世紀經濟的基礎邏輯已經發生根本性的變化_風聞

歐洲明年經濟進入衰退似乎已成定局。《華爾街日報》九月一項調查顯示，63%的經濟學家認為隨着美聯儲持續加息以降低通脹，美國經濟也可能在明年下半年進入衰退，失業率也將隨之上升。

在這世界經濟面臨衰退的時刻，各種背景的政治人物和經濟學家對世界為什麼走到這一步紛紛發表看法。華爾街日報的資深經濟和金融撰稿人Hilsenrath在他11月即將出版的新書

《耶倫：引領動盪時代的開拓性經濟學家》中試圖運用心理學研究的 “最近偏見” 觀點來解釋美國政府20多年來的經濟政策。

所謂“最近偏見” ，指人們在做決定時傾向於重視最近的經歷。把這個觀點運用到經濟學領域，意味着市場和投資者未必那麼的理性，更多的經濟決策似乎來源於經驗，而經驗往往導向“最近偏見”。

Hilsenrath先生從2001年美國互聯網泡沐破裂開始論證他的觀點。1990年代，計算機和互聯網的普及標誌世界進入信息時代，互聯網帶來無限商機。世界首富之一貝佐斯通過創立亞馬遜成為開創信息平台+網購商業模式的第一人。

互聯網產業迅速贏得資本的青睞。一家做搜索引擎的美國公司Netscape在1994年成立，第二年就上市了，公司市值達到驚人的29億美元，平了美國百年企業通用花了43年才達到的市值。Netscape並不是個案，那時的公司後面加個·com就能方便的圈錢。

然而，如同Hilsenrath所説，市場和投資人並不完全出於理性。資本的衝動孕育巨大的互聯網泡沫。當時，金融雜誌《巴倫週刊》發佈了一篇名叫《燒光》（Burning Up）的文章，揭露207家互聯網公司中，71%的公司利潤為負，51家公司的現金流在12個月內將中斷。

是泡沫就會破裂。在《燒光》這篇文章發表後的不到一個月時間，納斯達克指數下跌超過25%。兩年裏納斯達克市值下跌5萬億美元，指數只有巔峯時期的四分之一不到，納斯達克花了15年才恢復到2000年之前的水平。

然而互聯網泡沫破裂並沒有使美國經濟陷入長期衰退。當時的美聯儲主席格林斯潘的對策是通過降息來刺激房地產。從2001年起美聯儲連續11次降息，累計降息4.75個百分點，基準利率降至1.25%，並維持到2004年6月。

同時格林斯潘還與時任美國總統克林頓一起推動所謂金融創新。金融創新的重要內容是允許金融機構把濫發的次級貸款組合打包成公司債券（金融衍生品），讓這些債券在資本市場上週轉流通。這些金融衍生品的廣泛交易使美國銀行業在短期內迅速擴張。

美國靠降息，刺激買房和發展金融衍生品度過了 2001 年的互聯網泡沫崩盤。那時，格林斯潘如日中天，然而無形之中格林斯潘已經落入了“最近偏見”，認為降息和金融創新能夠讓經濟繁榮長期存在下去。格林斯潘吹起的美國房地產泡沫在2004年到2005年已經出現破裂的端倪，但在 “最近偏見” 的思維定式下，美聯儲行動遲緩，最終導致次貸危機爆發，進而引發了全球金融風暴。

2008年金融風暴後，美國失業率高達10%。經濟活動的萎縮使得通貨膨脹在極低的範圍徘徊，有的年份甚至是負值。從奧巴馬政府開始，美國一直實行低利率，擴大政府財政開支的政策，希望通過刺激消費和企業投資來降低失業率。美聯儲主席無論是伯克南還是耶倫他們都認為經濟復甦將是緩慢的，低利率不會引發通貨膨脹。

這些政策似乎奏效了。低利率降低了美國政府還債壓力，使得美國政府能夠通過量化寬鬆政策大力借債刺激經濟。到 2020 年，失業率已降至 3.5%，而通脹仍然幾乎沒有變化，多年來美國通脹率一直低於美聯儲設定的 2% 的目標。

