不管是微觀還是宏觀投資，都要考慮投資收益率_風聞

最近六大行聲明支持實體經濟，一些由模糊的不正確的關於經濟運行的觀念導致的想法開始浮現，其中一條是關於投資收益率的，大致意思是，投資不用要求投資收益率，能夠還上銀行的利息就可以了，投資的本錢能否還上不重要，只要以投資的項目做抵押就可以了。這是一種錯誤的觀念。

    我們下面從社會再生產循環的角度分析一下為什麼説這樣的説法是錯誤的。

社會發展與分工深化是同時進行的，隨着社會經濟的發展，分工越來越細密，再生產的鏈條越來越長，再生產過程變成了一個不同鏈條交叉連接並循環往復的網絡，更進一步，絕大部分的環節之間的連接是通過信用關係進行的；在這樣的網絡中，既不能孤立地看待每一個環節，也不能忽略某個具體環節的特點，用整體循環的特點看待具體的某個環節；既不能拋開信用關係來分析再生產過程，也不能把信用關係看成是再生產過程的全部。

要保證再生產過程的順利進行，不管是簡單再生產還是擴大再生產，都要保證再生產過程與信用過程相互協調，這種協調錶現在三個方面，一是物價結構的協調，二是各種利率體系的協調，三是利息與物價的協調；歸結到一點就是再生產過程利潤率與社會平均利率的協調，這種社會平均利息率在有的經濟學派也被稱為自然利率；就是説如果某個環節供不應求，利潤率高於社會平均利率水平，那麼投資就會流向這個環節，供不應求的狀況就會緩解，反之，如果某個環節供過於求，利潤率低於社會平均利率水平，投資不再流入，相關的資源還會流出，供過於求也會緩解。這一點對整體的再生產過程來説也是成立的。

因此從再生產循環的可持續來説，投資必須講究收益率，在社會總體意義上，任何投資項目的決策依據都是必須有高於社會平均利率水平的預期收益率，這是社會擴大再生產能夠順利進行的前提條件，也是微觀與宏觀相互協調的條件。當然，實際實現的收益率可能低於社會平均利息率，這會為社會提供一個信號，當初的預期沒有反映真實的情況，在這個方向上未來要暫停投資了。

現在有一種很不好的傾向，談宏觀和談投資時不問投資收益率，似乎只要砸錢進去，經濟就會好轉，更有甚者，談微觀的投資項目也不談收益率，似乎只要持續砸錢進去，任何項目都可以維持。

這種傾向有幾個方面的原因，一是錯誤理解信用在再生產過程中的作用；在現代經濟中，信用關係遍佈再生產網絡的每一個環節，即使信用在再生產中如此重要，仍舊是再生產過程決定信用關係，而不是信用關係決定再生產過程，我們可以通過調節信用關係調控再生產過程，但如果想通過改變信用關係來根本上改變再生產過程，比如説改變再生產過程的長期擴張速度和改變再生產過程的基本結構，都是不可能的，如果要強行改變，只能導致經濟運行的混亂，這也是為什麼説金融為實體經濟服務，而不是實體經濟為金融服務的根本原因。

二是把投資收益率僅僅看成是一個微觀個體是否賺錢的指標，因而為了某個特定的社會目標，可以不考慮投資是否賺錢，只想用砸錢的方式達成這一目標；這一認識源於對投資收益率與再生產過程之間關係的錯誤認識，全社會的投資收益率和各行各業甚至微觀項目的投資收益率是反映整個社會再生產過程以及社會再生產過程內部結構的重要指標，能夠告訴我們再生產過程是否健康穩定，再生產過程的內部結構是否合理等，從根本上來説，維持投資收益率在合理的水平是保證擴大再生產過程能夠順利進行的保證，這不僅是一個微觀能否賺錢的問題，更是保證社會整體持續發展的問題。

三是源於對投資外部性和投資收益率之間關係的錯誤理解；經濟中的外部性從根本上來説源於人類認識能力的侷限性，由於這種侷限性，特定的價格結構都是僅僅對應社會某一局部供求關係情況的局部解，而不是源於全局最優解的局部解，全部價格結構是全社會再生產情況的全局解，但不一定是，很可能不是，最優的全局解，由於這一點，經濟中會存在外部性，因而有些投資也就具有了外部性；但這並不是對具有外部性的投資不用考慮投資收益率的理由，因為人即使在認識上存在侷限性，但仍舊能夠逼近最優，只要考慮的範圍足夠大，信息足夠多，外部性就能夠在很大程度上得到降低，即使不能完全準確地消除。

四是源於對凱恩斯主義宏觀經濟學的錯誤理解；凱恩斯主義認為可以用貨幣和財政政策調控經濟，但砸錢不是在任何條件下都是可行的，對衰退中的經濟，一定的財政或者貨幣政策是有用的，但如果經濟運行基本正常，只是有一點結構問題，就不能用統一的調控政策，也不宜由政府進行干預，而是要通過微觀個體自行調整。

回到前面提到的關於投資的錯誤觀念，如果投資項目的收益只能支付銀行的利息，不能還本，從再生產過程來看，會導致一些壞的結果：

一，  擴大的再生產過程無法維持，即使簡單的再生產也可能無法維持；

二，  社會資源可能用於一些低效的投資項目，社會再生產的結構被破壞；

三，  由於金融體系無法收回資金，社會資金的循環被打亂，信用體系無法正常運行，嚴重的話可能導致金融危機，進一步可能導致全面的經濟危機；

四，  社會可能錯失發展方向或發展機會，面臨一步錯步步錯，一步慢步步慢的情況。

當然，對於存在正外部性的投資，我們也不能受限於現在的財務制度和會計規則，現在的財務制度和會計規則主要是針對沒有外部性的投資的，對於具有外部性的投資，我們要適當擴大考慮的範圍，在更大的範圍內考慮投資的收益率，如果在更大的範圍內投資收益率是合適的，就可以投資，至於投資資金的來源和償付可以通過綜合的安排來進行。

一般來説，具有外部性的投資同時存在回收投資收益的交易成本問題，就是説，通過向直接受益人收取較高費用可能面臨較高的交易成本，這時可以通過適當的安排收回投資收益，只向投資的直接收益人收取一定費用。無論投資資金的來源和償付採取什麼具體的安排，符合投資收益率標準這一條是必須的。

至於超前投資，超前投資並不違背投資收益率標準，只要不是過度超前；超前投資的關鍵在於對未來經濟發展的預期，以及由此導致的現在與未來的成本差別和現在和未來的收益差別，只要預期基本準確，投資收益率的預測是不會出現大的失誤的。當然，超前投資一般也存在投資資金來源和償付的安排問題。

基礎科研和教育的投資屬於外部性非常強的投資，並且屬於需要超前進行的投資，這樣的投資的關鍵就是兩點，一是關於未來的預期，未來的經濟發展速度，未來的產業結構等，二是在什麼範圍內計算投資收益率，這涉及到投資的具體情況，也涉及到財政體制，包括中央地方的財權事權的劃分等。需要超前進行的具有外部性的投資，大的原則是，比預期超前一點是可以的，但一般不要落後於預期，當然預期也是要根據實際情況不斷進行調校的。