IPO新解藥？特醫食品和二次配方註冊，難改宜品乳業上市困境_風聞

民營企業是野生的，不容易生存，生存下來之後成長也很困難。

這一句來自創維集團創始人黃宏生，對國內民營企業生存環境的透徹總結，可謂是涵蓋了許多中小企業的發展歷程。

尤其是在2022年，疫情反覆造成了長期的消費疲軟，俄烏戰爭又引發了原料價格上漲等一連串連鎖反應，投資者的投資熱情也普遍較為低迷。在偏向於防守、收縮的投資環境中，企業的上市正變得愈發艱難，尤其是中小型民營企業，其生存環境也越發殘酷。

例如2022年扎堆IPO的中小型乳製品企業，前有蒙牛、伊利這樣的巨頭瓜分市場，後有區域性品牌不斷藉助電商和直播帶貨的風口，以重金打造網紅產品的方式，快速崛起加劇行業內卷。對於在夾縫中求生存的中小乳企而言，尋求上市已經不只是做大做強的捷徑，某種意義上更像是被“卷”出來的自救行為。

然而就像是尋求上市20年未果，第四次衝擊IPO卻不敢披露淨利潤的完達山。抑或是經過層層祛魅後，“養牛”模式在質疑聲中被打上噱頭標籤，逐漸流失熱度的認養一頭牛。大部分企業在準備不足的情況下倉促開啓的IPO，隨着進度推進，也會有越來越多的問題暴露於陽光之下。

為了應對其所帶來的負面輿論，許多企業都會從企業發展前景入手，挽回投資者的信心。其中在近期較為活躍的，還是前不久被爆因宣傳“創立66年”、“航天品質”，涉嫌“欺詐消費者”的宜品乳業。

先是在10月12日結束的宜品特醫第三季度會議上，點明宜品乳業在特醫食品賽道擁有“先行優勢”。又在10月19日旗下的“宜品小羊”順利通過國家市場監督管理總局的二次配方註冊後，樹起了全球嬰幼兒羊奶粉企業中，“首個將羊乳清蛋白含量達到80%左右”的大旗。

特醫食品和二次註冊的羊奶粉配方，真的能成為宜品乳業衝刺IPO的新解藥嗎？

一、高技術門檻低市場體量，宜品乳業的“先行優勢”欠缺説服力？

上市，是1%的發展前景，加上99%的財務表現。

然而就像愛迪生有關天才的描述經常被人忘掉後半句一樣，很多企業上市失敗的原因，都在於忽視了——那1%的發展前景業往往是最重要的，有時候甚至比那99%的財務表現更加重要。

很顯然，宜品乳業是牢牢記着後半句話的。相比於仍然和駝奶粉、犛牛乳粉、全脂牛乳粉等分類，同屬於“小眾奶”的羊奶粉，特醫食品品類中的特配奶粉，有着更廣闊的市場前景。

畢竟在實際的嬰幼兒養育過程中，不管奶粉的營養如何充分、如何有利於健康，不同體質的嬰幼兒，仍存在着喝不慣、不吸收等情況。在成長過程中，更換多個品牌的奶粉也是常見情況，特別是個別嬰幼兒還存在乳糖不耐受、乳蛋白過敏等先天問題，特配奶粉早已脱離了“小眾”範疇。

據智研諮詢整理的數據，在2013年，全球範圍內的特醫食品市場規模就已經達到了91.18億美元，摺合人民幣658.87億元。到了2020年，全球市場規模133.79億美元，摺合人民幣966.77億元。

而中國在2016年頒佈《特殊醫學用途配方食品註冊管理辦法》後，才讓特醫食品擺脱藥品類目，正式加入食品屬性，並開啓了生產及市場準入。隨後四年的政策持續開放以及相關技術的革新，使得特醫食品的市場規模從25.9億元增長至49.3億元，年增長幅度超過了20%，並且在2020年首次反超進口產品的規模。

但是在奶粉品類中，進口特配奶粉仍然佔據了80%以上的市場，而且國內企業已經通過註冊的配方僅有80多個，整體來看特配奶粉的行業資源依舊處於極度稀缺狀態。再加上2019年之前，大部分品牌對於特配奶粉都缺乏重視，直到聖元專門為特配奶粉成立了聖桐特醫事業部，才真正令特配奶粉成為獨立品類。

這也代表着，中國的特配奶粉市場，真正起步時間只有不到4年。賽道年輕、競爭相對較小、市場前景遠大，特醫食品的藍海市場下，特配奶粉市場的紅利期甚至才剛剛開始。

如此來看，宜品乳業將特配奶粉稱作“目前已是、未來仍是金字塔頂端產品，也是最有前景的產品之一”，有着很是充分的理由。但是對於宜品乳業是否在這一領域具備“先行優勢”，以目前的資料和信息來看，作為旁觀者，我們很難予以定論。

因為特醫食品具備一定的醫療特性，在生產環節存在着極高的准入門檻。綜合雅培、紐迪希亞雀巢等全球特醫食品領域中的一線企業，佈局特醫食品的初期，還需要面對高昂的科研、生產機器、原材料等成本支出。

國內頭部乳製品企業與海外品牌之間或許並沒有太多的技術差距，但中小乳企的平均技術水平卻難以令人滿意。同時，宜品乳業雖然創立較早，但是根據天眼查，2021年6月8日才成立宜品特醫，至今一年多的時間，其所取得的“行業優勢”多少有些缺乏説服力。