然而，這一切又使得美國乃至西方國家當權者形成另外一種“最近偏見”，既低利率和財政擴張政策不會造成通貨膨脹。

當新冠疫情來襲之後，不論是時任美聯儲主席的鮑威爾還是美國總統特朗普都加倍實行低利率和量化寬鬆政策。特朗普總統減免企業税，向家庭發放各種疫情救濟補貼，幫助企業發放工資。 2020 年美國國債增加了 4.5 萬億美元。

拜登總統上任後也不甘示弱，施行了1.9 萬億美元的救濟計劃。拜登時期美國的債務總額繼續迅速上升。

然而架不住美國政府的無休止量化寬鬆，美國通貨膨脹從2021年開始顯著上升，達到目前的8%以上。急劇上升的通貨膨脹逼迫鮑威爾改弦更張，數度加息，把控制通脹率回到2%的水平定為優先政策選項。鮑威爾後悔加息太晚了並坦誠實現軟着陸的難度很大。

美元霸權給了美國應對通脹的底氣。美國的加息雖然不利於經濟擴張但能驅動國際資本回流美國。美元指數創下近二十年的新高，8月份，外國投資者淨增持美國證券資產2756億美元，同比擴大了3.2倍。今年前8個月，美國國際資本累計淨流入額創下自1978年有數據以來的新高。

但沒有霸權貨幣的英國則很慘。受低利率不會造成通脹的“最近偏見”的影響，英國政府也大手大腳的花錢。英國的債務佔GDP比例從新冠疫情前的約 80% 上升到現在的約 100%。俄烏戰爭，能源危機更是進一步推高英國的通脹。

然而特拉斯政府在通脹上升和銀根收緊的時刻做出大規模減税和能源補貼的承諾。特拉斯政府在錯誤的時間推出的錯誤的財政政策進一步加重了英國政府在疫情期間已經揹負的沉重的債務負擔。金融評級機構惠譽分析特拉斯的減税政策將導致英國政府在2023-24財年減少277億英鎊的收入，並在2024-25財年進一步減少313億英鎊收入。

市場對特拉斯政府的政策反應激烈，英國金融市場進入惡性循環：英鎊跌至歷史新低，英國國債被拋售，貶值的英鎊和英國國債迫使英國養老金基金大規模的追加保證金，養老基金為了追加保證金又不得不拋售國債購入現金，進而進一步威脅英鎊和英國國債。

金融亂象逼迫特拉斯辭職。她的辭職清楚表明高通脹和不斷上升的利率已經改變了政治遊戲規則，縮小了政府的迴旋餘地。政府靠低利率和增加債務來刺激經濟的日子已經過去。世界經濟的底層邏輯已經發生根本性的變化。

一些研究人員認為，經濟決策人物受“最近偏見”的影響説明人類的弱點和認知偏見常常導致對市場出現誤判。

但這種觀點並沒有解釋維持了長達20多年的低利率，低成本和量化寬鬆為什麼在當今的世界戛然而止。

根本上維繫世界低利率、低通脹和高增長有三大支柱。這三大支柱是：

1.中國和美國以及西方的合作。中國製造的價廉物美製成品降低了美國和西方的通脹壓力，中國市場為西方的高端製造、教育、旅遊和投資提供了巨大的市場。

2.廉價的俄羅斯能源保障了德國和歐洲的產業競爭力和生活水準。

3.大量移民進入美國，歐洲和澳洲，勞動力供給的增加壓低了工資上漲壓力。

以上三點也可以理解為全球化帶來的好處。但在新自由主義主導的世界裏，全球化的好處並不是雨露均霑。就美國而言，壟斷資本是得益最多的一方，美國底層大眾雖然享受到低物價，但也受到工資水平實際下降的損害。大眾的不滿推動了美國民粹的高漲，美國的民主因為民粹的崛起而受到損害。美國債務急劇上升，美國國內出現的社會撕裂則體現了美國國家整體實力的衰退。這一切導致民族國家和文明種族之爭在國際博弈中的權重上升。民粹加持下的文明種族之爭推動美國政府開啓逆全球化，新冷戰的開啓破壞了低利率，低通脹的世界經濟基礎。舊的秩序被打破，新的邏輯正在形成，人類又來到大爭之世界。