週期之花靜悄悄綻放，工程機械走出行業圍城？_風聞

前段時間，工程機械行業資深專家薛小平説，挖掘機行業就像圍城，前幾年行業外的人遠遠望着城內，羨慕業內財源滾滾。現在，行業盈利能力跌落，流量紅利不見，食之無味，棄之可惜。

毫無疑問，工程機械行業正處於低潮期。行業指數震盪下行的走勢便是明證，年初至今，中證工程機械30指數下跌近30%。

工程機械企業們也交出了不太理想的“期中考試”成績單。2022年上半年，行業前三甲徐工機械、三一重工、中聯重科營收分別同比減28.23%、40.9%、49.82%。

行業走向低迷期，一方面是受到新冠疫情反覆，流動性危機導致房地產行業開工率降低等因素影響，工程機械市場下游需求復甦相對較弱。另一方面，工程機械的經濟效益趨於下降也影響了企業業績。根據中國工程機械工業協會數據，2021年，行業營業成本同比增長24%，利潤總額556億元，下降6.01%。

然而，逆境之中方顯英雄本色，大浪淘沙才見真金璀璨。儘管遭遇短期逆風，但重大項目作為穩增長的“壓艙石”，推動經濟高質量發展意義重大，而工程機械又是工程項目的必需品，具備剛需屬性。

退潮期，是思考未來行業發展方向的關鍵時期，也是在行業裏優中選優的機會。

內外驅動現新“機”

工程機械需求低迷的現象，不僅僅是受外部環境作用，也存在相應的內部邏輯。

工程機械的產業鏈上，除了設備原廠商，還有眾多零配件廠商。隨着供應鏈和工程機械後市場的完善，零配件替換的成本降低，工程機械設備壽命得以延長，工程機械設備的置換週期也隨之變長。

如今，距離上一輪大規模設備置換的時間節點還不遠，外部環境又抑制了新項目設備需求的出現，市場轉入存量時代。

當前市場下，要拉動工程機械企業業績增長，既需要內驅動力——技術迭代與設備轉型升級需求，也要靠外部動力——政策推動新一輪大規模基礎設施建設。

內驅動力包括工程機械電動化與信息化的結構升級。

技術週期是製造業重要機會，以化石能源為基礎的工程機械正在式微，但電動化工程機械市場卻如朝陽升起。

“雙碳”背景下，工程機械行業向電動化、綠色化加速轉型升級，有望創造新的設備替代需求。頭部企業不約而同地加快了電動化產品佈局。中聯重科已累計發佈幾十款電動化、智能化產品；三一集團在2021 年將電動化提升到了公司戰略高度；山河智能不僅在挖機、礦卡與高空系列產品上實現電動化，還佈局了負極材料與石墨提純生產線等新材料領域。

與此同時，信息化將提升工程機械企業核心競爭力。在“中國製造2025”的指引下，智能製造、“互聯網+先進製造業”已經成為行業高頻詞。大部分工程機械企業加快了信息化團隊建設，2021年行業科技活動人員中，信息化人員比例20.6%，同比增加1.3個百分點。

未來，製造業賣的不僅僅產品，更是服務與生態。推進信息化，工程機械企業有望實現全生命週期的管理和用户價值鏈延伸。比如，山河智能的山河祥雲工業互聯網平台，可實時監測記錄樁位數據、鑽進參數、設備狀態和工程進度等，為客户帶來更多附加價值。

除了行業自內而生的動力外，判斷工程機械企業發展機會，外部環境同樣重要。

新基建政策是老生常談的工程機械市場機遇。然而，隨着國內城市建設越來越完善，行業內部競爭實際上也在加劇。

這一點可以從不斷加碼的研發方面窺見一斑，2021年，工程機械行業整體科技經費支出同比增長18.1%，科技投入增長高於營業收入增幅。所以，工程機械企業開闢新的戰場已是勢在必得。

具體來看，至少有兩個方向是不容忽視的，一個是向下去開闢農村地區，一個是出海去探索國際化機會。

儘管新基建對城鎮地區建設影響較明顯，但農村地區同樣會受益該政策。更重要的是，相比城鎮地區受疫情影響大，工程機械市場趨於飽和，地域廣袤的農村地區擁有更多未開發空間，有望成為城鎮化的一部分。

另一方面，加大海外業務出口和高盈利區域的銷售力度，也有助於工程機械企業走出行業調整期。

事實上，來自海外市場的增量已經成為工程機械企業業績增長的重要支撐。2021年，出口工業銷售產值同比增長2.76%，其中，出口交貨值同比增長66.1%。

作為工程機械領域最標誌性的產品，國產挖掘機在近期公佈了9月銷量，海外市場挖機銷量首次超過內銷，反映了海外市場的潛力。

最重要的是，在高盈利地區與卡特彼勒、小松等海外巨頭展開競爭，中國工程機械企業並不缺少競爭力與市場認可度。山河智能的挖機在歐洲市場保有量已超過2萬餘台，位居中國品牌第一位。

部分企業今年來更是依靠海外市場，一定程度上抵消了國內市場下行的壓力。據山河智能國際市場發展中心總監李莎所説，上半年，山河智能出口同比增長60%，其中挖掘機品類增長達到80%，礦用設備這一品類增長達到了200%。

