馬斯克的“樂觀”佈局，能拯救特斯拉多少市值？_風聞

撰文 | 李裏裏

編輯 | 李信馬

題圖 | IC Photo

10月20日特斯拉發佈2022年第三季度財報。

數據顯示，第三季度總收入214.5億美元，同比增長56%，其中汽車銷售業務收入180.71億美元，同比增長54.8%；汽車租賃業務收入6.21億美元，同比增長61.3%，能源收入11.17億美元，同比增長38.6%；服務及其他收入16.45億美元，同比增長84.0%。

經營活動產生的現金流量淨額高達51億美元，營業利潤為36.88億美元，營業利潤率17.2%，歸母淨利潤為32.92億美元，同比增長103.5%。

馬斯克對此表示：“這是一個創紀錄的季度，我們營業利潤率達到17.2%，達到了行業領先水平，自由現金流超過30億美元，過去12個月總和接近90億美元。看起來今年會有一個史詩級的年末，第四季度表現將非常好。”

特斯拉股市表現 圖片來源：Wind

但股市並沒有表現出同等的樂觀。10月20日，特斯拉早盤跌幅一度達到9%，收跌6.65%，市值也一夜蒸發了466億美元。從9月21日開始，截至10月26日，特斯拉市值已經蒸發近27%左右。

一、營收增速未達預期，毛利率下滑

特斯拉第三季度的營收超過200億美元，但並未達到華爾街預期。Refinitiv的IBES數據顯示，按增長趨勢計算，特斯拉第三季度營收應達到219.6億美元，但實際收入差距卻達到5.1億美元。

自2022年以來，特斯拉營收同比增速便出現下滑。數據顯示，特斯拉第一季度的營收同比增速高達80.54%，上半年的同比增速則降為59.71%，截至2022年前三季度，同比增速再次降至58.28%。 

2022年第三季度，特斯拉整體毛利率為25.09%，同比下降1.52%；整體汽車業務的毛利率為27.9%，低於去年同期的30.5%。其中汽車銷售業務的毛利率為27.51%，同比下降10%；租賃業務的毛利率為38.65%，同比下降1.45%，能源業務毛利率達到9.31%，服務及其他業務毛利率為4.01%。

 

值得一提的是，特斯拉第一季度淨利率為17.49%，但2022年第三季度其淨利率則降低為15.35%。特斯拉第三季度淨利潤為32.92億元，同比增速為103.46%，第二季度的淨利潤同比增速為97.81%，2022年第一季度的淨利潤同比增速為657.53%；2021年第四季度的淨利潤同比增速759.63%，呈現出整體下降趨勢。

關於第三季度的業績表現，特斯拉則指出：“雖然第三季度的營收和淨利潤在整體上實現了快速增長，但卻受到了不利因素的影響，原材料價格的快速上漲一定程度上抑制了淨利潤增長，同時在柏林和德克薩斯州新工廠產能較低，以及4680電池較低的爬坡效率，也影響了產品交付和業績表現。”

二、汽車產銷量出現近年來最大差額

第三季度，特斯拉在全球共計生產36.5萬輛汽車，同比增長53.86%，共計交付34.38萬輛，同比增長42.44%，比華爾街預期少1.47萬輛，比當季的產量低2.2萬輛。其中，ModelS和ModelX車型交付18,672輛，同比增長101%，Model3和ModelY交付325,158輛，同比增長40%。

在財報電話會上，馬斯克對此表示：“新車交付受阻的主要原因是沒有足夠多的船隻，沒有足夠多的火車，沒有足夠多的貨車。”

 

特斯拉第三季度大約三分之二的交貨發生在9月，三分之一發生在最後兩週。馬斯克表示：“我們開始受到物流能力的限制，這是我們沒有預料到的。這個問題尤其出現在從上海到歐洲的船舶以及美國和歐洲某些地區的當地卡車運輸上。我們按交付地區劃分批量建設的運營模式，導致每個季度最後幾周的出境物流需求過於集中。“

特斯拉首席財務官Zachary·Kirkhorn表示：“這些物流方面的困難意味着公司今年不太可能實現全年交付量增長50%，即使產量可能會達到這一水平。”

這一困難不僅僅是特斯拉麪臨着的，此前，我國商務部國際貿易談判代表兼副部長王受文便公開表示，由於滾裝船運力不足，官方也正積極協調通過中歐班列來運輸汽車，此外，也會與交通部門一起拓展多種汽車航運方式。

