昔日的資本寵兒為何淪落成“欠薪”的主角？_風聞

前段時間柔宇科技3700多萬元財產被凍結的消息刷爆科技圈和創投圈，作為被多家明星投資機構多輪下注的柔性顯示背板技術研發商，2012年成立後，短短几年時間融資額（股權融資+債權融資）接近百億人民幣，成為科技創業板塊的潛在“獨角獸”。

這隻“獨角獸”2012年成立後，2018年10月發佈了世界上首款面向消費級市場的FlexPai柔派摺疊屏手機，吹響了手機行業向摺疊形態進化的第一聲號角。

第一個吃螃蟹的人需要的不只是勇氣，往往還需要有點運氣，面對新形態的新品牌手機，消費者購買意願度並不理想。公司招股書中披露的信息顯示，2019年消費者產品營業收入9475萬元，而單台摺疊屏手機售價6000元左右，即使假設消費者產品業務的收入全部由摺疊屏手機貢獻，銷量也只有不到16000台。

除此之外，公司面向企業級市場的業務發展也同樣艱難。2019年，公司生產了31.4萬片柔性顯示屏，但銷量只有5.3萬片，產銷率為16.9%，設計產能為4.67千張，而產能利用率只有31%。

既要2B，又想2C，柔宇科技似乎陷入了“既要，又要，還要”的陷阱之中。業務收入遠遠低於研發投入，缺乏獨立的造血能力，持續靠外界輸血度日的同時，也不斷抬高了市場預期，強預期下的糟糕業務情況一經披露便引發軒然大波，去年更是爆出拖欠工資和供應商貨款。曾經的明星項目淪落至此，這背後到底是什麼原因？對於創投從業者和投資機構來説，未來在面對紛繁複雜的創業項目時又該重點關注哪些方面呢？

可以談技術,但絕不能只談技術

柔宇科技作為一家深耕OLED柔性顯示技術和麪板生產製造商，它所面對的競爭格局和生存環境相對其他行業來説更為嚴峻，與此同時，目前市面上已經建設柔性屏產能的廠商主要有三星、京東方、華星光電、維信諾、天馬等，這些廠商均採取了LPTS的技術路線，而柔宇憑藉自研的ULT-NSSP技術，區別於主流廠商，選擇了一條少有人走的路。與LTPS技術相比，ULT-NSSP省略了高温脱氫、離子注入、激光退火等複雜工序，並減少了曝光顯影次數，精簡了柔性顯示面板的核心工藝製程，帶來的是產線建設成本下降和產品良率的提升，這也就意味着這兩種技術路線下生產的柔性面板在最終應用時不存在較大顯示性能上的區別。

柔宇科技目前的困境並不能全部歸咎於技術路線的不同，而是忽略了技術產業化落地過程中所需要的良好客户關係和在產業鏈中的綜合競爭力。

OLED面板產業上游主要是必要生產設備和有機材料以及組裝零部件，這也是整個產業鏈中價值量最高的部分，單塊OLED面板中，設備成本佔比35%，有機材料成本佔23%。在全球OLED有機材料市場中，日本出光興產市佔率高達35.4%，德國默克17.1%，美國UDC15.2%。我國企業在OLED材料領域缺乏核心專利和技術積累。其次在全球主要的手機OLED面板供貨商中三星佔據遙遙領先的地位，出貨量佔比超過85%，京東方是國內OLED面板領域當之無愧的龍頭企業。

作為一家初創公司，柔宇科技在和京東方這種深耕顯示面板接近30年的老大哥以及在有機材料、消費電子類產品和顯示面板領域的韓國巨頭三星的較量中明顯處於弱勢地位，老牌廠家過去合作中積累的深厚合作關係使得柔宇科技的顯示面板很難進入其他消費電子類品牌例如華為、小米和OPPO、vivo的供應商名單中，這也是公司產能利用率和產銷率指標較差的根源。從下圖中可以看到，目前市面上已有的摺疊屏手機產品中，除柔宇FlexPai 外，沒有任何一款手機使用了柔宇科技的面板。即使有其他品牌採購了柔宇科技的面板，由於公司初步建立產線，產品產能和成熟度與主流屏幕生產商相比毫無優勢可言，會嚴重製約客户相關電子設備的出貨量，所以，沒有廠家採購柔宇的柔性屏也就不難理解了。

產品銷售不出去，再優秀的技術也無法完成商業化轉化。所以，技術新並不代表未來市場競爭力一定會很強。

科學管理至關重要

柔宇獨創技術的特殊優勢在於精簡了傳統制程中的核心環節，降低了生產線配置時的高成本設備投入強度和技術實現難度較高導致的低良品率發生概率，那麼實際情況到底怎樣呢？良率的提高除了工藝是一方面，與生產管理也有很大關係。

