酒業協會罕見發聲：是誰在看空白酒？可以休矣！_風聞
智谷趋势-智谷趋势官方账号-新中产的首席财富顾问。微信500强。2022-10-30 16:44
智谷趨勢 | 石延楓
今年雙十一提前吹響號角了，但折扣力度最大的地方，不在直播間，而在投資市場。
10月份以來，北向資金接連流出，目前流出規模已經超過500億，全年資金由流入轉為流出。其中10月24日，陸股通北上資金淨流出179億元人民幣，創14年陸股通開通以來最大單日流出量。
10月24日，中國公佈了三季度經濟數據。數據顯示，中國前三季度GDP同比增長3%，較上半年增速快0.5個百分點，其中第三季度經濟增長3.9%。
細分數據也有諸多亮點，特別是製造業投資和第二產業投資，目前都恢復到10.1%和11%，遠遠超過了2015年到2019年5.4%的平均增速。
此外，工業增加值也回到常態化水平，目前達到6.3%，剛好相當於2015年至2019年的平均值。
經濟增速從2.5%到3%，再到3.9%，以及三季度數據的多個亮點等等，這些都説明一個問題，中國宏觀經濟趨勢確實正在逐步好轉。
因此，這一輪人民幣匯率貶值，以及A股市場整體下跌，其實跟宏觀經濟基本面並沒有太大關係。
在這種過度悲觀的市場情緒影響下，資本市場的白酒板塊大幅下跌，形成情緒化、恐慌式非理性調整，股價和實體經濟之間出現了嚴重的“價值背離”。
A股龍頭貴州茅台的股價也接連下跌，目前已經跌破1400元，跌幅高達27%。此外，瀘州老窖跌約30%、古井貢酒跌26%、酒鬼酒跌18%、山西汾酒跌22%、五糧液跌18%等等，整個白酒板塊都大幅下挫。
這種跌法是“非正常”的，再結合其業績表現就能更加確定。
10月29日，中國酒業協會也發表文章《從資本市場看中國白酒“價值論”》。觀點很明確：在近期密集發佈的白酒上市公司三季度中，幾乎都取得了雙位數的增長，整個行業向好的根本趨勢沒有改變。
總之，看空白酒行業的邏輯站不住腳，近期白酒行業的下跌是非理性的。
中國酒業協會此時站出來對外發聲，有三層含義：
1、白酒板塊業績增長確實相當不錯，而近期股價下跌確實過於猛烈，這種“反差組合”不太正常。
2、市場對白酒行業的擔憂是捕風捉影，白酒行業穩中向好的大趨勢並未改變，白酒協會必須為其正名。
3、資本市場與行業發展密切相關，資本市場的波動會對行業造成不良影響，白酒協會也密切關注白酒資本市場的健康發展。
一個關鍵問題是，白酒行業向好的趨勢未變，近期股價大幅下跌，是因為公司的基本面發生變化了嗎？
不是。
接下來，我們以白酒龍頭貴州茅台為例，詳細分析一下。
首先，公司業績不僅沒有下滑，反而創了近三年新高。
10月16日，貴州茅台發佈業績公告。2022年前三季度，貴州茅台實現營業收入871.60億元，同比增長16.77%；歸母淨利潤444.00億元，同比增長19.14%。
這是一個什麼水平呢？對比一下，2020年和2021年前三季度，貴州茅台營收與歸母淨利潤增速均為10%左右。
也就是説，2022年前三季度的業績，不僅沒有明顯低於前兩年，甚至還創了三年來新高。
前些年，貴州茅台三季度業績公佈後，股價都曾大幅上漲，回撤幅度也非常小。
2020年，貴州茅台股價從9月末的1652元，一路飆升至年底的1998元，漲幅21%。以9月末為起點，貴州茅台四季度股價最低迴撤至1600元，回撤幅度為3%。
其次，公司產品力沒有削弱，終端價格未受影響，產量也未受到制約。
目前，公司標杆產品“53度飛天茅台”的批發參考價，仍然維持在3000元左右，近期雖有小幅下跌，但是跌幅並不大。