總之，內迎變革、外拓市場，工程機械行業還遠遠沒有到發展見頂的階段，目前的逆風或許是新一輪行情啓動的前奏。

“枯榮”交替誕龍頭

如果把觀察時間拉長，就不難發現行業的“枯榮”皆有規律。

回顧20餘年發展歷程，儘管工程機械行業整體上呈現增長態勢，但行業長期增長的過程中仍然有峯有谷。

來源：中國工程機械工業協會

根據營收的同比增長率變化，行業經歷了三個明顯的發展階段。

2000年至2010年是第一階段，工程機械行業的高速發展階段。房地產行業大規模開工新項目，以及西氣東輸、青藏鐵路、南水北調、西電東送等一系列重大基礎設施建設，拉動了工程機械行業發展。

在這一階段，中國市場培育出一批走向世界的工程機械企業。作為“工程機械之都”，長沙市一地就誕生了多家知名工程機械企業，包括三一重工、中聯重科、山河智能、鐵建重工等。

然而，度過十年的好時光，工程機械行業也在2011年迎來拐點，步入發展的第二階段。

隨着宏觀經濟開始結構性調整，市場對工程機械產品的增量需求下降。同時，由於過去幾年大量新設備進入市場，舊設備的置換需求也尚未爆發，行業轉入21世紀以來第一次低迷期。

直到2016年下半年，行業才迎來新一輪需求增長時期。一方面，下游基建開始回暖，而早期的工程機械設備面臨報廢，置換需求拉動了行業復甦；另一方面，“一帶一路”等政策推動了海外工程投資增加，手握多項世界級專利的三一重工、中聯重科、山河智能等企業海外產品銷量逐年遞增。

第一梯隊裏，三一重工、中聯重科、徐工機械產品佈局廣泛。儘管高端核心零部件研發仍然有不足之處，但三一重工的挖掘機、旋挖鑽機，徐工機械的汽車起重機等優勢產品在全球不斷擠壓卡特彼勒、小松等海外龍頭企業的市場份額。

再往下，山河智能、柳工、中國龍工、山推股份等企業也通過自主研發，成為細分領域的王者。比如，作為地下工程裝備龍頭，山河智能今年初發布了自主研發的世界最大旋挖鑽機、世界最高全液壓履帶樁架，保持業內領先地位。

二十二年裏，儘管經歷潮起和潮落，但中國工程機械行業一直在大步向前，在全球範圍內實現追趕到部分領先的轉變。根據英國KHL集團公佈的2022全球工程機械製造商50強排行榜，中國上榜10家企業，僅次於日本的11家。

如今，工程機械行業再次步入拐點，“選種”、“播種”的時機到來。

窪地篩選“優質種”

工程機械行業一片繁榮的時候，每家企業都過得紅紅火火，很難判斷誰胸有成竹，誰又在“裸泳”。反倒是行業身處逆風期時，投資者才有挖掘企業增長潛力的機會。

從估值來看，工程機械行業已經進入底部調整期，正是挑選優質種子的時候。根據財信證券研究，截至9月初，在中國機械設備各個子行業中，工程機械行業市盈率中位數已跌至最低。

相較於峯值，工程機械板塊現有估值有充足的上升空間。

再具體到公司層面，在傳統製造業，企業生命力最關鍵的因素始終是高質量的產品力，擁有科技水平領先的產品，企業才能邁向產業價值鏈中高端，獲得較高的盈利能力，推動業績健康增長。

從這一個角度出發，首先肯定考慮業內龍頭。下行週期裏，龍頭在品牌效應、規模效應等方面優勢突出，資源進一步向龍頭聚攏，產業集中度增強是大概率事件。

強者如三一重工，科技實力受到外界認可。10月11日，世界經濟論壇發佈新一期全球製造業領域燈塔工廠名單，三一重工長沙18號工廠成功入選，這是繼三一重工北京樁機工廠後，全球重工行業第二座獲認證的燈塔工廠。

其次，錨定細分領域，成為賽道領頭羊的企業同樣值得看好。工程機械產業內部的專業化細分越來越重要，專精部分領域意味着企業可以把大部分研發資金用於鞏固自身優勢，以專注鑄專長。

比如，山河智能在地下工程綜合領域保持着領先地位，一手開拓了高端鑿巖設備。作為其起步產品的系列靜壓樁機累計銷售6000餘台，全球市場佔有率超過70%。

相比大部分產品同質化較高的中小企業，這一類企業在自主研發能力和細分領域產品上足以稱雄，有一定底氣穿過下行週期，伴隨行業復甦重拾增長之路。

總之，挑戰即機遇，只要看透基建、房地產等在穩增長中的重要作用，相信基建、樓市、礦業乃至新能源會有釋放積極信號的一天，就不必擔心工程機械行業的未來。

眼下需要的就是懷着信心和恆心等待。正如查理芒格所説：我們這批做價值投資的人，哪一個不是熬出來的，堅持下去，甚至用不着腦子多聰明。

沒準新一輪的週期行情已經靜悄悄地開始了。工程機械企業們半年報業績糟糕也未必是一件壞事，畢竟，困境反轉總是格外迷人。

文章來源：松果財經