華潤啤酒押注白酒的喜與憂_風聞

本文轉載自產業科技

啤酒生意高增長不再，華潤啤酒卯足勁進軍白酒市場。

縱觀啤酒行業，華潤啤酒業績雖然相對樂觀，頭雁效應猶在，但啤酒存量市場引發的增長隱患也擺在華潤啤酒面前。近年來，華潤啤酒不斷升級產品結構，甚至推出高端啤酒，試圖拉起業務增量，無奈成效有限。

高端啤酒業務暗含的風險、以及用户的口碑評價，也反覆提醒着華潤啤酒，突圍啤酒存量困局，需要從戰略層面解放思想，在啤酒業務優勢尚在的基礎上，跑出一條新的增長曲線。

事實上，伴隨啤酒原材料價格上漲，華潤啤酒早就開始壓縮成本，尋找新出路。選擇白酒賽道，把白酒戰略權重升至優先級，成為華潤啤酒未來業績支撐的關鍵。

由於白酒場域高手雲集，加之白酒自身重品牌、重工藝、培育週期長的業務屬性，讓華潤啤酒不得不考慮優先選擇併購方式入場。

此前，華潤啤酒已通過投資入股方式涉足白酒市場，先後落子了山西汾酒、景芝白酒、金種子酒，但淺表投資方式並不足以再造一個白酒品類的華潤品牌。

打造龍頭白酒，華潤啤酒重金收購潛力標的。近期，華潤啤酒發佈公告稱，擬通過增資擴股和股權購買的方式，獲得金沙酒業55.19%的股權，增資加購股合計金額約123億元。該筆收購要約也創下了近年白酒行業併購交易記錄。

二十年風雨，華潤啤酒以雪花系列，坐穩中國啤酒頭部。如今，在白酒板塊估值泡沫積壓的情況下，華潤啤酒斥資收編高估值、高市盈率的金沙酒，可見其膨脹的酒局擴張野心。

對於併購金沙酒，華潤啤酒執行董事兼首席執行官侯孝海表示，華潤啤酒初步的構想，是在全國的投資運營的白酒中，有一個龍頭企業像航空母艦一樣帶動其他的白酒企業發展壯大，以此推動華潤酒業發展，形成一個龍頭加N個地域的品牌發展的格局。

顯然，華潤啤酒控股的金沙酒，是潛在的龍頭。這表面上看起來像一場強強聯合的酒局聯姻，資本運作背後，華潤啤酒以攻為守的意圖昭然若揭。

增長高光暗淡

從最新業績來看，華潤啤酒增長不及上年同期，但龍頭效應依然保持。

2022年上半年，華潤啤酒實現營業收入210.13億元，同比增長7.02%。同期實現歸母淨利潤38.02億元，同比下滑11.4%，若剔除出讓土地的一次性初始補償收益，則調整後的歸母淨利潤同比增長27.8%。

單看上半年業績，華潤啤酒尚展示出穩步增長的態勢。但和去年同期比較，便可發現增幅上的變化。2021上半年，華潤啤酒實現收入196.3億元，同比增長12.8%，淨利潤為42.91億元，同比增長106%。

營收和淨利潤的增幅都不及去年同期，疫情反覆或許是原因之一。2022上半年華潤啤酒整體啤酒銷量為629.5萬千升，同比微降0.7%，但相較於同期全國啤酒總產量下滑2%的情況，華潤啤酒表現略好於行業平均。

細究華潤啤酒的盈利能力，毛利率和淨利率穩中向好。2022上半年，華潤啤酒的毛利率為42.25%，與去年同期基本持平；核心淨利率為18.09%，同比提升2個百分點，超出了市場預期。毛利率穩定，加之銷量滯漲，華潤啤酒的增長曲線難再走出非線性趨勢。

在疫情導致餐飲行業無法正常運轉的當下，華潤啤酒能保持住盈利能力，渠道佈局是重要原因之一。相關數據顯示，華潤啤酒50%的渠道為傳統渠道，包括商超、名煙名酒店、便利店、冷飲攤等，這些渠道受疫情的影響相對較小。相比之下，百威的銷售渠道中有40%的餐飲渠道，20%的夜場渠道，受疫情影響較大。