作為對比，“53度飛天茅台”的官方指導價為1499元，批發價格仍然是官方指導價格的兩倍。
我們再從價量關係方面看一下公司的產品力。
在經濟不斷增長的大背景下，“飛天茅台”作為最高端的白酒，價格自然水漲船高。
從2000年到2012年，貴州茅台基本上每隔一兩年都會對飛天茅台大單品提一次價格，提價的標準是經銷商渠道的利潤超過了40%。
從2013年限制三公消費後，直到2016年，貴州茅台保持出廠價格不變。在2017年，經銷商渠道利潤超過40%之後，飛天茅台的零售指導價格提到了1499元，這個價格一直持續至今。
也就是説，無論從市場價，還是從出廠價方面來説，貴州茅台的產品力並沒有被削弱。
對於貴州茅台來説，根本不用擔心價格，也不用擔心銷量，最應該擔心產量。
公司的產量出問題了嗎？也沒有。
釀造茅台酒大致可以分為兩個階段，第一個階段是釀造基酒，基酒釀造後需要存儲3年左右；第二階段，用基酒勾兑成產品，然後再儲存1年左右。
也就是説，當下茅台酒的產量，其實是由四年前的基酒產量決定的。
2018年，茅台酒的銷量下降到了個位數，直接原因就是2013年至2016年基酒產量未增加。為了避免重蹈覆轍，從2018年開始，貴州茅台就開始明顯增加基酒的產量。
從2018年到2022年，差不多剛好四年。因此貴州茅台的產量也沒有問題。
所以，無論是終端價格、出廠價格，還是產量來看，貴州茅台的產品均未發生變化。
最後，公司經營未受影響，毛利率和淨利率無人能敵。
一家公司經營發生變化，一般最先有反應的就是公司的毛利率和淨利率，這兩個指標既反映了公司的產品能力，也反映了公司經營管理能力。
2022年三季度，貴州茅台的毛利率仍然高達91.42%，淨利率高達51.48%，這麼多年來一直維持超高水平。
跟人民幣匯率貶值和A股整體下跌類似，這次貴州茅台股價大跌，跟業績、產品，以及經營等等基本面，都沒有任何關係。
宏觀趨勢沒變化，公司基本面沒變化，變化最大的是市場情緒。
目前的市場，無論是人民幣匯率，還是股市，都被恐慌情緒所主導。
關鍵問題是，恐慌情緒來自哪裏呢？
對於人民幣匯率和A股整體來説，市場恐慌情緒蔓延，主要是由外資撤退引起的；而外資之所以撤退，又主要是因為對我們的政策理解偏差引起的。
實際上，歷史上外資曾多次大幅流出，比如2015年7月-8月份、2015年10月-11月份、2019年3月-5月份、2020年2月-3月份、2020年7月-10月份，以及2022年1月-3月份。
外資流出的原因也各不相同，但是大致有一些共性：要麼發生了一些超預期事件，市場並未充分計入定價；要麼是爆發了重大事件，直接影響經濟增長和投資回報，比如疫情爆發，以及中美衝突等等。
宏觀方面，最近其實並沒有什麼超預期事件。如果非要説有，那也僅僅是因為外資過度解讀導致的偏差。
貴州茅台股價大跌，恐慌情緒來自何處呢？10月10日傳出的公務“禁酒令”不斷髮酵。
實際上，這只是市場情緒釋放的一個“藉口”，一方面全國範圍的禁酒令至今並未正式出現；另一方面，“禁酒令”並非新鮮事，河南、江蘇、甘肅、貴州等地此前已經發布過類似的文件。
退一步説，即便公務“禁酒令”是真的，這對貴州茅台業績的影響又有多大呢？
現在不是2013年，貴州茅台的消費羣體結構早已經發生了天翻地覆的變化。
2013年，八項規定出台的時候，貴州茅台確實受到了影響，飛天茅台的市場價大幅下跌，13個月內股價跌幅高達68%。
公司業績和股價受打擊的原因就是，“三公消費”佔貴州茅台總銷量的30%左右。在當時，茅台的消費場景確實都是公務消費，一提到喝茅台就會默認為請領導吃飯。
