年實行企業聘用制，1997 年實施全員勞動合同制，2003 年針對高級管理人員開展競聘上崗，2009 年完成新的社會化用工制度，2016 年實行領導班子和領導人員任期制。

在薪酬分配製度改革方面，中海油是中國最早提出收入貨幣化、福利社會化的國有企業。1993 年就發佈了《 改革福利費制度的實施辦法 》，將各種福利作為分配的一部分，歸口勞資部門管理，變 “ 隱形 ” 福利為 “ 顯性 ” 薪酬。

2016 年起，中海油建立了 “ 業績考核獎金池 ” 機制，靠業績拿獎金，而不是吃大鍋飯。

總之就是：更科學，更高效。

不過，説了這麼多，雖然中海油不錯，但，中國有句話叫 “ 男怕入錯行 ”。

石油是一種不可再生資源。據中海油招股書，截至 2020 年末，公司擁有油氣儲量約 53.7 億桶油當量（ 把石油和天然氣按熱值統一折算 ），公司全年油氣淨產量約 5.3 億桶油當量。這意味着為了保證持續經營，中海油需要不斷投入資金進行新油田的勘探開發，否則現有的油氣儲量只夠開發 10 年，後面沒活兒幹了。

2021 年，中海油利潤為 703.1 億元，同時需要資本支出 887.3 億元，這些支出裏既有勘探的錢，又有開發過程中各種設備折舊更新的錢，這些可都不便宜。

所以，非常有趣的一點是，像坤坤這樣的基金經理，雖然買中海油賺到了，但他們的重倉股大多還是白酒。

因為酒窖，相對於挖石油來講，基本不需要資本支出就能源源不斷地賺錢。

Money never lies