硬科技投資的「變量」與「定量」｜對話中科創星創始合夥人米磊_風聞
真探AlphaSeeker-真探AlphaSeeker官方账号-独家财报解读，深度探索商业本质。2022-10-21 15:40
坐了太久冷板凳的“硬科技”創業與投資終於站到了舞台中央。
清科研究中心數據顯示，2021年中國股權投資市場投資金額最大、投資事件起數最多的前三個行業是“生物技術/健康醫療”“半導體及電子設備”和“信息技術”。到2022年上半年，醫療、半導體、先進製造等「硬科技」領域的投資熱度依然冠絕羣雄，而且還有更多的硬科技投資項目藏在水面之下。
中科創星創始合夥人米磊對此感慨萬千。從西北工業大學本科畢業後，米磊在中國科學院西安光學精密機械研究所（以下簡稱“西光所”）工作，後來又繼續在西光所讀了碩士和博士。從本科到博士，學校的價值觀一脈相承。米磊説：“在西工大和中科院得到的薰陶就是科技報國，西光所的成立就源起‘兩彈一星’，當時一個棘手的任務是要拍攝原子彈爆炸過程的照片，成立西光所就是為了研製拍攝需要的高速攝影機，研究所的前輩就是這樣不負國家使命。”
在這兩年熱潮之前，“硬科技”的創業和投資都太難了。
20年前，西光所與外部資本聯合，共同投資設立了一家梯度折射率棒透鏡及變折射率光學器件公司，西光所也派出了38位科技及管理人員隨同項目一起進入公司，米磊就是項目的其中一員。這項科研成果轉化而成的產品自聚焦透鏡（G-Lense）成功問世，量產上市之後徹底改變了原來的市場局面。“當年高達10美元的元件價格直線下降到了1-2美元，關鍵是國內產業鏈終於擺脱了受制於唯一一家國外供應商的狀態，我們真正在光學核心材料技術上打破了國外壟斷，填補了國內技術空白。”
就在西光所希望推動更多的科技成果轉化的過程中，米磊發現了社會資本存在的一些問題。“從2008-2012年間，資本並不太願意支持硬科技領域的項目。那時有社會商業資本主動為我們出資，但他們不瞭解我們的科研項目，更不瞭解科技項目的成長特點，到第二年時，有些投資方就坐不住了，甚至有撤資的想法。”
也就是在當時的形勢逼迫下，米磊有了做硬科技投資的念頭：“既然社會資本不願意投資這類硬科技成果轉化，那我們自己做個天使基金行不行？”
僅在這兩個月，中科創星就領投了高温超導技術平台「翌曦科技」、新興科研工作者社區「絡繹科學」；參與投資了投資EDA物理場仿真軟件公司「芯瑞微」、高端顯微儀器製造商「超視計科技」；其被投企業「賽德美」完成數千萬元A輪融資、「奇點能源」完成A+輪融資、「介方信息」完成1億元B輪融資、「拜安科技」完成數億元B輪融資、「中科馭數」完成數億元B輪融資、「博雅新材」完成超4億元D輪融資、「迅實科技」獲得逾1億美元D輪融資。
“**前些年大家不看硬科技的時候，我們堅定看好硬科技的發展，就是要在其他人沒明白之前多投，把市場佔有率提起來。**事實上當時的這個策略是正確的，現在大家都開始投資硬科技項目之後，才發現很多企業都有中科創星的身影。”米磊告訴「真探」。現在，中科創星憑藉在硬科技投資領域的前瞻性佈局，已經在行業內形成了較強的影響力。
一方面是領域“太專業”。光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術、信息技術、新材料、新能源、智能製造……**每一個領域都是理解的門檻，每一個領域的發展邏輯、技術路線都不盡相同。**諾獎獲得者的平均年齡已經延遲了6年，一位真正的科學家大概在人生的前40年都在學習知識。從業者尚且需要如此長的時間才能有所建樹，專業理解對於投資人的挑戰便可想而之。
