阿里巴巴市值跌回8年前：沒有人永遠勝利_風聞

2020 年 10 月，受螞蟻集團上市的消息提振，阿里巴巴股價突破 300 美元，市值一度摸高到 8500 億美元。

可如今，阿里的市值跌去 8 成，只剩 1813 億美元，阿里巴巴的股價也跌回 2014 年美股上市的價格（ 68 美元）。

2014 財年 ( 阿里的財年是前一年的 4 月 1 日到當年 3 月 31 日 )，阿里巴巴集團總收入約 525 億元，淨利潤 234 億元，活躍用户 2.55 億人。

2022 財年，阿里巴巴集團收入 8531 億元，淨利潤 619.6 億元，活躍用户 13 億人。

8 年來，阿里巴巴無論收入、利潤還是用户數，都有了幾倍的增長，可市值卻和當初上市時一個樣。

知危編輯部想通過本篇文章，討論為什麼會出現這樣的現象。

2014 財年，阿里巴巴收入 525.04 億元人民幣，同比增長 52.1%，利潤 234.03 億元人民幣，同比增長 170.6% 。

而海外的電商巨頭亞馬遜和 eBay 當時的收入增速分別為 22%，14% 。在阿里巴巴面前，他們像極了一個 35 歲的中年人，還有發展，但已經沒那麼猛的衝勁兒了。

從 GMV 看，淘寶總 GMV 為 1.172 萬億元，天貓總 GMV 為 5050 億元。

而 eBay 與亞馬遜的的 GMV 分別為 833 億美元，1210 億美元，合計 2043 億美元，按 1 美元兑換 7 元人民幣算，總 GMV 為 1.43 萬億元，倆人一起上也打不過阿里巴巴。

同年上市的京東，當時更是個小矮子。2013 年 GMV 為 1255 億元，因為重資壓注物流服務，帶來運營虧損 5.79 億元，都沒能盈利。

**好在，**那時大家都還年輕，都有美好的明天。

2013 年，淘寶和天貓共產生了 50 億個包裹，佔中國當年包裹總量的 54% 。據艾瑞諮詢統計，2013 年，阿里巴巴佔中國移動端電子商務總交易額的76.2% 。

可以説，阿里上市時處於電商行業絕對壟斷的地位，用馬雲的話説是：

“ 拿望遠鏡都找不到對手 ”。

這樣的江湖地位，加上 52% 的收入增速，給個 50 倍市盈率不過分吧，這樣市值就輕鬆超過 1 萬億元了。

而到了現在，隨着拼多多、京東、抖音、快手等玩家的崛起，阿里巴巴失去了電商行業的壟斷地位。

阿里巴巴核心的客户管理收入（ 電商廣告、佣金 ）從高速增長，到不增長，如今甚至出現了負增長（ 因為今年 2 季度上海等地出現的疫情 ）。

邏輯是這樣的：以前阿里巴巴一家獨大，雖然支付給淘系的費用很高，商家也得捏着鼻子繼續上供。

可現在能做生意的平台不止阿里一家，在淘寶做生意只是給馬雲打工，那麼我換個平台就是了，或是我給每個平台都打工一店三四開。

這也是為什麼，國家反壟斷出手之前，你經常能聽到商家關於 “ 淘寶京東二選一 ” 的吐槽。

為了減少商户流失，防止把羊毛薅禿了，阿里巴巴就得收着點手，推出一些商家扶持計劃，減免下技術服務費。於是，客户管理收入就不增長了。

另一方面，阿里巴巴除了天貓淘寶，近年來為了獲取流量和業務增長，先後進軍本地生活、數字娛樂等業務。

這些業務與平台抽成業務比起來，很多毛利率都天生就低一截。

更現實的一點是：沒有人能永遠勝利。

近些年阿里巴巴在新業務上，可以説是做一行虧一行，就連雲計算業務也只是經調利潤實現盈利，較真算還是虧的。

業務利潤帶括號的都是虧的

有不少人把阿里巴巴的增長放緩，歸結於業務所服務的用户數的見頂：阿里巴巴的活躍用户有 13 億人，而這些用户絕大多數都在中國，中國一共也才 14 億人。

這個邏輯有些道理，但細考究卻並不堅固。

我們拿新晉的 “ 小年輕 ” 拼多多來講，2017 年，拼多多的年度 GMV 只有 1410 億，2021 年，這個數字漲到了 24410 億元，漲了 17 倍。