據第三方機構克拉克森的數據顯示，9月底，6500車位的大型滾裝船日租金已經創下新高達到5.5萬美元。為此，正在佈局海外市場的比亞迪，近期也已經開始打造自己的海運艦隊，截至目前，比亞迪已經定下8艘滾裝船，平均每艘造價超過6億元。特斯拉也正在考慮解決的辦法，Kirkhorn在財報業績會上表示，下一步將通過更近距離的交付去改變現狀。

但外界也不乏懷疑特斯拉需求下降的聲音。在特斯拉將交付量低於產量的原因歸咎於物流後，華爾街見聞便指出，對投資者來説，這個解釋還不夠，他們更擔憂的並不是眼下的物流受阻，而是影響更為嚴重的需求走弱。也有觀點認為，特斯拉9月在中國推出高額保險補貼的“變相降價”就反映出，特斯拉汽車的需求正在走弱。

此外，隸屬於汽車收入的“碳收入”呈現出下降趨勢。由於碳收入沒有成本，特斯拉以往盈利的一大主要貢獻就是通過出售碳排放額度，但特斯拉第三季度的“碳收入”卻創下去年Q3以來的新低，僅為2.86億美元，較今年Q1所創下的高位6.79億美元減少了58%，環比下降16.86%。特斯拉曾表示，隨着競爭對手推出更多電動汽車以符合排放法規並滿足日益增長的需求，預計此類對收入將隨着時間推移而縮水。 

三、嚴峻的原材料及供應鏈問題

在特斯拉麪對的難題中，最常被提及的就是“原材料及供應鏈”問題。

早在今年1月份，馬斯克就表示：“2022年，供應鏈問題仍是所有工廠產量主要的限制因素。芯片短缺問題雖比去年有所好轉，但仍會是一個問題，供應鏈將面臨多重挑戰。”

AlixPartners的報告稱，過去兩年，電動車原材料成本增加了一倍以上，主要是由鈷、鎳和鋰等材料的漲價引起的，這些材料用於為電動汽車和電動卡車提供動力的電池生產中。動力電池價格佔據車輛成本的50%，據高盛《GlobalBatteries:TheGreenflationChallenge》報告顯示，全球電池Pack價格也將從2021年的129美元/千瓦時，上漲到了2022年的136美元/千瓦時。按照每輛車的電池容量為80KWh進行計算，其電池成本接近8萬元左右。

新能源汽車的高速發展拉昇了全球範圍內對鋰鹽的極大需求，世界範圍內缺鋰導致鋰鹽價格居高不下。數據顯示，自2021年年初以來，碳酸鋰價格便呈現快速增長趨勢，今年3月份便達到51萬/噸的高點，之後雖有所下調，但目前價格又再創新高，達到53萬元/噸，距離2021年年初的5萬/噸，已上漲超10倍。

碳酸鋰價格走勢圖 圖片來源：Wind

寧德時代董事長曾毓羣曾表示，本來鋰電池的成本已經下降了80-90%，但今年碳酸鋰價格的短期暴漲，又讓電池生產成本漲回去了。馬斯克和其他高管們也一致表示，大多數大宗商品價格已經有所下滑，但電池級鋰的價格卻依然“高得離譜”。

當被問及是否會進軍採礦業時，馬斯克表示：“如果我們不得不通過挖礦來獲取電動汽車的原材料，那我們就會去挖礦，無論任何‘限制性因素’，我們都會對此關注。”在財報溝通會上，馬斯克也表示，特斯拉正在推進在德克薩斯州墨西哥灣沿岸建設鋰精煉廠的計劃，依託鋰精煉廠獲得對電動汽車電池供應鏈的更多控制權。

受原材料及供應鏈影響，原計劃在2022年年底實現大規模生產的特斯拉4680圓柱電池產能計劃被延遲，特斯拉不得不繼續依賴其德克薩斯州新工廠生產的2170電池。據北美的行業分析師預計，在2023年5月以前，特斯拉4680電池產能很難達到預期。實際上，除了緩慢的產能爬坡，目前4680電池的大批量生產還需要進行生產環節上的工藝改進。

