愛美客短期利空不影響長期空間，講好肉毒素的故事是關鍵_風聞

近年來，隨着顏值經濟的不斷崛起，醫美行業發展的無比火熱，高速增長的醫美市場創造了不少造富神話，“女人的茅台”愛美客便是其中之一。

而醫美行業在近幾年來野蠻生長的同時也催生了許多“黑醫美”遺留下來的問題，目前競爭日漸激烈，監管日趨嚴格，且玻尿酸賽道的超高增長也在退潮。

在這樣的情況下，愛美客的行業空間如何？肉毒素能解決單一產品結構問題嗎？

10月25日盤後，愛美客發佈第三季度報，單季度營收和扣非淨利潤分別增長55.15%和52.26%。次日，愛美客股價迎來久違的大漲，收盤大漲7.85%。

《松果財經》將通過對愛美客的財報和戰略縱深的分析解答以上問題。

業績再創新高，單一產品結構下行業空間還有多少？

根據愛美客的三季報顯示，2022年前三季度，愛美客實現營業收入14.89億元，同比增長45.58%，實現淨利潤9.92億元，同比增長40.03%；第三季度單季度實現營業收入6.05億元，同比增長55.15%，實現淨利潤4.01億元，同比增長41.48%，再一次創了新高。

在營收高增的同時，愛美客的盈利能力也表現優異。據愛美客三季報顯示，2022年前三季度，愛美客的毛利率為94.61%，同比上升1.05個百分點，而2020年和2021年愛美客的毛利率分別為91.81%，93.70%。

從數據表現看，愛美客的業績持續向好，接近95%的超高毛利率鮮有企業能超越，這樣的表現與愛美客的業務佈局息息相關。

目前，愛美客擁有7款產品，包括5款基於透明質酸的皮膚填充劑（逸美、嗨體、逸美一加一、寶尼達、愛芙萊）、1款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑（濡白天使）及1款PPDO面部埋植線產品（緊戀）。

但其實，除了緊戀以外，其它6款產品都是基於玻尿酸（透明質酸）的產品。

玻尿酸產品產生的收入佔其營收的比例超過99%，主要貢獻方為嗨體，據愛美客財報顯示，嗨體2019-2021為愛美客貢獻營收佔比分別為43.87%、63.07%、72.23%。

而在嗨體之後，2021年6月上市的濡白天使是愛美客押注的以玻尿酸為母液的重磅產品。

可以説，玻尿酸就是愛美客現在的全部，那麼愛美客在玻尿酸賽道還有多大的空間呢？

據弗若斯特沙利文數據顯示，按銷量計，2021年愛美客在玻尿酸市場的市佔率為39.2%，為國內最大的玻尿酸廠家。而且玻尿酸的市場規模也在不斷擴大，未來將以20%以上的增速持續擴充。

愛美客在這樣的情況下所擁有的行業空間巨大，但是成也蕭何敗也蕭何。

玻尿酸賽道的持續火熱下，引來了不少的競爭對手，玻尿酸賽道越發擁擠。截至今年9月，國內整形注射用透明質酸鈉有效產品已有 46 件。並且玻尿酸的原材料價格也在下降，據弗若斯特沙利文報告，玻尿酸原材料的平均價格由 2017 年的 210 元 / 克，逐漸降至 2021 年的 124 元 / 克，降幅達40.95%。

越來越多的競爭者進入，疊加原材料價格下跌，非常容易出現價格戰，愛美客作為龍頭，行業空間還在，但是或許已經難以通過玻尿酸實現超高增長和高毛利，因此愛美客目前需要的除了玻尿酸以外的業務來書寫新的故事。

肉毒素能否續寫高增長？

從愛美客近年來的收購動作和在研項目情況來看，愛美客的下一個目標在肉毒素。

2021年，愛美客以8.86億元的的超募資金收購韓國肉毒素生產企業Huons Bio 25.4%的股權；今年5月，愛美客公告稱已與韓國Huons Bio Pharma Co. Ltd簽訂經銷合作框架協議，約定以研發註冊方式引進其肉毒素產品，並在約定經銷區域內作為其指定的唯一合法經銷商進行產品的進口和經銷。

目前，愛美客的肉毒素產品已進入III期臨牀試驗階段，預計2023年提交DNA。

愛美客選擇肉毒素作為“第二增長曲線”的原因要從產品屬性和競爭格局來看。

首先看產品屬性，肉毒素產品和玻尿酸產品一樣，都是注射用醫美產品，而且都是醫美機構常用於獲客的產品，需求較大。根據新氧《2021年醫美行業白皮書》顯示，2021年中國注射類醫美消費基本被肉毒素和玻尿酸佔據，分別佔比為53%和43%。

相似的產品屬性可以讓愛美客的肉毒素產品推出後，能夠快速藉助公司現有渠道進行鋪設。

再看競爭格局，肉毒素在我國已經應用超20年，據頭豹研究院數據顯示，2021年中國正規肉毒素市場規模為46億元，5年複合增長率為25.6%，未來將繼續保持增長，預測2030年將達390億元的規模。

而在這樣的高速增長下，肉毒素市場的競爭格局卻比較簡單，市面上的肉毒素產品並不多。

2020年以前，中國正規肉毒素市場僅有中國蘭州生物的衡力和美國艾爾建的保妥適，2020年下半年法國益普的吉適和韓國Hugel的樂提葆才獲批。

目前中國已申報在研狀態的肉毒素產品除了愛美客還有5款，若全部獲批，市面上將有10款相關產品。

愛美客在這樣的競爭格局中選擇肉毒素進行拓展，顯然對自己在注射用醫美產品的渠道能力十分自信。

在未來的市場裏，肉毒素產品的競爭必然會激烈，愛美客需要用更優質的產品力和更強勁的渠道能力去講好肉毒素的故事，那麼愛美客的長期的增長空間也將打開。

結語

從短期看，玻尿酸市場越來越激烈的競爭和越來越低的原料價格，或許會挑戰愛美客業績的高增速和超高的毛利。

但是長期而言，愛美客對肉毒素的佈局是一步好棋，相似的產品屬性和相對沒那沒激烈的競爭格局或許可以令愛美客的高增長延續，但是如何搶佔市場還需細細斟酌。

對於愛美客而言，如何講好肉毒素的新故事，將成為其維持高估值及在港股成功上市的關鍵。

作者 熊生

來源：松果財經