保利也救不了皮阿諾？_風聞

斑馬消費 範建

漲停的預期，跌停的結局。

昨日，皮阿諾1.8萬名股東，在極其複雜的情緒中度過。

控股股東轉讓股權，深度綁定國資大鱷保利，為何也救不了公司的股價呢？

攀上資本大鱷

當做定製家居的皮阿諾，從股權關係上，與保利牢牢綁定，正常來看，對公司的業務，無疑是一個重大利好。

10月18日，皮阿諾披露公告，控股股東實際控制人馬禮斌，已與珠海鴻祿簽署協議，擬轉讓所持上市公司20%。珠海鴻祿的背後站着保利。

因馬禮斌現任公司董事長、總經理，每年減持股份有所限制，因此，該筆交易分兩次進行，本年度轉讓12.75%股權，下一年度再轉讓剩餘7.25%。

協議約定，第一筆股權轉讓的價格，為協議簽署前一個交易日（10月14日）公司收盤價的90%，即14.904元/股，總價款為3.54億元。第二次轉讓價格，亦按照相關協議簽署前一個交易日收盤價的90%執行。

截至目前，馬禮斌持有上市公司51.11%股權，其一致行動人、胞妹、董事、副總經理馬瑜霖持股0.39%，合計持股51.50%。

珠海鴻祿當前未持有皮阿諾股權，其一致行動人共青城齊利持有上市公司1.01%股權。

交易全部完成後，馬禮斌和一致行動人持有公司的股權降至31.50%，珠海鴻祿和共青城齊合計持股21.01%，不會導致皮阿諾控股股東和實際控制權的變更。

皮阿諾主營櫥櫃、衣櫃、門牆等定製家居及配套產品，保利深耕地產行業，資金實力雄厚，尋求在產業上下游領域延伸的投資機會。

皮阿諾認為，本次股權轉讓後，雙方將根據定製家居行業的特點，發揮資本和產業的協同效應，促進皮阿諾在家居行業的發展。

與保利的股權合作，最直接的，就是可以讓皮阿諾的產品，有更多機會進入保利的地產項目中，以此，提升公司業績。

珠海鴻祿也對投資回報提出了要求。協議約定在不影響上市公司正常經營的情況下，每年分配不低於50%的可分配利潤。

奇怪的是，二級市場對本次交易的反應出乎意料。

昨日，皮阿諾小幅高開，隨即垂直向下，盤中一度觸及跌停，其後，雖有緩慢拉昇，但仍以跌停收盤，收報於15.26元/股。全天成交額      2.182億元，換手率高達12.17%。

市場分析認為，皮阿諾的股價大跌，或與馬禮斌和珠海鴻祿的股權轉讓價格有關。

 

踩坑恒大

早年間，定製家居企業主要通過門店，將產品銷售給個人用户。後來，隨着越來越多的地產企業推精裝交付，這樣不僅可以提升項目利潤，也可幫業主節省裝修時間。

首先，納入地產商精裝交付標準的是木門、櫥櫃，此後，陸續增加玄關櫃，部分高端樓盤，則已引入牆板甚至是定製衣櫃。

這對定製家居企業來説，是一個重大的機會。與地產企業進行大宗合作，可能利潤會低一些，但可節省銷售費用，快速提升公司收入規模。

恒大是國內最早推行精裝交付的地產商之一，與下游配套企業達成了廣泛的合作。恒大也是曾是皮阿諾最重要的客户，2014年-2016年，一直是皮阿諾的第一大客户。

雙方為了鞏固合作關係，2017年，皮阿諾與河南恒大（恒大地產子公司）分別出資6000萬元和4000萬元，成立恒大皮阿諾家居，並約定恒大採購、銷售體系優先採購合資公司生產的產品。

2018年，雙方按持股比例增資，恒大皮阿諾家居的註冊資本增至1.8億元。

合資公司在河南蘭考的生產基地，於2019年投產，開始給公司貢獻收入和利潤。2020年，恒大皮阿諾家居實現收入4.01億元，淨利潤4911.04萬元，成為皮阿諾旗下盈利能力最強的子公司。

好景不長。從2021年起，恒大陷入危機，將一眾供應商拖入旋渦，皮阿諾也未能倖免。

因恒大多家子公司給皮阿諾開具的7900餘萬元商票無法兑付，恒大決定以持有的恒大皮阿諾家居40%股權作為抵償，合資公司就此變成了皮阿諾全資子公司。2021年，恒大皮阿諾家居經營狀況急轉直下，淨利潤僅有268.12萬元。

同樣的合作故事，幾乎同時在索菲亞身上上演。恒大和索菲亞，在河南合資成立恒大索菲亞，且涉及的投資規模更大。最終的結果，也是恒大用合資公司的40%股權，抵減了1.6億元債務。

 

經營惡化

20年前，江淦鈞看到了國外定製衣櫃模式，將其引入中國，打造出了索菲亞；1994年，姚良松從國外引進定製櫥櫃模式，通過歐派在中國掀起了“廚房革命”。

在索菲亞和歐派的引領之下，眾多企業加入到了定製家居的競爭之中，並打破廚房和卧室的限制，齊齊跳入全屋定製的紅海。

索菲亞作為行業先行者，於2011年成功在深交所主板掛牌，成為中國最早登陸資本市場的定製家居企業。直到2015年2月，好萊客上市，索菲亞終於不再寂寞。

6年後，定製家居行業迎來資本大年，僅這一年，就有6家企業成功上市，皮阿諾於當年3月10日拔得頭籌，歐派家居等5家企業緊隨其後。次年，頂固集創上市，9大定製家居企業完成A股集結。

然而，各家企業發展狀況迥然不同。

歐派家居藉助利用資本優勢，快速做大，2018年營收規模破百億，3年後，再破200億，成為中國“定製家居之王”。它與索菲亞、尚品宅配、志邦家居穩居行業第一梯隊。

金牌櫥櫃、好萊客、我樂家居、皮阿諾、頂固集創等五家企業，規模相差不大，其中，皮阿諾發展相對較慢。營業收入從2017年的8.27億元增至2021年的18.24億元，規模僅大於頂固集創，排行倒數第二。

雖然皮阿諾在2021年收入大幅增長，但公司踩雷地產行業，部分大宗業務下游客户應收票據、應收賬款無法正常兑付收回，僅對恒大地產的應收賬款就計提壞賬準備4.51億元，直接導致公司全年歸母淨利潤鉅虧7.29億元。

今年，公司經營狀況仍沒有好轉的跡象。上半年，營業收入和歸母淨利潤雙降，分別下滑31.93%和39.00%。