目前，特斯拉在德國的電池生產只涉及電極，而所有用於卷繞、組裝和化成等剩餘生產步驟的電池設備，都被轉移到了特斯拉總部美國得克薩斯州。

四、行業競爭加劇，市場佔比下降

在多家機構看來，汽車行業面對的供應鏈問題可能會轉變為需求問題。加拿大皇家銀行資本市場分析師JosephSpak表示：“汽車市場人氣會非常低迷。利率上升、價格上漲、消費者信心低迷、經濟衰退逼近和歐洲能源風險都不會對汽車行業有任何積極的影響。”

瑞銀分析師PatrickHummel也表示：“由於需求減弱導致汽車供應過剩，美國和歐洲汽車公司明年的利潤將下降一半。2023年的整體汽車行業迅速惡化，因此在供應改善之際，需求的破壞似乎不可避免。”

特斯拉在全球的市場份額 圖片來源：特斯拉財報

此前SeekingAlpha媒體曾報道，特斯拉在歐洲市場的銷量、市場份額都出現了暴跌情況。數據指出，2019年時，特斯拉在歐洲電動汽車市場份額高達20%，之後便一路開始下跌。2022年1月至8月，大眾、現代、寶馬、奔馳等傳統車企的電車銷售量大幅超過特斯拉，排名前五位的電動汽車製造商在歐洲電動汽車市場總共佔有68%的份額，而特斯拉僅佔7%。

在中國，據乘聯會數據顯示，特斯拉的市場份額也在下降。特斯拉上半年的市場份額為8.8%，截至前三個季度，已經降為8.2%。相比而言，比亞迪、吉列汽車單月銷量的同比增速非常迅猛。

中國市場新能源品牌汽車單月銷量 圖片來源：DoNews

特斯拉前董事會成員、衞思力集團創始人史蒂夫·衞思力表示，第一次認為特斯拉有了一個真正的挑戰者，那就是比亞迪。10月3日，比亞迪緊隨特斯拉，公佈了車輛銷售數據。數據顯示，今年三季度，比亞迪新能源乘用車累計銷量為537,164輛，同比增長187.01%，其中九月單月銷量更是突破20萬，達到201,259輛，同比增長151.2%，這已經是比亞迪連續三個月位居全球新能源汽車銷量第一。

此外，蔚來、理想、賽力斯、小鵬等品牌雖不能對特斯拉造成正面衝擊，但也在一定程度上瓜分着特斯拉的潛在市場份額，並陸續佈局歐洲市場。6月23日，德國寶馬方面稱，在中國投資了150億元人民幣的新工廠已正式開始生產，新工廠將把寶馬在中國的年產量從2021年的70萬輛提高至83萬輛，同時新工廠也將用於電動車的生產。

隨着各品牌純電動汽車產品的持續熱銷以及各傳統車企的轉型，特斯拉將面臨更加激烈的競爭環境，標普全球評級對此表示，為了增強競爭力，特斯拉需要在2025年之前擴大產品範圍，來對抗一系列新老對手。上述機構的進一步估計，到了2026年，僅北美市場就將有超過100款電動車型，是目前的四倍多，而在未來的三至五年內，其中的一部分也將成為特斯拉的強勁對手。

10月24日，財報發佈後不久，特斯拉便宣佈了兩款主銷車型Model3和ModeY的調價，全系車型降價幅度在1.4萬-3.7萬元之間。乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹對此表示：“特斯拉在華開出巨大優惠，也是為進一步提升中國市場銷量。中國市場巨大的新能源汽車增量空間，為特斯拉完成全球銷量目標提供有利支撐。”

五、卡車、自動駕駛還有儲能業務

面對未來，馬斯克一如既往的“樂觀”。

“即使2023年美國經濟陷入嚴重衰退，公司也能獲得可觀的收入。”在第三季度財報會上，特斯拉表示：“無論經濟處於晴天還是雨天，特斯拉都將全速前進，不管經濟是否衰退，也都不會採取任何方式進行減產。”但JesseCohen分析師卻表示：“特斯拉可能面臨着新增產能的挑戰，今年很可能無法完成交付量增長50%的目標。”

除了擴大產能，馬斯克也正在研發更便宜的下一代汽車平台。財報電話會議上，馬斯克表示：“目前，特斯拉開發團隊的主要精力是開發下一代車型，尺寸會更下，而且產量將超過特斯拉所有產品的總和。至於成本問題，則希望能夠達到50%的降幅。”至於推出的時間，馬斯克並未確定下來。