如今，一些正在轉型投硬科技的VC最大的挑戰就在於此。“硬科技領域的投資經理是可以高薪招來的，但一家機構原有的投資理念是很難轉變的。不僅僅是硬科技行業的專業知識和技術細節難懂、難學，產業發展模型也與模式創新的產業模型不同。”米磊對「真探」説：“比如量子計算的企業，如果投資人連量子的基本原理是什麼？項目是屬於多種技術路線中的哪一個？每種路線優劣勢分別是什麼？哪一種技術路線又是最值得投資的？這些問題都看不清楚的話，很難投出優秀的企業。”
另一方面則是硬科技的每一條路線都充滿不確定性。
“我們在投資過程中遇到很多樂觀的創始人，他們會對自己企業的發展提前預判，比如今年、明年、三年之內會發展成什麼樣子。但實際上很多創業者都是高估了自己出結果的時間。”
而在技術之外，大環境情況、上市通道，甚至社會的思潮都會對硬科技投資產生巨大影響。“以前主流就是認可投模式創新和快速爆發的行業，投硬科技是不太被認可的。記得幾年前我們投硬科技的時候，硬科技企業要獲得後續輪融資還是很不容易的。在主流不認可的情況下做一個孤勇者是很不容易的。”米磊説。
首先是理念的統一。硬科技的投資週期一般較長，早期的投入回報不成比例，在開始的前5-10年，堪稱“十分耕耘，一分收穫。儘管我們今天進入一個科技更為發達的時代，但是科技本身並不是瞬間“爆炸”的。科技增長遵循指數法則，前期緩慢，後期爆發。正因為硬科技創新具備週期性長、難度高、不確定性強等特點，所以需要耐心資本，需要長期主義，如此才有可能助力到科技創新發展。
米磊認為，投資的底層邏輯就是認知，如果投資項目只為了經濟價值，沒有看懂它背後真正的社會價值和知識價值，當市場出現短期波動時，就很難熬過去。在硬科技領域更需要投資人能夠擁有推動產業發展、推動技術發展的心態，遇到困難迎難而上，而不是落荒而逃。“同時還需要對科技創新的規律有深刻的認識，研判到底遇到的是什麼問題，是市場不夠成熟、技術不夠成熟，還是投入的資源不夠？”
其次是人。決策層的人，一線的人，都需要專業且能堅持。
“我們很多被投企業都有反饋過一個現象，在和其他投資人交流的時候，講的內容會相對專業，但很多非技術背景的投資人卻聽不懂，這樣就很難得到投資機會。一方面是在早期階段看不懂項目，就沒法抓住企業的核心競爭力與核心價值；另一方面是當項目進入到中後期發展到一定階段時，企業創始人也不願意和這樣的投資人合作。所以現在硬科技領域比較成功的投資人，要麼是科研背景，要麼是產業背景，極少數是金融背景。”
事實上，堅守硬科技和金融行業的特點是有背離的。投資是金融行業、是人員流動非常大的行業、是誘惑很多的行業、是非常容易就去掙快錢的行業。對此，米磊的思路是尋找“務實”的人——“我們的投資人大部分都是產業背景和技術背景出身，中科創星投資團隊裏擁有10年以上產業經歷的投資人有近50%，理工科碩士博士學歷的佔比近80%，他們對技術本身、對硬科技領域都擁有極高的熱情和信念，只有這樣才會在“誘惑”面前堅持自己的價值觀。”企業要想健康且長久地發展,首先要確保優秀員工與企業核心團隊的穩定性，據「真探」瞭解，中科創星在行業內的人員穩定性也是相當不錯的。
明確了長期主義的投資理念、聚齊了專業有恆心的人，硬科技投資這件事已經成功了一半。再看到具體項目上，雖然硬科技充滿着不確定性，週期很長，但有一些因素是可以給投資人以明確信號的——比如團隊情況，創始人是否具備把企業做到百億千億的素質，團隊進步速度如何；再比如市場情況，市場空間是否動態向好變化、該技術是否是市場最需要的；以及隨着研發迭代，該硬科技項目的核心技術是否擁有壁壘、擁有的壁壘是否稀缺等等。
2017年，Pitchbook的一份報告指出，在中國，由於VC的長線LP不足，導致中國VC項目持有期平均只有3.3年。而現在，低垂的果實已基本被摘完。樹更高、水更深，硬科技的創業與投資還有太多的迷霧尚待撥開。
以下為「真探」整理後的訪談實錄：
Q=真探
A=中科創星創始合夥人米磊
