近8億增持妙可藍多！這塊“奶酪”，蒙牛真的吃定了嗎？_風聞

蒙牛再次增持“奶酪第一股”。

近日，妙可藍多發佈公告稱，內蒙蒙牛擬以30.92元/股的價格，收購妙可藍多約2580.90萬股，佔其股份總數的5%，本次要約收購所需最高資金總額約為7.98億元，要約收購完成後，蒙牛將最多合計持有公司 1.81 億股股份，約佔公司目前股份總數的 35%。

關於本次增持計劃，蒙牛方面表示“妙可藍多品牌奶酪品類及兒童奶酪棒單品長期保持全國市佔率第一，增持妙可藍多代表蒙牛長期看好中國奶酪市場，以及妙可藍多未來發展前景的信心及價值認可。”

一、四次增持妙可藍多，蒙牛動了誰的“奶酪”？

事實上，從2020年1月蒙牛作為戰略投資方受讓妙可藍多5%的股份以來，這已經是蒙牛第四次增持妙可藍多，累計投入超40億元，可謂是“情有獨鍾”。

當然，資本都是趨利的，尤其是面對着伊利率先突破千億營收、穩坐亞洲第一乳企，曾經做過“第一”寶座的蒙牛或許多少是有些不甘的。在蒙牛2020失約雙千億後，盧敏放在業績會上提出了用五年時間“再造一個蒙牛”，也意味着2025年蒙牛的營收規模要達到近1600億元。

然而，當下面對着國內常温液體奶臨近天花板、嬰幼兒奶粉步入“紅海時代”等時代不可抗力，蒙牛急需要新的高增長點，奶酪就是蒙牛寄予厚望的其中之一。

根據歐睿國際數據，2021年我國奶酪零售端市場規模打達122.7億元，同比增速高達23%，5年內CAGR為24%，遠高於嬰幼兒配方奶粉、液體奶等。此外，根據中國奶酪市場消費水平分析，預計到2027年中國奶酪表現消費量有望增長至36.9萬噸，整體上，預計2025年中國奶酪總體市場規模（總銷售額）將達到328億元。

今年8月，在一次投資者交流會上，妙可藍多董事長盧敏放表示：“蒙牛作為公司的大股東，把妙可藍多當做奶酪業務的唯一運營平台，希望妙可藍多成為奶酪品類的絕對領導者，目前妙可藍多的頭部優勢已經顯現。”

並且，妙可藍多曾於今年7 月發佈重組預案，擬通過非公開發行股票的方式購買蒙牛乳業持有的吉林科技 42.88%股權，交易完成後蒙牛乳業對妙可藍多的持股比例將進一步上升，若加上本次要約收購增持份額，蒙牛乳業持股比例預計接近 40%或許能實現並表，實現更多業績上的提升。

不過，從妙可藍多的當下表現與奶酪市場玩家情況來看，未來蒙牛不排除存在“看似撿了個大便宜，實際吃了個大虧”的可能性。

根據凱度消費者指數，在2021年中國奶酪品牌銷售額中，妙可藍多以30.8%的市場佔有率位居第一，超越了百吉福；2022年上半年，妙可藍多奶酪市場佔有率達35.5%，奶酪棒市場佔有率更超過40%，穩居市場第一。

以投資者的目光來看，從2020年到2021年妙可藍多業績飛速增長、股價持續上行這個階段來看，蒙牛無疑是成功的。但是，以行業參與者的身份來看，會不會存在着“哪怕蒙牛不增持妙可藍多，依然能保持奶酪市場前二”的可能性；換句話説蒙牛動的不是百吉福等傳統品牌的份額，而是原本就屬於自身的。

當然，這種猜測並非空穴來風。不知道讀者們有沒有感覺到，在奶酪品類市場份額爭奪戰中，提及蒙牛卻少了人們習慣同時提及的伊利，在各種市場份額榜單説起妙可藍多超越百吉福引用的數據中，也鮮有伊利的姓名。

似乎上次新聞熱點伊利與奶酪掛鈎，還是今年年初傳聞伊利將收購百吉福，後來伊利闢謠表示未收到相關消息，似乎伊利在這場奶酪之爭中默默無名。然而，伊利在奶酪市場份額卻已經默默攀升至第二。

在伊利2022年中期業績會議上，投資者關係部總經理趙琳表示：“上半年，我們的奶酪收入增長超40%，根據尼爾森數據，市場零售額份額同比提高近4個百分點，已經成為行業第二。伊利的目標是成為該細分市場第一。”

據統計，上半年伊利奶酪業務已完成50萬家門店覆蓋，預計年底佈局的門店數量將達到100萬家。這也就是説，從2018年伊利成立奶酪事業部到行業市場份額第二，僅用了三年時間。

當然，這與伊利“高價值”的液體奶渠道網絡密不可分。畢竟，奶酪與嬰配粉走的母嬰店渠道不同，奶酪銷售更偏向於超市渠道，這與伊利、蒙牛長期液體奶的佈局不謀而合。那麼，換句話來説，伊利能做到在不併購的前提下、靠渠道優勢拿下行業第二，蒙牛作為唯二的液體奶龍頭是不是也可以。