2022年4月13日，柔宇科技獨董，知名經濟學者劉姝威在其個人公眾號平台上發文，文章中提到在2021年第四季度，深圳市政府組織多方機構對柔宇科技的生產進行考核，良率為81.6%。這個良率水平是否明顯高於主流廠商LTPS技術路線的良品率呢？

2022年4月6日的京東方投資者問答顯示，公司的柔性屏生產線良率達到80%以上；維信諾在3月28日的投資者問答回覆中表明，柔性成熟產品良率在80%以上，通過對比不能看出，柔宇科技宣稱的技術路線較高良率的優勢並不明顯，幾乎和國內LTPS路線廠商的良率持平。

良率高低在一定程度上可以從側面反映出公司的管理水平和效率。良率爬坡階段耗時越短越能減少生產成本投入，從而有效降低產品的成本端壓力。

創業公司的戰略制定、管理風格和企業文化很大程度上與創始人的成長經歷、教育背景和既往職業發展息息相關。柔宇科技董事長劉自鴻，17歲時以高考狀元的省份進入清華大學電子工程系讀書，26歲時就取得了斯坦福大學的電子工程學博士學位，2009年畢業後，在IBM全球研發中心工程師崗位上工作3年後，回國創業。教育背景無可挑剔，憑藉科學家的個人特質，劉自鴻在大學期間就參與主導了一些小型創業項目，獲得了人生的第一桶金。

工作3年後就辭職進行第一次創業，還是給柔宇科技帶來了不小的風險。獨董劉姝威也坦言，公司三位創始人都曾在斯坦福獲得博士學位或從事研究工作，對於技術原理和實現方法他們很清楚，但對於整個下游市場的發展規律，客户關係的管理和市場的開拓缺乏經驗，長期內無法創造充足的經營性現金流。

通過招股説明書中的信息不難發現，2017-2020年上半年，公司累計投入的研發支出高達18.18億元，同期營業收入累計只有5.17億元，這也就意味着公司經營活動現金流量淨額長期虧損，只能依靠外部融資生存，一旦沒有新的投資款和銀行借款入賬，就只能坐吃山空。

理想主義的技術夢要想在現實的市場中生產發言，除了一腔理想主義的熱血，還需要科學的公司治理和業務經營，如何用最短的時間將部分技術實現商業化落地，獲取正向現金流量來支撐後續的業務發展是每個創業者和投資人需要思考的命題。

樂觀是本能，保持謹慎才是智慧

2012年，三星首次在其Galaxy系列手機中搭載OLED屏幕，開啓了OLED顯示技術在手機設備商業化使用的第一步，而同年，柔宇科技就開始專注於進行柔性OLED顯示技術的產業化了，2013年12月，就成功點亮第一塊單色全柔性顯示屏，2014年8月份成功下線0.01mm厚度的全柔性顯示屏，不可謂不超前。

柔宇科技早早就佈局柔性市場，無疑是看中了其在未來對於現有傳統剛性面板的巨大替代性，和未來智能電子設備數量的出貨量爆發，想提前“埋伏”，佔得先機。

根據IHS2017年的預測，到2022年，預計全球OLED屏幕出貨量為8.2億片，其中柔性OLED屏幕在OLED中佔比55%。由於2020年全球疫情“黑天鵝”的影響，經濟形勢急轉直下，美國等發達國家通貨膨脹水平顯著上升，消費者的收入水平增速落後於通脹增幅，2022年1-7月，中國市場手機總體出貨量累計1.56億部，同比下降23.0%，遠沒有達到前幾年預期的增速。

柔宇科技從創立之初設定的商業模式是既自行研發自有品牌手機，又同時向下遊企業供應柔性屏幕，2019年前，公司主營業務中以向企業提供產品為主，2019年後公司轉變了發展策略，開始注重消費者產品的銷售。但短短一年後就遭遇了全球電子消費市場史無前例的危機。兩個主要的市場渠道在這種形勢下發展都遇到了不小的問題，進一步限制了其業務的升級和壯大。

All in新技術的商業化落地，是一件極具挑戰的事情，在估計未來的下游市場需求量時，還是要保持充足的危機感和謹慎度，柔宇科技在下游應用時選擇了摺疊屏手機、電子筆記本、無線耳機、時尚衣帽，甚至還和瀘州老窖聯合進行了白酒包裝領域的柔性顯示技術應用。本應該專而精的產品打磨被這些華而不實的使用場景所取代，低頻高價的柔性顯示產品在短時間內既無法擴大在消費者羣體中的影響力，又浪費了團隊的工作精力，噱頭大於實用。

綜合來看，良好的技術實力、現代企業的高效管理、和對市場發展的深刻洞察和靈活應對能力是一個創業項目從概念端走向產品端所必不可少的。有利潤才能更好地生存下去。機構在盡調項目時應保持自我獨立的思考和審慎評估，否則很容易陷入多家機構擊鼓傳花，盲目提高估值，製造泡沫的虛幻中，最終只能自食苦果。