變量的問題
Q：科技創新尤其是硬科技的不確定性很多，我們在投資過程中有哪些確定的東西，怎麼列時間表？
A：科技創新本身是充滿不確定性的，研發出成果的過程會很難、週期會很長。我們在投資過程中遇到很多樂觀的創始人，他們會對自己企業的發展提前預判，比如今年、明年、三年之內會發展成什麼樣子。我們在投資的時候是會把這些考慮進去的，把時間的冗餘量留出來。我們一直講要做有耐心的投資，所以不會刻意列時間表去要求創始人一定要在哪個時間節點做出來。
但是我們會堅持那些確定的東西，核心是團隊是否全力以赴，持續進步。
Q：有沒有一些您之前研究覺得能行，但成熟週期比想象中更長的領域？
A：這種情況挺多的。有的是團隊能力不夠，有的是當時市場環境不好、後續融不到資，從而導致研發週期又延長了，各種因素都會有。
Q：您對自己在硬科技上的堅持和判斷有過懷疑嗎？長時間得不到正反饋。
A：當然有過迷惑。前些年硬科技不火，我就很迷惑為什麼一些無關緊要的項目都能融幾億美金、幾十億美金，還有一些是主流投資機構投的。我們這邊很靠譜的硬科技卻融資困難。
但迷惑歸迷惑，我始終堅信硬科技一定會崛起，這個信心是從來沒有動搖過的。我覺得這需要非常堅定的信念才能堅持下來，而且有一種“你越不認可，我就越要幹成”的想法。
**前些年大家不看硬科技的時候，我們堅定看好硬科技的發展，就是要在其他人沒明白之前多投，把市場佔有率提起來。**事實上當時的這個策略是正確的，現在大家都開始投資硬科技項目之後，才發現很多企業都有中科創星的身影。
Q：影響硬科技投資的變量都有哪些？
A：影響因素非常多，大環境、上市通道等等。當然比較特別的是社會思潮，比如以前主流就是認可投模式創新和快速爆發的行業，投硬科技是不太被認可的。記得幾年前我們投硬科技的時候，硬科技企業要獲得後續輪融資還是很不容易的。在主流不認可的情況下做一個孤勇者是很不容易的。
Q：現在輿論和思潮開始逐步認可硬科技的價值了，那麼LP對硬科技投資的態度有變化嗎？
A：在大家不斷努力下，觀念確實有了轉變，硬科技的投資邏輯已經得到了認同。但這個過程還需要持續，堅持長期主義的理念還是要繼續被髮揚，畢竟想要儘快看到回報是人之常情。
人的問題
Q：硬科技需要長期主義，項目研發必須長期堅持，但是人卻是每天都處在變化中的。我們看到一些硬科技項目本身還在堅持，投資機構還在堅持，但具體的項目對接人換了好幾輪。怎麼確保我們團隊的“人”能在各種變化的衝擊下還堅持來做這些事情？
A：這個就是得看一個投資機構的使命和價值觀。投資的底層邏輯就是認知，如果投資項目只為了經濟價值，沒有看懂它背後真正的社會價值和知識價值，市場如果出現短期的波動，就很難熬過去。在硬科技領域更需要投資人能夠擁有推動產業發展、推動技術發展的心態，遇到困難迎難而上，而不是落荒而逃。“同時還需要對科技創新的規律有深刻的認識，研判到底遇到的是什麼問題，是市場不夠成熟、技術不夠成熟，還是投入的資源不夠？”
Q：投資機構的價值觀確實很重要，但實際工作中的人的流動呢？換句話説，硬科技對投資人的穩定性是什麼要求？
A：投資是金融行業、人員流動非常大的行業、誘惑很多的行業，非常容易就去掙快錢的行業。實際上堅守硬科技和金融行業的特點是有一點背離的。所以你看在金融行業堅持硬科技投資，堅持真的價值投資的人很少。在美國的價值投資人也很少，巴菲特為什麼要搬到小鎮上，因為他不能浸泡在華爾街的浮躁中。
我們的投資人大部分都是產業背景和技術背景出身，中科創星投資團隊裏擁有10年以上產業經歷的投資人有近50%，理工科碩士博士學歷的佔比近80%，他們對技術本身、對硬科技領域都擁有極高的熱情和信念，只有這樣才會在“誘惑”面前堅持自己的價值觀。
