中國最大的跨境電商公司之一子不語通過聆訊，上半年超九成市場集中在美國_風聞

據港交所10月26日披露，子不語集團有限公司通過港交所上市聆訊，華泰國際及農銀國際為聯席保薦人。

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子不語集團是中國最大的跨境電商公司之一，着力於通過第三方電商平台進行服飾及鞋履產品銷售。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第三，於人民幣5,965億元的市場中佔據0.4%的市場份額。

此外，按2021年於北美產生的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第一，於人民幣3,030億元的市場中佔據0.7%的市場份額。公司自2016年以來連續六年獲頒發“最佳跨境電商品牌獎”，以表彰公司的出色表現。

子不語被視為“中國版Zara”，依靠平價走量的快時尚路線佔領市場。

業務模式來看，子不語要專注於在全球範圍內銷售各種自主設計的服飾、鞋履及其他產品。公司主要設計產品及自選定的OEM供貨商採購按OEM基準生產的產品，其後通過第三方電商平台及公司的自營網站向全球的終端客户銷售有關產品。公司通過第三方物流服務供貨商或通過第三方電商平台提供的履約服務向終端客户交付產品。

財務數據方面，子不語2022年上半年的營收為12.775億元，同比增長16.06%；利潤達6130萬元，同比下降46.3%，同期公司毛利率達到75.9%。公司收入主要來自於銷售服飾產品、鞋履產品及其他產品，三類產品分別佔公司上半年總收入的79.6%、20.2%及0.2%。

2019年、2020年及2021年，子不語收入分別達到14.29億元、18.98億元、23.47億元，實現利潤分別為8110.9萬元、1.14億元、2.01億元，毛利率分別達到69.8%、72.6%和75.2%。

招股書顯示，毛利率增加主要是由於公司將戰略重點更多地放在拓展通過亞馬遜進行的銷售，而亞馬遜主要定位於消費能力較強的高端客户；同時，子不語拓展及提高自營網站業務效率，由於公司透過自營網站的銷售主要定位於中端客户，而銷售予中端客户的產品價格往往較高，使得公司通過自營網站賺取相對較高的毛利。

值得注意的是，由於第三方平台出售產品的回款速度相對較慢，子不語承擔較重的資產運營成本，公司也因此負債率高企。2019年、2020年及2021年，子不語資產負債率分別達到86.4%、73.2%和63.4%。

根據弗若斯特沙利文的資料，在在線銷售渠道發展和客户收入水平提高的推動下，服飾及鞋履在跨境出口B2C電商市場中的市場份額按GMV計算由2017年的17.4%穩步增長至2021年的27.4%，是2021年中國跨境出口B2C電商市場的最大組成部分，且預期將於2026年進一步增長至33.2%。

於2021年，按通過第三方電商平台於北美市場產生的GMV計，中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場前五大參與者的總體市場份額約為2.1%，該數據表明有關市場高度分散。

按2020年於北美產生的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第一，於人民幣3030億元的總體市場規模中佔據0.7%的市場份額。該等前五大參與者均為同時運營自營網站的平台賣家。

值得注意的是，於2019年、2020年及2021年，子不語通過第三方電商平台銷售產生的收入分別佔公司同年總收入的91.9%、79.3%及87.5%；其中通過亞馬遜及Wish銷售產生的總收入分別佔公司同年總收入的86.0%、76.7%及84.2%。

子不語過於依賴第三方平台，因而與第三方電商平台（尤其是亞馬遜及Wish）的關係中斷及安排條款的不利變化可能會對公司的業務和經營業績產生重大不利影響。根據弗若斯特沙利文的資料，2019年Wish上的中國賣家產生的GMV略降，而同年公司通過Wish進行的銷售亦錄得下降。

此外，子不語依賴經選定的OEM供貨商生產產品。於2019年、2020年及2021年，子不語的已售存貨成本（包括公司向OEM供貨商採購產生的成本）分別佔公司同年銷售成本總額的約88.5%、87.6%及80.8%。如果OEM供貨商在供貨方面出現任何嚴重短缺或延遲，會對公司的業務產生重大不利影響。