二、併購的風險性，“香餑餑”也會成“隱憂”？

對於蒙牛來説，妙可藍多或許還帶有諸多不確定的隱患，誰也無法預料到其究竟是“五年計劃”的助推器，還是“絆腳石”。

從蒙牛本次增持妙可藍多來説，除卻蒙牛鞏固自身奶酪行業地位以及加快並表、提升業績的可能性外，或許與妙可藍多已經“窮驢技黔”不無關係。

1.從妙可藍多營收、淨利潤、毛利率已步入增速乏力的境地。2022年上半年，妙可藍多營收與淨利潤同步增長25.48%、18.03%；然而，2021年這一數據分別為90.8%、247.12%。同時，毛利率同比去年下降6.37%。

2.妙可藍多“營銷法寶”已逐漸失效，2022年上半年，妙可藍多銷售費用為6.07億元，同比增加20.33%，要知道妙可藍多2020年全年銷售費用才7.11億元。然而，高額增長的銷售費用如今換來的確實毛利率降低，營收、淨利潤增速下滑。

3.妙可藍多現金流情況並不樂觀，截至2022年一季度末，公司經營活動現金流淨額為-1.32億元，同比減少1.35億元，同比減少4250.31％，環比下降4.72億元；到了2022年上半年，此數據再度惡化，公司經營活動現金流淨額為-1.75億元。

這還是在2021年妙可藍多通過增發 A 股對外募集約 30 億元與2022 年上半年，妙可藍多賬上短期借款又達到 9.60 億元的情況下。可見，當下妙可藍多急需蒙牛進行“輸血”。

由於蒙牛把奶酪業務壓在妙可藍多身上，未來存在財報並表的可能性。那麼，蒙牛對外“增持妙可藍多代表蒙牛長期看好中國奶酪市場，以及妙可藍多未來發展前景的信心及價值認可”的話術，多多少少存在着“不得不”的因素。

此外，從資本市場來説，目前上市零食企業的市盈率大多在二三十倍左右。比如目前良品鋪子的PE（TTM）在40倍左右，恰恰食品的PE（TTM）在38倍左右，比較高的鹽津鋪子的PE（TTM）也不過53倍左右。

妙可藍多截至10月18日收盤的PE（TTM）卻高達96.74倍，即便考慮到妙可藍多的成長性，也需要不少時間去消化目前的高估值。而且，沒有人能確切的預估奶酪零食市場的天花板有多高，妙可藍多是否已經觸及其天花板；那麼，對於投資者來説就要面對着其股價繼續下滑的風險。

從本次蒙牛擬以30.92元/股的價格增持妙可藍多來看，公告發出後，截至10月9日收盤，妙可藍多收盤價為29.88元/股，這意味着，此番交易溢價約4.18%。此外，如若未來妙可藍多財報數據增速繼續乏力，二級市場仍存在極大下跌的可能性。這樣怎麼看都像是“虧本買賣”。

其實，在國內頭部乳企中，伊利收購澳優與蒙牛增持妙可藍多有着“異曲同工之妙”。

2021年10月27日，伊利通過全資子公司香港金港商貿控股有限公司戰略入股澳優，購買股票加上定向增發，伊利以10.06港元/股的價格共計持股澳優6.21億股股份，佔澳優已發行股本的34.33%，成為其單一最大股東。

2022年3月3日，伊利又要約收購澳優3.32億股，加上此前的6.21億股，累計持股澳優52.7%股權。截至2022年3月17日，伊利持有澳優股權已經增至59.17%。

然而，截至2022年10月18日收盤，澳優股價為4.520元/股，與伊利當時的收購價10.06港元相比已經跌去的大半，其中酸楚或許只有伊利投資部自己知曉。

除卻股價的跌跌不休，澳優今年上半年營收約36.30億元，同比減少15.1%；權益持有人應占利潤為2.22億元，同比減少62.9%；EBITDA為3.57億元，同比減少56.8%。同時，以海普諾凱1897為代表的牛奶粉業務和以佳貝艾特為代表的羊奶粉業務營收均有所下滑，其中牛奶粉業務營收12.79億元，同比下降達37.6%。

這對於處在嬰配粉行業“紅海時代”的伊利來説，澳優這個“香餑餑”給伊利帶來的業績加持紅利剛剛顯現，就埋下了必須要面對的“隱患”，這也將成為投資人衡量伊利整個品牌發展的參考點之一。

正如同花順金融研究中心10月10日訊，有投資者向伊利股份提問，公司存貨突然高企的原因是什麼？公司回答表示，存貨增加的主要是澳優並錶帶來的影響，澳優已於第二季度開始了並表。

那麼，在澳優與妙可藍多的相似處境下，不得不令人懷疑，澳優業績下滑對於伊利的當下就是妙可藍多對於蒙牛的將來。不過，還有一點令蒙牛“雪上加霜”的是，澳優只是伊利奶粉領域的“錦上添花”，失去了澳優伊利金領冠仍舊是百億單品；但蒙牛失去了妙可藍多，在奶酪領域或許真的是什麼都沒有了。