整體來看，中國特醫食品產業雖然在持續縮小與國外市場的差距，但短時間內，依舊很難在海外品牌的圍堵下打開市場格局。同時特配奶粉由於其特殊性，在配方註冊過程中，往往要面臨更嚴格的審核，也很難儘快彌補數量和品類上的缺失。

況且，雖然中國特配奶粉市場發展時間較短，但是也彙集了飛鶴、貝因美、聖元、雅培、美贊臣、達能等國內外一線大中型品牌。宜品乳業無論是體量還是技術，都很難和這些企業站在同一起跑線上。

再加上，根據艾媒諮詢2021年的統計數據顯示，對特醫食品“非常瞭解”的消費者羣體，在受訪者中僅佔14.2%。當前的特配奶粉產品，在母嬰消費者中認知度仍然較低，甚至很多奶爸奶媽從未聽過“特配奶粉”這個詞，想要深挖這片藍海的紅利，還需要長時間的市場培育。

因此只能説，宜品乳業的確找到了一個更具發展前景的方向。但目前來看，這個新賽道，可能並不足以拉高投資市場信心，為IPO增添太多可能性。

二、投資市場對羊奶粉信心不足，宜品乳業IPO成功與否仍然存疑？

羊奶粉市場，其實依舊大有可為。

根據公開資料，羊奶粉的行業規模在2020年突破百億，達到了104億元左右，行業年均複合增長率約為25%。業內專家預計未來十年間，羊奶粉市場潛力在2000億元以上，很可能會成為下一個千億級風口。

相比於目前體量尚小，仍需要時間來成長的特配奶粉，至少在短期內，無論是為了經營目的還是擴大品牌影響力，宜品乳業仍離不開對羊奶粉進行深度挖掘。因此，“宜品小羊”能夠通過國家市場監督管理總局的二次配方註冊，對宜品乳業的IPO而言，可謂是及時雨般的好事情。

但是站在投資市場的角度，不管羊奶粉的市場走勢再如何優秀，似乎並不足以改變其對羊奶粉賽道的觀望態度。

例如在2022年春季IPO被否的羊乳企業紅星美羚，在IPO失敗後，曾“痛徹心扉”地發佈了一封解釋原因和傾訴艱難的公開信。在信中，紅星美羚聲稱，自2017年開始接受IPO輔導後，5年左右的審核期內，一共經歷了2次現場檢查、10餘次問詢回覆、8次財務數據更新、6次收入專項核查、3次IT審計。

好不容易熬過了如此繁雜的審核關卡，眼看曙光在即，卻因為公司實控人王寶印在2018年協調的，一場供應商和經銷商之間的借款中，涉及使用財務人員個人賬户作為中轉。被深交所認為紅星美羚沒有準確披露和充分説明這一操作的合理性，未能有效執行相關內部控制制度，不符合創業板首發上市等相關規定，最終導致IPO失敗。

為此，紅星美羚甚至在公開信中高呼“上市比唐僧取經還難”，主要參與借款事件的董事長王寶印，更是聲稱“已不再考慮上市”。

而另一家羊奶粉企業美廬生物，在2021年衝擊深交所主板失敗，終止IPO審查後轉戰創業板。雖然在同年9月份IPO申請被受理，但是在2022年7月前後，美廬生物主動撤回了上市申請，最終被深交所終止IPO審核。

某種意義上，紅星美羚和美廬生物之所以上市之路走得如此坎坷，除了投資市場對羊奶粉賽道的信心不足，還是因為“帶病”IPO的緣故。至少在IPO之前的準備階段，兩家企業並沒有做好相關的梳理工作，否則也不會在審核階段如此被動。

基於同樣的理由，現階段可能也並不是宜品乳業上市的最佳時機。

誠然，頂着“中國航天事業唯一奶粉類企業合作伙伴”閃亮頭銜，坐擁目前國內最大的單體羊奶粉加工項目，在2021年拿下近20億元銷售額和2.69億元淨利潤，宜品乳業已然透露出了上市的種種利好消息。但是能否成為上市企業，所要考量的並不僅是短期內的業績表現。

據不完全統計，近10年時間內，國內市場新增了5000多家乳製品加工企業。其中，僅是2020年，國內就有6100家羊奶相關企業留存，而羊奶製品的市場規模，也在2021年突破了200億元。

隨着乳製品市場整體陷入階段性飽和，仍保留成長空間，並且正處於高速成長紅利期的羊奶粉細分賽道，也成為不少乳企尋求市場擴容和盈利增長的突破口。

這也導致“牛羊並舉”的發展戰略，逐漸成為行業主流認知，例如飛鶴、伊利、達能、美贊臣等企業，也都在以併購、自建品牌等方式涉足羊奶粉市場。宜品乳業不僅要在特醫食品領域和一線大中型乳企硬碰硬，在自己的主場羊奶粉領域，更是要防禦巨頭們的下沉侵蝕。

對於宜品乳業的未來發展，我們始終報以樂觀態度。但至少在目前階段，低調行事默默積攢實力，尋求未來某一日厚積薄發、一飛沖天，可能才是最優的上市節奏。

太着急，終究是要栽跟頭的。

參考資料：

《中小乳企扎堆IPO的AB面》——鰲頭財經

《母嬰迭代，特配粉的春天來了！》——母嬰前沿

《深挖品類藍海！國產乳企佈局特醫食品的三大戰略》——奶粉圈

《多家國粉成立獨立的特醫事業部，進口特醫還能一手遮天嗎？ 》——木帛