但是，在八項規定之後，茅台就逐漸轉向民間消費市場，不斷培養壯大醬香酒的消費羣體。截至目前，茅台的公務消費佔比已經下降到不足1%。
現在，大家喝茅台的場景就豐富了許多，不再只是公務消費，也可能是孩子考上大學或定親，老友聚會，家庭聚餐等等。
大家可以去搶購茅台的電商平台看看評論，內容相當真實，比如：“終於搶到一瓶，今年的年夜飯有着落了”、“先收藏起來，等我結婚的時候拿出來喝”、“一千多一瓶的酒不是誰都能天天喝的，但是喝不喝都要買兩瓶放在家裏看看”……
這些其實都説明一個問題，以如今茅台的客户羣體構成來看，公務禁酒令對茅台的銷量和業績已經沒有太大的影響了。
在悲觀市場情緒中，這種傳聞的利空消息，真假其實並不重要，新舊其實也不重要。只要傳播得夠廣，它就能夠影響普通投資者行為，進而帶動股價下跌。
近期股價波動較大，也引起了茅台集團的關注。10月28日，茅台集團召開的2022年第三十六次黨委（擴大）會議和“十四五”發展規劃中期評估專題會議也都提及了此事。
對於白酒行業，茅台集團的觀點是，儘管當前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變。
白酒行業其實最容易被誤解，比如有些觀點認為，現在的年輕人都不喝白酒了。
要知道，在中國五千年的傳統文化中，酒文化佔有很大的比重，有無數詩詞歌賦都以酒相伴，在唐詩宋詞中“酒”這個詞屬於高頻詞彙。
雖然不會有人一直喝白酒，但是一直會有人喝白酒；雖然不會有人一直喝茅台，但是一直會有人喝茅台。
不是年輕人不喝白酒了，是因為他們還沒到一定年齡，或者職業發展沒達到一定程度。在當前社會生活和商務活動中，白酒是絕對的主流，而茅台則是中高端飯局的必備用酒。
白酒行業的未來，沒有必要擔憂。貴州茅台的未來，同樣不必擔憂。
未來的茅台，從哪裏要業績呢？
首先，超級大單品飛天茅台酒有提價的基礎。根據以往規律，在經銷商渠道利潤超過40%的時候，茅台就可以對單品提價了，跟經銷商一起分享產品漲價的紅利。
即便超級大單品不漲價，由於2018年以來，茅台基酒產量擴大，茅台酒的產量也會跟得上。
其次，直銷渠道增長迅猛，“i茅台”表現亮眼。
2022年前三季度，公司直銷渠道收入高達318.82億元，同比增速高達117.10%。目前，直銷收入佔總營收的比重已經高達36.7%，同比增加16.97個百分點。其中，公司前三季度通過“i茅台”實現酒類收入84.62億元，僅三季度收入就有40.45億元。
直銷渠道迅猛增長，對於茅台未來的業績意義重大。眾所周知，當前茅台酒其實是“價格雙軌制”，即出廠價遠遠低於市場價，渠道經銷商的利潤率超過100%。茅台增加直營銷售，其實就相當於變相提高價格，獲得部分市場溢價。
最後，對產品結構升級，今年以來，貴州茅台先後推出的珍品茅台、虎年生肖、茅台1935等新品，滿足不同層次、不同消費羣體的真實需求。
53度飛天茅台是價值標杆，不能隨意漲價，但是超高端品牌珍品茅台和精品茅台可以漲價，茅台王子酒、茅台1935、43度飛天茅台價格也可以適度提價。
一言以蔽之，茅台產品結構的優化，打開了產品的漲價空間，也打開了業績增長的空間。
當前的市場下跌，純粹是市場情緒所致。
從交易層面看，A股殺的不是業績，而是估值，目前市場估值已經跌至5年來底部區間。貴州茅台同理，殺的是估值，目前估值已經殺跌至30倍PE下方，跌至5年低位。
根據Wind披露的公募基金三季報顯示，持有貴州茅台的基金數量達到2067只，持股數量合計9446.73萬股，持股總市值為1769億元。其中，華夏上證50ETF、招商中證白酒指數A、易方達藍籌精選持股數量排名前三。