Q：硬科技下面其實有很多細分領域，而且每個領域的門檻都很高。這對於需要全盤思考的合夥人、CEO要求就會很高了。之前看到一些投資機構，投資經理是專業對口的博士，但是投委會的老闆們之前都沒有投過硬科技，最後決策就做得很吃力。我們怎麼確保高層的“投資決策”也是專業的？
A：這個問題很關鍵。這也就是我們的優勢。如今，一些正在轉型投硬科技的VC最大的挑戰就在於此。硬科技領域的投資經理是可以高薪招來的，但一家機構原有的投資理念是很難轉變的。不僅僅是硬科技行業的專業知識和技術細節難懂、難學，產業發展模型也與模式創新的產業模型不同。
我們最大的優勢就是整個團隊都是幹技術出身的。我們的愛好就是看硬科技，這是愛好，也是這份工作的魅力。我們投了很多科學家都是院士，也會不定期的邀請全世界最前沿的頂尖科學家來給投資人上課，我們在做盡調、談項目的過程中提升自己的科學認知，每個人都在不斷學習。我是光學出身的，但現在投資的企業覆蓋硬科技八大領域，這些新興的技術領域都驅動我不斷學習、不斷探索未知領域、積累經驗。
Q：所以文科背景、商科背景，很難做硬科技投資，對嗎？
A：不是説他們完全做不了，但肯定會有天花板，做到一定程度就跟不上了。我們很多被投企業都有反饋過一個現象，在和其他投資人交流的時候，講的內容會相對專業，但很多非技術背景的投資人卻聽不懂，這樣就很難得到投資機會。一方面是在早期階段看不懂項目，就沒法抓住企業的核心競爭力與核心價值；另一方面是當項目進入到中後期發展到一定階段時，企業創始人也不願意和這樣的投資人合作。所以現在硬科技領域比較成功的投資人，要麼是科研背景，要麼是產業背景，極少數是金融背景。
項目的問題
Q：我們內部對硬科技項目有怎樣的決策和覆盤機制？
A：我們大概分了八個組，每個組都對應着一個硬科技領域的專業方向。每個組都會有一位牽頭負責人，組內的成員也都是這個專業領域的。再往上是合夥人，每一位合夥人會負責2-3個組。其他機制和大部分投資機構類似，從立項到過投委會，一步步來。
覆盤的話，我們每年也會有覆盤會，另外在發展過程中其實也一直在覆盤。
Q：既然是長期主義的投資，會有還沒結果就退的時刻嗎？什麼情況會讓我們不再堅持？
A：我們會選擇我們特別看好的方向不斷加註。對於一些發展不及預期的方向，我們如果發現它並不能成為硬科技冠軍企業的時候，我們就會考慮退出，比如團隊出現問題、創始人不具備把企業做到百億千億的素質、團隊進步速度、進化速度相對較慢等。另外就是看這個市場是否在不斷增加，市場空間情況、這項“卡脖子”技術的重要性，以及這個項目已有的壁壘是否還是稀缺的。
Q：您怎麼看現在一些硬科技項目在一級市場和二級市場的估值倒掛的情況？
A：一般倒掛的都是不夠“硬”的技術。真正“硬”的項目上市後大多會有不錯的表現。
Q：硬科技是科技越先進越好嗎？我們看到一些自動駕駛從L4降到L2做落地應用，那麼看硬科技項目這麼去評估項目的盈利能力和技術能力呢？
A：確實不一定。對於產業化的項目來説，肯定不是越先進越好，而是跟市場的結合度。越硬越好的思考維度主要來自於壁壘視角。如果你的技術不夠先進，那麼一旦這個市場起來了，大家蜂擁而至，這個時候你就沒法拉開差距。硬科技的價值在於它能夠解決別人解決不了的事情。
現在的問題就是大家都願意做短平快的事情，做模式創新，但在一些特別硬的、週期特別長的領域就沒有人願意犧牲自己的青春。
Q：今年的硬科技投資您覺得和之前比有什麼特點，項目源還多嗎？您覺得明年/未來幾年會是什麼狀態？
A：今年內外交困，資金量是在縮減了，大多數投資機構募資很困難。但我們投資的項目數量還在增加。被投企業也沒有受到過大的影響，前兩年有些過熱，今年正好降降温。
今年的項目數量並不少，源源不斷。因為中國現在科研經費每年投入還是很多，項目還會源源不斷地湧現，高校院所科研人才出來創業的也越來越多。