拼多多迅猛的漲幅，並不是電商市場的零和遊戲，這幾年間，阿里巴巴的 GMV 也是一年增長的。所以，拼多多漲出來的巨量 GMV 是它自己創造出來的。

也就是説，所謂****用户見頂並不是阿里巴巴增速放緩的理由，他只是沒有拿下拼多多手裏 2 萬多億的 GMV 潛在市場，他輸掉了比賽：

小年輕拼多多，左砍一刀，右砍一刀，砍倒了阿里巴巴這個電商老師傅。

現在的阿里巴巴與拼多多，多像當年的亞馬遜與阿里巴巴？

當年 “ 拿着望遠鏡都看不到對手 ” 的阿里巴巴，現在城池都被對手拿大炮抵着城門了。

他不是沒想過戰鬥，他推出了淘寶特價版（ 現名 “ 淘特 ” ），試圖抵禦拼多多的砍一刀，但收效甚微。

你在淘特 App 上，甚至會覺得這商城裏 SKU 都不全，不少東西都買不到。最黑色幽默的是，據知危編輯部瞭解，有些 “ 無貨源 ” 店鋪，專門在淘特上開店倒賣拼多多商家的商品，用户在淘特下單，店家轉手就在拼多多下單寄過去。

對於一個主打低價的電商平台來講，這還能打贏嗎？

類似的例子，還有阿里的優酷打不過愛奇藝、還有阿里的蝦米音樂和天天動聽打不過 QQ 音樂和網易雲音樂……

連續的敗仗，讓阿里巴巴主業 “ 停滯 ”、新業務也天生就是個出血口，所以市值跌回 2014 年。雖然存在一些市場情緒造成的過分低估，但也可以理解。

現在，阿里巴巴的市淨率（ PB ）只有 1.36 倍了。

這是什麼概念？

簡單來説，阿里巴巴的會計師盤點了下公司目前的所有資產，記在賬上，價值是 100 元，而你現在只要花 136 元就能買下阿里巴巴的所有資產，溢價很低。

通常，只有重資產的公司市淨率比較低，這類公司的利潤難以增長，更需要和資本投入掛鈎，利潤的增加依賴資本的再投入。

比如銀行業，由於資本充足率的要求，有多少錢就能放多少比例的貸款，所以要想增加利潤，就需要補充資本金。再比如鋼鐵、水泥等製造業，開一個廠賺1個廠的錢，產品價格不變時，利潤要想翻倍，就得再開一個廠。

而像醫藥、消費、互聯網等相對輕資產行業的，正常情況下市淨率應該比較高，因為這些行業的公司收入利潤增長與資本投入的關係不緊密。

比如互聯網公司，多服務一個消費者，就額外多賺一份利潤，但服務器成本幾乎不變。極端情況下，幾個人租個車庫，倒騰幾個月開發出一款軟件，服務幾千萬用户，估值就能破億。

如此低的市淨率，意味着人們不再把阿里巴巴看做一個高增長的企業，而把他當做一家老舊的重資產企業。

2014 年的阿里巴巴，像是剛大學畢業的高材生，雖然工資低，但投資者看好他的未來，所以願意嫁給他（ 給高估值 ）。

現在，阿里巴巴像是 40 歲的中年人，雖然賺的多，但人生的可能性近乎消失殆盡，投資者不再願意嫁了 （ 給低估值 ）。

不過，公司並不是真實的人生，公司是有機會回春的，阿里巴巴的賺錢能力，可以支撐他去做很多新的事業，可能是下一代的某個應用，也可能是脱胎於達摩院的某項新技術。

沒有人永遠勝利，但，也沒有人會一直輸。