澳亞集團續戰IPO：上半年利潤下滑，毛利波動大_風聞

本文轉載自產業科技

澳亞集團時隔半年更新招股書，繼續衝刺上市，募資求生。

伴隨人均消費水平提高，疫情催生大眾對健康的重視，近兩年的乳製品市場十分熱鬧。今年以來，大小乳企密集IPO，例如線上起家的網紅品牌認養一頭牛，還有區域乳企君樂寶、温氏乳業等。

澳亞也夾雜其中，在上游生產原料奶，供應給下游的乳製品企業。2004年，澳亞集團與蒙牛成立合資企業，開始在中國的業務，其中澳亞集團擁有70%的份額。直到今天，澳亞集團的多項數據位居行業前五。

這次招股書中，澳亞集團將“最大的獨立奶牛牧場運營商”改為“獨立原料奶生產商”。不知是優秀的乳企太多，讓澳亞放下身段；還是本身在行業中定位不清晰，客觀認知自我以求通過IPO。

盈利下滑

今年之前，澳亞的營收和盈利穩步增長，偏偏在衝刺IPO的關鍵節點，澳亞的業績不如往日樂觀。

2019年至2021年，澳亞集團的營收從3.52億美元增至5.22億美元，複合年增長率為21.9%；淨利潤從0.75億美元增至1.05億美元，複合年增長率為18.4%。兩項數據近三年穩步上升，澳亞克服了新冠疫情最初的衝擊，卻沒能在今年守住增長。

營收增幅不及從前，利潤下滑更是猝不及防。今年上半年，澳亞集團營收2.78億美元，較上年同期的2.41億美元增長15.4%；期內利潤為2984.2萬美元，比上年同期1.05億美元下降62.7%。

澳亞對此解釋，利潤下滑的主要原因是飼養成本增加33.7%，所收購的醇源奶牛牧場因增產期間的利用率相對較低，其毛利率相對較低，且肉牛的平均售價下降了10.3%。

利潤下滑可以是一時的，但近年持續波動的毛利率難以解釋。招股書顯示，澳亞的毛利率由2019年的34.6%增至2020年的37.1%，再降至2021年的33.7%。單看上半年的情況，則由2021年上半年的33.4%降至今年上半年的24.5%，毛利率不穩定已是常態。

澳亞主要通過生產原料奶盈利，業務本身受自然條件、大範圍國際市場影響較大，澳亞也在業務補充及客户的選擇上更加追求穩定，例如2018年開始佈局肉牛業務，在中國擁有並經營兩個大規模肉牛飼養場，至今年上半年已飼養28152頭肉牛。按去年的數據來看，澳亞集團已成為中國第十一大肉牛飼養場企業。

當然，佔據主要地位的仍是奶牛業務。澳亞集團在中國擁有並經營十個奶牛牧場，總佔地面積約為14657畝。截至上半年，澳亞集團的總存欄量為111424頭奶牛。2022年上半年，奶牛和肉牛分別佔公司總收入的87.1%和9.0%。

奶牛業務上，澳亞集團的平均產奶量表現突出。自2015年至2021年連續七年位居中國第一，2021年平均產奶量約為12.7噸/年，遠超行業平均水平8.7噸/年以及中國前五大奶牛牧場運營商11.5噸/年的平均水平。

在行業範圍內，澳亞是中國前五大奶牛牧場運營商之一，2021年，澳亞集團的奶銷量、銷售額、產量在中國所有奶牛牧場運營商中分別排名第三、第四和第五，市場份額分別為1.6%、1.8%和1.7%。但規模上與國內牧場巨頭還有不小差距，例如2021年現代牧業原料奶銷售量158.7萬噸，澳亞集團僅為59萬噸。

客户變股東

下游市場增長反作用於上游企業，澳亞抓住下游市場需求，培養穩定客户。

過去三年，新興乳製品品牌收入每年增長超過50%。越來越多乳製品製造商專注於新產品開發，滿足消費者對多元化需求，它們往往專注於各種高端產品，從而增加了對高端原料奶的需求，澳亞恰好能夠滿足這類乳企。

目前，澳亞集團的客户包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、等國產老牌乳企，也有元氣森林、簡愛等新興乳製品品牌。

也因擁有大品牌客户和優質原料奶的生產能力，澳亞的議價能力較強。2019-2021年，澳亞集團原料奶產品價格以8.4%的複合年增長率增長，平均價格分別為4076元/噸、4371元/噸和4789元/噸，比行業平均水平高出11.6%、15.2%和11.5%。

有着大品牌支撐固然是好事，但澳亞在招股書中稱自己為獨立原料奶生產商，這在好幾個品牌成為其股東的前提下，説服力稍顯不足。明治中國、元氣森林、簡愛以及新希望乳業相繼在2020-2021購入股份，合計持有澳亞集團37.5%的股份。

數據顯示，2019年、2020年及2021年以及2022年上半年前五大客户的銷售額佔澳亞集團總收入的81.0%、72.6%、65.7%及65.3%。總體來看，澳亞集團對大客户的依賴程度在持續下降，可作為奶牛業務佔比超80%的原料奶企業，澳亞也不得不面對目前的中國乳企格局。

中國原料奶供應市場高度分散，按2021年的原料奶產量計，中國前五大參與者佔總體市場份額的15.0%。儘管位居前五，但原料奶選擇眾多，澳亞的位置並非沒有被替代的可能。

中小乳企扎堆上市，原因之一可能是通過上市，規範經營、擴大產值，方便日後被收購。澳亞集團在招股書中表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於擴張奶牛牧場羣，以及用作一般公司用途與營運資金需求。

中國乳製品行業，自三聚氰胺事件之後劇烈演變，行業集中度不斷提高。直到今天，大型乳企的擴張之路也未停止，澳亞募集資金求擴張，從而便於更好應對同行競爭，向頭部挺進。