此外，電動卡車Semi也將開啓交付。Semi卡車是2017年特斯拉宣佈進軍智能卡車領域時推出的，多年後終於開啓了量產。財報電話會議中，特斯拉表示，目前Semi電動卡車正位於內華達的超級工廠內生產，並將於12月1日開始向百事公司進行交付。

在回答投資者的提問時，馬斯克表示，明年將大幅提高Semi產量。但提升產量需要約一年的時間，他們希望看到顯著承銷，並暫定2024年在北美生產5萬輛，他們也將擴展到北美之外的市場。外媒報道對此稱道，如果特斯拉順利提高Semi產量，並在2024年銷售5萬輛，那麼在2024年特斯拉就將成為第二大8級卡車製造商。

但這個過程也沒那麼簡單。BCG波士頓諮詢指出，絕大多數老牌廠商都面臨雙重挑戰，既要維持現有業務的盈利能力，也要解決電動動力系統的投資難題。特斯拉另一款Cybertruck卡車也將迎來自己的交付期。Cybertruck是特斯拉2019年在美國洛杉磯發佈的首款純電動皮卡。發佈以來，該車進行了多次修改，並多次被推遲。在投資者電話會議上，馬斯克表示Cybertruck有望於2023年正式上市，並有希望在中期交付。

近日，特斯拉也計劃在美國加州弗裏蒙特工廠，為Cybertruck電動皮卡建造一條新的電池組生產線上，用於生產Cybertruck電池組。目前，開始新的電池生產線正在建設中，工程師們已經在安裝和測試相關的自動化設備。特斯拉計劃在位於德克薩斯州奧斯汀的超級工廠內生產Cybertruck，由於工廠沒有電池租生產線，這意味着Cybertruck電池組需要在弗裏蒙特工廠組裝後，才能運到德州在進行組裝，這也提高了相應的成本。

特斯拉表示第三季度的服務和其他業務收入項達到歷史最高水平16.45億美元，付費充電服務收入也同比增長了3倍多。其中最為核心的收入來自提供完全自動駕駛功能的軟件FSD，其能夠實現車輛自動變道和自動泊車等功能。據特斯拉財報數據顯示，截至2022年三季度末，北美地區大約有16萬FSDBeta用户，相比二季度末新增約6萬名用户。

馬斯克在特斯拉第三季度財報電話會議上表示，特斯拉所有北美FSD的用户將在今年年底獲得升級版本。他補充稱，儘管搭載FSD的特斯拉汽車還沒有準備好無人駕駛，但駕駛員需要接管控制的地方很少。

特斯拉的FSD卻一直面臨着監管審批的問題，到今年年底可能還無法獲得監管部門的批准。一些分析人士表示，鑑於自動駕駛技術的複雜性，特斯拉主要的問題不是監管機構，而是軟件本身。南卡羅萊納大學法學教授BryantWalkerSmith指出：“特斯拉最大的障礙在於技術問題，不在於技術是否獲批。”

特斯拉第三季度儲能業務的裝機量達到2.1千兆瓦時，同比增長62%，太陽能電池板的裝機量為94兆瓦，略低於二季度創造的單季紀錄106兆瓦，該部分業務增長主要是源於特斯拉在銷售太陽能屋頂是同時捆綁銷售了蓄電池Powerwall。

有消息稱，特斯拉目前正嘗試與房地產合作開發光伏社區。在伊斯頓公園的1.2萬套住宅開發項目中，已經有不少房屋都安裝了特斯拉屋頂太陽能和其家用電池Powerwall。人們認為這對特斯拉來説是個重要項目，其可以通過太陽能和儲能滲透到新的住房市場。

但儲能業務也同樣面臨供應鏈難題。特斯拉表示：“半導體行業的挑戰對能源存儲業務的影響甚至大於汽車業務。消費者對儲能產品的需求仍然超出我們的供應能力。”評估機構預計，由於全球需求共振，儲能下游需求火爆，鋰電池的需求將進一步提升，並給儲能業務的發展帶來壓力。此時，在加利福尼亞州萊斯羅普市，特斯拉規劃的40GWh的Megapack工廠正在緩慢地提升產能。

雖然馬斯克一直都信心滿滿，但前方的路也註定充滿着挑戰。