除去疫情影響外，在供應鏈環節，原材料價格上漲也加劇華潤啤酒的成本壓力，華潤啤酒不得不以提價應對。為抵消原材料大麥及包材鋁罐成本上漲壓力，華潤啤酒對部分產品進行提價。2022上半年，華潤啤酒噸酒價為3338元/噸，同比提升7.7%。

對於存量競爭的啤酒市場，新老品牌混戰，價格優勢是維持渠道和銷售穩定的重要前提。華潤啤酒在此情況下毅然選擇提價，一定程度上意味着它成本和利潤的平衡承壓。

高端受挫，白酒救場？

以高端啤酒破局，驅動業績增長，曾是華潤啤酒的產品戰略重心。但從落地效果看，華潤啤酒高端啤酒產品的認可度難及中低端，這也倒逼它跳出啤酒圈子，向毛利優勢和競爭壁壘更鮮明的白酒賽道尋找答案。

啤酒難破存量市場。2005年起我國啤酒行業快速增長，2013年行業規模達到頂峯。隨後，產品趨於同質化，行業競爭加劇，市場整體銷量增速下滑。各啤酒企業面臨這一現狀，不得不優化產能，進行品牌結構升級，華潤啤酒也同樣如此。

2021年，華潤啤酒先後推出了多個新品牌，包括超高端產品“醴”、高端產品黑獅果啤、碳酸飲料雪花小啤汽和引進的國際品牌，這些次高檔及以上啤酒，在營銷助力和產品落地初期的價格紅利下，的確在一定程度上推動了營收增長，但可持續性存疑。

新品牌最初被大眾認知，新鮮感可能會刺激消費。若想長久通過次高檔啤酒拉動業績，恐怕還存在一定困難。例如定價999元/盒(2瓶)超高端系列啤酒“醴”，市場上口碑和銷量反映並不理想。

口碑上，不少消費者質疑是在收割智商税。銷量上，可以説是有價無市。目前在雪花天貓旗艦店，已看不到這款產品的影子。在雪花京東旗艦店，該產品月銷100+，在禮盒裝啤酒榜排名第29。

相較開發新品牌，併購有口碑積累的白酒品牌更易守住市場，跨品類多條腿走路，建立華潤酒生意的生態壁壘。況且，從收購標的情況看，金沙酒在白酒中的價格定位傾向於中端，與雪花在啤酒中的定位對應。

貴州金沙酒業主要分銷摘要及金沙回沙品牌系列的醬香型白酒產品，有超過70年的歷史，在國內市場建立了品牌形象和渠道能力。作為醬酒新鋭，金沙酒在2021年營收規模達60億，僅存量業務就能為華潤啤酒貢獻利潤。

數據顯示，2021全年及2022上半年，貴州金沙酒業的除税後純利分別約為13.1億元及6.7億元；資產淨值分別約為3.3億元及10.0億元。有券商認為，華潤啤酒收購金沙酒後，保守預計能在2022年為華潤啤酒創利6億元，增厚業績約16%。

在華潤啤酒看來，金沙酒具有悠久的釀造歷史和文化底藴，極具發展潛力；華潤啤酒可以在人才隊伍、品牌、渠道網絡等建設上，煥發貴州金沙酒業的發展活力。

具體來看，華潤啤酒的白酒戰略沿兩個方向演進。一個是集中資金、渠道和資源優勢，把金沙酒的品牌維度提升，向頭部白酒梯隊發起衝擊，建立國酒定位效應；另一個則是整合已有的白酒業務資源，協同啤酒及非啤酒業務，通過雙賦能模式鞏固白酒生態外延。

儘管華潤啤酒有集團化運作優勢，且在酒類業務上有沉澱，但想把華潤白酒推出圈，也並非易事。首先，白酒板塊經歷近三年高速增長，行業已陷入劇烈調整階段，龍頭估值持續下挫，後排玩家波動更加劇烈。

其次，白酒業務邏輯與啤酒不同，客羣、產品、渠道、定位，相較啤酒更加複雜，客羣對於主流產品的品牌認知較難改變。新酒飲潮流興起，老牌白酒當道，華潤啤酒的白酒戰略突圍存有難度。

最關鍵的是，金沙酒本置身於玩家扎堆的醬酒賽道，而當前醬酒退潮，供給過剩，金沙酒的定價能力和擴張隱憂難消。